公司报告 |半年报点评 中国人寿（601628） 证券研究报告 2022年 08月 26日 投资评级 NBV同比-13.8%预计优于其他上市同业，Q2投资端 已现改善，后续负债端有望保持领先 行业 非银金融/保险Ⅱ 买入（维持评级） 29.2元 6个月评级 当前价格 目标价格 1、利润：H1归母净利润（254亿）同比-38%，Q2同比-17.3%，主要受投 资收益下滑及准备金增提拖累：资本市场波动导致上半年总投资收益下滑 16.2%，但 Q2市场回暖使得总投资收益同比基本持平；上半年准备金增提 合计减少税前利润人民币 141亿。归母净资产较年初增长+0.3%，其他综合 收益从 503亿降至 448亿亦拖累其增长。 元 基本数据 A股总股本(百万股) 流通 A股股本(百万股) A股总市值(百万元) 流通 A股市值(百万元) 每股净资产(元) 20,823.53 20,823.53 608,047.08 608,047.08 16.98 2、价值：1）NBV同比-13.8%，我们预计优于其他上市同业。同比增速较 Q1略有提升（Q1同比-14.3%）。NBV下滑主要受价值率下降的影响。H1 新单保费同比+4.1%，其中 Q2同比+22.2%，我们判断主要由增额终身寿险 和年金险拉动，居民储蓄意愿提升+Q2费用投入加大，使得储蓄险销售良 好，但重疾险量缩，导致 H1价值率下滑 7.7%。 资产负债率(%) 90.56 一年内最高/最低(元) 33.10/23.78 2）人力方面，个险销售人力为 74.6 万人，同比-35.1%，较年初下滑-9.0%， 下滑趋势放缓，其中的绩优人群占比保持稳定。上半年公司推出「众鑫计 划」专项提优提质项目，加快推动队伍向专业化、职业化转型；全面升级 销售队伍管理办法，聚焦新人、主管和绩优群体，强化业务质量管理，我 们判断后续代理人将量稳质升。 作者 夏昌盛 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq 分析师 周颖婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq 3）EV较年底增长 4.0%，受投资回报差异+市场价值调整-88亿拖累，但 营运差异正贡献 39亿，体现公司营运效率的提升。 舒思勤 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070002 shusiqin@tfzq 3、投资：年化净投资收益率 4.15%，同比-0.18pct.；年化总投资收益率为 4.21% ，同比-1.48pct.主要由于股票买卖价差从去年同期的 375亿减少至 107亿，公允价值变动损益从-20亿减少至-35亿。考虑到 HTM 的浮亏， 综合投资收益率为 3.75%，同比-1.86pct.。资产配置方面，上半年公司减配 了固收类资产，占比从 77.9%下降至 74.3%，增配了股票，占比从 6.4%提升 至 8.7%。 股价走势 中国人寿 沪深300 9% 4% 投资建议：公司负债端优于其他上市公司；投资端 Q2呈好转态势。我们 判断，在权益市场震荡、客户预防性储蓄需求增加的背景下，增额终身寿 险及年金险的销售仍然保持景气；销售队伍也将在底部调整后呈现量稳质 升的趋势。由于去年基数较低，预计下半年 NBV同比增速将继续改善，2022 年 NBV同比或达-10%左右。并且，在 2022年 NBV达成好于同业 。。。以下略