2022年09月03日
证券研究报告
消费升级与娱乐研究中心
轻工造纸行业研究买入（维持评级）行业周报
)
市场数据(人民币）关注三季度宠物板块超预期表现
市场优化平均市盈率18.90
国金轻工造纸指数1932
沪深300指数4024行业观点更新：
上证指数3186
深证成指11702家居：本周各家企业中报业绩落地，整体来看，定制家居板块在整体利润承
压的情况下，收入端分化较为明显，头部企业增长韧性凸显。我们认为在整
中小板综指12289
体行业需求增长承压的情况下，头部企业多渠道布局、多品类融合销售的优
势正越发明显，在扩客流的同时，客单价的增长已成为其重要增长驱动力。
而基于“大家居”思维的渠道、品类等扩张、迭代将对企业的能力要求全面
提升，尾部企业已较难跟进。软体家居企业，由于出口业务受益人民币贬
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值，汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降，整体利润修复2Q已开始显
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现，H2有望进一步体现。家居板块目前整体估值已再次回调至历史低位，
2016无需过度悲观。展望下半年及明年，头部企业增长路径依然清晰，利润修复
1890趋势也将延续，业绩增长具备韧性。依然重点推荐综合能力显著领先的欧派
1764家居、顾家家居以及深度变革成果正逐步显现的索菲亚。
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新型烟草：雾化板块方面，思摩尔本周股价回调较多，从基本面角度来看，
主因中报落地后，市场一方面较为担忧公司已开始对英美烟草进行降价，未
211203220303220603
210903来随着采购规模增大，有进一步降价的可能，毛利率将会进一步承压，并且
若剔除降价因素后，美国市场整体增长性也有所减弱（除换弹产品增长放缓
国金行业沪深300
外，大麻雾化推进速度也低于预期），另一方面较为担忧国内市场在过渡期
后，整体规模会显著收缩。我们认为，海外市场方面，公司与英美烟草这一
客户的合作是较为深度的，双方绑定较深，整体采购价确定也会基于双方利
相关报告益平衡，一方独大局面很难存在，未来利润空间不必过于悲观。国内市场方
1.《板块业绩筑底，龙头韧性显现-轻工行业面，目前悦刻过审产品开始增多，随着产品后续不断迭代，基于减害与合法
中报总结》，2022.9.1背景下，国内市场空间将逐步回升，长期趋势依然较为确定。整体来看，不
2.《谁在消费培育钻石？——中美差异视角-可否认思摩尔短期业绩仍将受多重因素影响而波动，但长期成长空间与确定
钻石珠宝周报220828》，2022.8.28性依然不变，在较低估值水平下，长期布局价值凸显。
3.《供需格局回归理性，龙头业绩高增望持宠物板块：汇率受益+海外需求韧性，国内格局优化自主品牌开启加速跑。
续-钻石珠宝周报》，2022.8.21短期提价落地+汇率持续优化盈利能力，底层利润进一步夯实，中期有望凭
4.《家居板块已无需过度悲观，关注新股新借优质制造能力提升海外宠物零食市场份额，国内基于优质产业链布局、精
巨丰-轻工行业周报》，2022.8.21细化渠道管理、品牌矩阵搭建，长坡厚雪成长性值得期待。
5.《力量钻石、潮宏基拟合资孵化运营培育
造纸：针叶浆现货价格已现拐点但短期仍高位震荡，旺季到来造纸成本驱动
钻品牌-培育钻石行业点评》，2022.8.17
型涨价仍可期待。欧洲能源问题或延缓供给端修复进程，全球浆现金成本或
保持高位，尽管近期国内针叶浆现货交易价格有下调，短期浆价预计仍高位
震荡。3Q盈利修复弹性排序：特种纸>浆系纸>废纸系。伴随旺季到来，成
本推动型提价仍可期待，但盈利弹性释放节奏和幅度仍以需求为主调节变
量，中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格有望回落，看
好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。
投资建议
谢丽媛分析师SAC执业编号：S1130521120003宠物：推荐中宠股份（看好3Q外销提价顺利落地、受益人民币贬值、湿粮
xieliyuan＠gjzq
工厂复工，国内渠道改革推进成果显著开启加速成长）
张杨桓联系人新型烟草：推荐全球电子烟代工龙头思摩尔。
zhangyanghuan＠gjzq
家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&
尹新悦分析师SAC执业编号：S1130522080004外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。
yinxinyue＠gjzq风险因素
国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的
状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险
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敬请参阅最后一页特别声明
行业周报
内容目录
一、本周重点行业及公司基本面更新........4
1.1家居板块...............4
1.2新型烟草板块...............5
1.3造纸板块...............5
二、行业重点数据及热点跟踪............7
2.1全球新型烟草行业一周热点回顾.............7
2.2家居板块行业高频数据跟踪..............7
2.3造纸板块行业高频数据跟踪............12
