A Dissertation Submitted to Guangdong University of Technology
for the Degree of Master
（Master of Finance）
Return Path of Chinese Companies to A-shares Market based
on Comparative Analysis of Typical Cases
Candidate: Pan Hailin
Supervisor: Prof.Sun Youfa
Xiong Hanchun
May 2021
School of Economics and Commerce
Guangdong University of Technology
Guangzhou, Guangdong, P. R. China, 510520

摘要
摘要
近年来，中概股在境外频频遭遇恶意收购、市值被严重低估、被机构恶意做空；加
之国内资本市场日益成熟，市场机制逐渐完善，国家提供良好的宏观环境，这引发了中
概股“回归热潮”。但中概股回归过程周期长且复杂，国内相关研究又较少，这使得中
概股回归研究成为十分热门、非常艰巨、同时又相当重要的课题之一。在中概股成功回
归 A股上市的案例中，药明康德采取了“分拆+IPO上市”方式，奇虎 360则用“借壳”
方式。这两种典型回归路径是否能为后来者提供借鉴，是否还存在其他创新路径，如何
给不同类型的中概股企业建议适合其的回归路径，是亟待解决的现实问题。本文试图
通过对两个典型案例进行深刻剖析，并对典型的回归路径作对比分析，融合创新回归
路径，为后来者中概股企业回归 A股提供路径建议。
本文首先梳理私有化退市回归动因、中概股回归路径研究、回归后的经济效应研
究等方面的国内外文献；然后，以药明康德回归为对象，理清药明康德私有化回归过程
——退市过程和再上市过程（其中：私有化退市过程包括“合全药业”挂牌新三板、剥
离大分子业务、反三角并购、募集资金等环节；再上市则主要是药明康德的“一拆三”
的上市过程）。鉴于中概股成功回归 A股的模式和经验存在多样性，单一路径并不能适
合所有企业，因此本文进一步选取互联网安全领域的领军企业——“奇虎 360”回归作
为研究对象，归纳奇虎 360的回归路径——发出私有化要约、搭建 SPV作为收购主体、
进行资产重组、借壳上市（又包含壳公司的选择、壳公司的资产剥离、资产出售、资产
置换、资产认购等环节）。接着，本文深刻剖析了药明康德和奇虎 360选择私有化回归
A股的动因和回归后的经济效益，总结各自回归 A股路径存在的问题；并从流程、灵
活性、风险等角度，对两种典型的回归路径进行对比分析，在融合吸收各自优点的基础
上，创新回归路径。最后，针对不同特点的中概股企业，本文提出适合其的回归 A股
路径建议。
通过本文的研究可以得出以下结论：不同的中概股回归 A股路径本身并无绝对优
劣之分；中概股的回归应根据自身情况来择优选取回归路径方案；中概股回归前应制
定详细且合理的私有化再上市方案，而且应灵活调整回归方案以应对风险；回归路径
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广东工业大学硕士专业学位论文
建议的实施，需要国家法律法规、政策、环境等方面做出配套措施。本研究可为正观望
的中概股企业回归 A股提供路径建议，也可为国家监管机构制定相关政策提供参考。
关键词：中概股；私有化回归；借壳上市；分拆上市
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