证券研究报告 公司研究 价值保持市场领先，投资拖累利润表现 2022年08月29日 点评报告 事件：中国人寿公布 2022年半年报，实现营业收入 5282.98亿元，同比- 4.4%，实现归母净利润 254.16亿元，同比-38%。实现新业务价值 257.45 亿元，同比-13.8%。加权平均净资产收益率 5.20%，同比-3.52 pct。 中国人寿(601628.SH) 投资评级 上次评级 增持 点评： 增持 ? 新单保费同比正增长，新业务价值符合预期。1H22公司实现保费收入 4399.69亿元，同比基本持平，报告期内公司保费和价值的规模继续保 持市场领先地位。1H22新业务价值同比-13.8%至 257.45亿元，新单 保费 1398.58亿元，同比+4.1%，首年期交保费 798.38亿元，同比略 降 1.0%，但十年期及以上首年保费稳中有升，同比+4.1%至 302.26亿 元。2022上半年主要受疫情常态化管控及去年同期重疾险“炒停售” 带来的高基数影响，新业务价值相对承压，2Q22开始月度保费不断改 善，5-7月单月保费已经连续 3月同比正增长。 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc ? 渠道转型发展不断深入，整体发展稳健。截止 1H22，公司总销售人力 81万人，个险销售总人力为 74.6万人，销售队伍规模逐渐企稳，队伍 质态不断提升。受疫情常态化防控和市场环境变化影响，1H22个险板 块实现总保费 3524.87亿元，同比-3.1%。2022上半年个险板块 NBV 同比-16.5%至 241.85亿元，个险渠道新业务价值率同比下降 6.1pct至 30.4%。公司通过“众鑫计划”专项提优提质项目、基本法升级、智能 培训系统等科技赋能手段，推动个险队伍专业化高质量发展。银保渠道 1H22总保费同比+23.9%至 426.09亿元，银保渠道客户经理达 2.3万 人，人均产能持续增长。由于公司营销队伍规模下降及业务结构变化， 手续费及佣金支出同比-16.2%。 ? 投资收益回报偏差拖累净利润及 EV增长。 1H22期末内含价值达 12508.77亿元，较 2021年底增长 4.0%。2022上半年实现净投资收益 970.09亿元，同比+8.1%，净投资收益率同比下降 18个基点，主要受 利率下行的影响；1H22公司实现总投资收益 985.42亿元，同比-16.2%， 总投资收益率为 4.21%，同比下降 148个基点，主要受到权益市场波 动、权益品种价差收入同比下降的影响。截止报告期末，公司总资产规 模突破 5万亿元，较 2021年底增长 5.8%，公司将持续优化核心基础 配置，在权益市场调整过程中积极把握长期配置机会。 相关研究 《中国人寿深度报告：经营改革提效，估值 有望提升》2020.05 ? ? 盈利预测与投资评级：公司 1H22业绩表现整体符合预期，NBV规模 指标仍然领先同业，渠道改革继续推动队伍职业化、专业化转型，负债 端或有望进一步企稳。随着新一届管理层到任带来更加精细化和专业化 运营和管理，渠道改革或继续呈现良好表现。我们预计 2022-2024E PEV估值分别为 0.62x/0.56x/0.50x，维持“增持”评级。 信达证券股份有限 。。。以下略