四、重点公司估值及盈利预测..........15
图表目录
图表1：全球电子烟行业一周热点回顾............7
图表2：30大中城市成交面积当周值同比（周度）.......7
图表3：30大中城市成交面积累计值同比（周度）.......7
图表4：房地产开发投资完成额累计同比：住宅（月度）....8
图表5：房屋新开工面积累计同比：住宅（月度）........8
图表6：房屋竣工面积当月同比：住宅（月度）............8
图表7：房屋竣工面积累计同比：住宅（月度）............8
图表8：商品房销售面积当月同比：住宅（月度）........8
图表9：商品房销售面积累计同比：住宅（月度）........8
图表10：美国成屋销售套数（折年数）及同比（万套）......9
图表11：美国新屋销售套数（折年数）及同比（万套）......9
图表12：美国住房抵押贷款利率（30年期，周度）.....9
图表13：美国房屋空置率（季度）...........9
图表14：中国家具出口金额（美元计价）累计同比（月度）.....9
图表15：中国家具出口金额（美元计价）当月同比（月度）.....9
图表16：越南家具出口金额累计同比（月度）...........10
图表17：越南家具出口金额当月同比（月度）...........10
图表18：零售额：家具类累计同比（月度）........10
图表19：零售额：家具类当月同比（月度）........10
图表20：软泡聚醚国内价格走势（元/吨，周度）.......11
图表21：MDI、TDI国内价格走势（元/吨，周度）...........11
图表22：MDI海外价格走势（美元/公吨，月度）.......11
图表23：TDI海外价格走势（美元/公吨，月度）.......11
图表24：刨花板价格走势（元/张，周度）...........11
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敬请参阅最后一页特别声明行业周报
图表25：中纤板价格走势（元/张，周度）...........11
图表26：本周纸品及原材料价格变动一览............12
图表27：本周上期所针叶浆期货收盘价6284元/吨，环比上周-606元/吨.....12
图表28：其他材料价格变动.............14
图表29：轻工子板块及重点公司行情表现............15
图表30：重点公司标的估值及盈利预测........15
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敬请参阅最后一页特别声明
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一、本周重点行业及公司基本面更新
1.1家居板块
本周，各家企业中报业绩落地，整体来看，定制家居板块在整体利润承压的情
况下，收入端分化较为明显，头部企业增长韧性凸显。我们认为在整体行业需
求增长承压的情况下，头部企业依托多渠道布局、多品类融合销售的优势正越
发明显，在扩客流的同时，客单价的增长已成为头部企业增长的重要驱动力。
而基于“大家居”思维的渠道、品类等扩张、迭代将对企业的能力要求全面提
升，尾部企业已较难跟进。软体家居企业，由于出口业务受益人民币贬值，汇
兑收益明显叠加原材料价格边际下降，整体利润修复2Q已开始显现，H2有望
进一步体现。家居板块目前整体估值已再次回调至历史低位，无需过度悲观。
展望下半年及明年，头部企业增长路径依然清晰，利润修复趋势也将延续，业
绩增长具备韧性。依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及
深度变革成果正逐步显现的索菲亚。
索菲亚：公司在2021年大比例计提恒大款项的减值损失后，公司的坏账
风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本
面来看，在未来战略方向明确下，杨鑫总的离任不会动摇公司深度变革的
决心，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也
进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信
号。整体来看，公司零售渠道2022年有望逐步改善，22年PE仅11x，
在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。
动态：1）8月30日，22H1公司营收/归母净利分别同比+11.2%/-7.6%至
47.8/4.1亿元。2Q公司实现营收27.8亿元，同比+9.6%，归母净利/扣非
归母净利分别-9.4%/-14.7%至3.0/2.6亿元。整体来看，收入增长具备韧性，
利润受多因素影响而短期承压。
2）9月2日，公司开创性地以直播的形式展现4.0工厂，公司智能生产线
的生产效率对比德国一流智能产线提升了15%，加工准确率已经高达
100%，板材利用率也提升了11%。
3）根据公司交流，公司22年将通过直接提价、提高效率、控制费用等方
式，使公司利润率水平重新回归常态。22年对于索菲亚品牌将不过多考核
开店数量而专注于单店提升，对于米兰纳品牌目标每年保持200-300家新
开店。并且确定2025年收入破200亿的目标。
梦百合：公司22年H1已实现扭亏为盈，原材料、海运、海外产能爬坡等
几大变量均处于向好趋势中。随着美国工厂产能释放，2022年公司盈利
有望逐步修复。
动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别+800/+80/+810元/吨。
欧派家居：公司目前在渠道布局