分 类 号： F8
密
级：公开
学校代码： 11078
保密日期：
保密期限：
学
号： 2112064077
广州大学硕士学位论文
重新审视国际货币政策对中国金
融市场的溢出效应
杨存奕
专 业 / 领 域 ： _________金融________
研
究
方
向 ： _______货币政策______
论 文 答 辩 日 期 ： ____ _2022.5.28______
指 导 教 师 （ 签 名 ） ：
答辩委员会主席（签名）：
答辩委员会委员（签名）：

Classification Number：
Institution：
Student Number： 2112064077
F8
Dense :
Public
11078
Confidential Date：
Confidential Deadline：
Guangzhou University Dissertation
Revisiting the Spillover Effect of
International Monetary Policy on
China's Financial Market
Cunyi Yang
Discipline(field)：
Finance
Research Directions：
Date of oral defense：
Tutor(Autograph)：
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Monetary Policy
May 28,2022
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C h a i r o f d e f e n s e
committee(Autograph) ：
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M e m b e r o f d e f e n s e
committee(Autograph) ：
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摘要
经济全球化的发展和非常规货币政策工具的兴起加速了各国间金融市场风
险交互溢出。为重新审视全球金融一体化和后疫情时代背景下主要发达经济体货
币政策对中国金融市场的影响，本文首先利用含时变参数的因子增强向量自回归
模型（TVP-FAVAR）构建中国金融市场压力指数，后建立基于时变参数向量自
回归模型的动态溢出指数模型（TVP-VAR-DY），通过脉冲响应函数和动态溢出
指数比较分析三大主要发达经济体（美国、欧盟和日本）货币政策在 2002年 1
月至 2021年 9月期间对中国金融市场压力指数的影响及其时变特征。分析结果
表明:（1）发达经济体货币政策对中国金融市场压力指数存在溢出效应，这个
影响在不同发达经济体间存在差异。具体表现为在同等幅度货币政策冲击下，溢
出效应的强度与发达经济体自身经济体量以及货币政策有效性存在关联：即美国
货币政策溢出效应强度显著高于其余发达经济体，而长期维持负利率的欧洲央行
货币政策溢出效应弱于美国，日本因其相对较小的经济体量对中国金融市场产生
较弱的溢出效应。（2）发达经济体货币政策对中国金融市场压力指数的溢出效
应存在“货币政策→短期资本流动→金融市场”和“货币政策→外汇储备变动→金
融市场”两条传导渠道。即发达经济体货币政策通常通过促进中国短期资本流动
速度和外汇储备变动幅度，进而加大中国金融市场压力指数。（3）发达经济体
货币政策对中国金融市场压力指数的溢出效应及其机制存在时变特征，该时变特
征既体现在长达 20年的考察期间溢出效应强度和方向的变化上，也体现在一般
经济危机和新冠疫情大流行期间的溢出效应比较上。大体来看中国金融市场抵御
外来货币政策冲击的能力逐期提高，但在新冠疫情爆发时期，发达经济体货币政
策溢出效应强度显著上涨。分析结果在考虑价格型货币政策（利率）或数量型货
币政策（货币供应量）时基本保持一致。本文结论可以为以中国为代表的新兴经
济体防范国际金融风险溢出的政策提供参考。
关键词：
货币政策，金融市场压力指数，TVP-FAVAR，TVP-VAR-DY，传导机制
I
。。。以下略