摘要
自从1993年《企业债券管理条例》发布以来，企业债券的发行数量
逐年上升，为市场提供了良好的直接融资渠道。随着我国企业债券品种
的不断多样化以及融资主体的不断多元化，信用风险的定价逐渐成为一
个主要的问题，准确度量信用风险具有重要的意义。
本文运用理论和实证相结合的方法，在分析国内外学者对于企业债
券信用价差影响因素的各项研究成果的基础上，结合我国企业债券的特
点和实际情况,采用基于结构化模型的时序数据对我国企业债券信用利
差的影响因素进行回归分析，并在原模型的基础上引入宏观经济变量。
本文选取企业债券、短期融资券、中期票据、公司债等债券的到期收益
率时序数据，按照不同的货币周期阶段分析，对无风险利率、预期利率、
上证指数收益率、上证指数波动率、信用评级和期限6个因素进行多元
回归分析，探索影响企业债券信用价差的关键因素。
本文得出的结论如下：短期债券收益率利差与无风险利率高度正相
关；中等期限债券的信用利差在大多时候都与无风险利率正相关；AA级
中票收益率利差在货币周期不同阶段具有与AAA级中票相同的变动规
律，并对无风险利率以及预期利率具有更高的敏感性；不同评级企业债券
收益率的敏感性变化规律与中期票据有所不同；各类信用债券均与股
票市场收益率不显著相关，与股票市场波动率具有显著相关性，但相关
关系极不稳定；各类公司债券与各影响因素均不显著相关。
关键字：企业债券，信用利差，无风险利率，相关性