摘要
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近年来，中国信用债券发展速度很快，其总量与规模都超过了历史最高
峰，但是由于市场规模的不断增长加上集中兑付高峰期到来，信用风险问题也
越来越暴露。尤其是进入到了 2018年以后，由于宏观经济低迷，社会对总需求
逐渐减少，再加上在金融的严监管政策下公司投资渠道有限，公司困境越来越
严峻，中国信用债券市场步入了违约高峰期，并引起了学术界与业内人士的普
遍重视。所以，深入研究债券风险因素，提前制定措施，防范债券违约风险，
并对公司完善内部制度和管控经营风险提供理论依据，有着很大的现实意义。
2014年 3月 4日，以协鑫集成技术股份公司为例，其发出通知称 “11超日
债”没法足额兑付当期利率，这意味国内证券金融市场迎来了首例根本性违约。
同样这一事情也真正宣布 “中国式”刚性兑付被真正破除，在此之前，公募证券
始终处于“零违约”的状况。“11超日债”违约后，我国债券违约证券总量逐年震
荡上升，违约持续向国有企业蔓延。 2018年受金融机构严管制因素，企业投融
资有限，致使多个诚信债市场主体资本链断裂，继而接连违约，证券违约进入
“新常态模式”。不健全的债务违约事后处置制度使债务人的权益遭受了极大的
危险，给整体债券市场的安全稳定性造成了极大的打击。怎样预防公司债务违
约风险需要人们进一步去总结、探讨。
通常情况下，研究债券违约主要是是通过已经违约的债券案例进行研究分
析，通过宏观层面、微观层面并通过模型等方式来进行分析验证违约因素形成
的原因，企业信用债务违约的产生原因和风险度量做出了总结，并剖析企业信
用债务违约产生的社会影响。
本文研究视角与传统研究视角有一些创新处，案例所选取的 S公司是 Y省
政府明确的全省两个万亿级产业的龙头企业和项目实施主体，在当地经济发展
中起到了极为重要的作用。但多元化经营的公司本身经营会受到地方政府和经
济政策影响。本文以 S公司 2020年公开市场发行的债券作为案例作为切人点，
首先，运用文献分析法归纳梳理了目前国内外学者关于公司债券发展历程、风
险控制、预警风险等和债券发行相关的文献，通过描述债券的发展现状结合风
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险管理理论为接下来文章定下理论基础。第二，在通过对公司大量数据调研、
整理和分析。从 S公司基本情况、发债情况、债券出现的风险信号、财务指标
进行分析和阐述，从外部因素和内部因素两个方面出发，根据 S公司公开发行
公司债券融资风险和企业日常经营进行分析。第三，经过分析后得出结论，宏
观层面，因经济长期低迷及周期性波动、疫情的突发、自然环境保护措施的不
断出台影响等因素。行业政策层面，因受到房地产调控政策出台、政府类平台
融资的管控、金融等因素。以及企业自身因素中企业自身快速扩张、债务规模
扩大、财务指标持续下降等因素都可能导致公司债务出现违约。另外，由于财
政隐性担保影响了国企的发债能力和信用等级，在刚性兑付遭到破坏的形势
下，债券市场需要放弃过去对国企的盲目崇拜，重新回到正常的商业银行信用
风险分析。但由于部分评级机构评分结果出现了虚高和滞后性等问题，导致债
券从发行开始存在风险信号未能及时反应，所以必须建立全面的风险辨识系
统，力求最大化避免出现债券实质违约发生。
综上，本文重点通过 S公司发行的一只债券作为切人点，并通过对公司整
体经营进行详细调查，对经营及财务指标进行分析，发现 S公司存在债券违约
风险可能性从而导致公司系统性风险发生。最后，本文将根据案例结果，从宏
观层面、微观层面入手，对 S公司发现风险信号后如何做好风险控制提出优化
建议，宏观方面，建议完善政府行政系统信息化建设；加强债券增信措施；建
立有效评级机制，提升信用评级效果。公司层面，建议加快推进公司各板块整
合，优化公司发展战略；多措并举强化企业资本运作能力，促进资本在有序流
动中提升价值；健全优化财务管理模式，深化规范资金使用和管理；建立完善
公司风险预警机制，提前预判潜在风险。
关键词：风险防范；城投公司；信用债券；债券违约
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Abstract
In recent years, China's credit bonds have developed rapidly, their total amount
and scale have exceeded the historical peak. However, due to the continuous growth
of market size and the arrival of the peak of centralized payment, credit risk problems
are increasingly exposed. Especially after 2018, due to the macroeconomic downturn,
the total social demand gradually decreased, coupled with the company's limited
investment channels under the strict financial supervision policy, the company's
predicament became more and more severe, China's credit bond market entered the
peak of default, and aroused widespread attention from the academic and industry.
Therefore, it is of great practical significance to study the risk factors of bonds in
depth, formulate measures in advance, prevent the risk of bond default, and provide
theoretical basis for the company to improve its internal system and control business
risks.
On March 4, 2014, GCL Integrated Technology Co, LTD, for example, issued a
notice that the "11-day bond" could not fully pay the current interest rate, which
means that the domestic securities and financial market ushered in the first
fundamental default. Similarly, this event truly declared that the "Chinese style" rigid
payment was really broken. Before this, the public offering securities had always been
in the situation of "zero default". After the default of "11-day bond", the total amount
of defaulted securities fluctuated and increased year by year. The economic nature of
defaulted companies gradually spread from private enterprises to state and central
enterprises, and the risk of securities capital was further increased, causing concern.
In 2018, due to the factors of strict control by financial institutions, the investment
and financing of enterprises were limited, resulting in the capital chain fracture of
many players in the credit bond market, followed by a series of defaults, and
securities defaults entered the "new normal mode". The unsound post-default disposal
system of debt makes the debtors' rights and interests suffer great danger and gives a
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。。。以下略