西南财经大学
学位论文原创性及知识产权声明
本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下独立进行研
究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他
个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个
人和集体，均已在文中以明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全
由本人承担。
本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。
本人完全了解西南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保
留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和
借阅。本人授权西南财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关
数据库进行检索，可以采用影印、缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本
学位论文。
本学位论文属于
1、□保密，在
2、□√不保密
特此声明。
年解密后适用本授权书。
学位申请人：
2022年 1月 5日

摘
要
摘 要
在现代经济社会中，期货市场已成为世界各国金融市场的重要组成部分，
在国民经济中占据非常重要的地位，亦是衡量一个国家综合经济实力的重要
标志之一。随着全球经济一体化的不断深化，各国之间价格传导机制畅通，
经济、金融风险也日益凸出，作为期货市场两大核心功能的价格发现功能和
风险规避功能在稳定各国宏观经济的平稳运行和保障各国微观经济体健康发
展上发挥着重要作用，其中，价格发现功能处在期货市场功能的核心地位，
也是风险规避等功能得以实现的前提。期货价格发现功能发挥的好坏直接影
响期货市场的有效性，期货市场和现货市场之间的价格关系在某种程度上可
以反映期货市场的运行效率。在一个成熟、有效的期货市场中，期货价格和
现货价格处于均衡状态，期货价格能够对未来交割时现货的价格形成合理预
期，期货市场的价格发现功能可以得到有效地发挥，进而为风险规避功能的
实现创造了条件。然而，在市场运行过程中，期货市场并不是一直有效的，
投机性市场参与者对信息变动的过度反应会导致市场短暂性的失衡 ,套利行
为则会对市场价格的偏离进行修正引导期现关系重新回归均衡状态，随着市
场上套利活动的增加，期货市场的定价有效性会得到提升，从而引导资源优
化配置，提升市场运行效率。
近年来，在国内外宏观经济环境快速变化和国内钢铁供给侧改革的背景
下，作为我国国民经济重要基础原材料支柱产业之一的黑色金属行业，其市
场价格波动剧烈，出现这种现象的主要原因是由于黑色金属市场具有政策冲
击大、生产供给垄断高、资源能源进口需求旺盛、对应衍生品市场发展较大、
市场参与者较多但同时投机性也较强等特征，这些特征会对黑色金属期货和
现货两个市场间的价格关系产生影响，使其较大程度偏离均衡状态，从而影
响期货价格发现功能和风险规避功能的实现。期货市场的期现关系影响因素
复杂多变，对期现关系及其影响因素进行研究，可以验证我国期货市场的有
1

中国期货市场期现关系及影响因素的研究-基于黑色金属品种的实证分析
效性，判断期货市场价格发现功能的实现情况以及理解期货市场期现关系的
影响机制,因此，具有一定的研究价值。
在上述背景下，结合定性和定量分析方法，本文首先选取 2014年 8月 11
日至 2021年 8月 10日连续 7年的锰硅和硅铁期现货价格作为样本数据，运
用 ADF平稳性检验、Johansen协整检验、格兰杰因果检验、向量误差修正模
型（VECM）、脉冲响应、方差分解等计量经济学方法对两个品种的期货市
场和现货市场间的价格关系进行实证研究，以验证两个品种期货市场的有效
性及期货价格发现功能的实现情况；然后综合考虑期货市场的特征、现货市
场的特征和宏观经济因素三个方面，选取上游重要原料的期货价格、下游重
要产成品期货价格、汇率、基本面行业集中度和期货市场 3个重要技术指标
共 7个影响因素作为解释变量，采用多元线性回归模型对两个品种期货市场
的期现关系影响因素进行实证分析，以理清期货市场期现关系背后的影响机
制。实证研究结果表明：1.期货价格与现货价格的长期走势基本一致，存在
长期均衡的关系，且期货价格和现货价格之间呈现双向引导关系；期现货市
场间均衡关系和相互引导关系的存在证明了期货市场是有效的。2.期货市场
在运行初期并没有实现价格发现功能，随着时间的推移，期货价格发现功能
逐渐显现，期货价格能够有效地反映现货市场的信息，为风险规避功能的实
现创造了条件；但期货价格发现能力还属于偏低的水平，需要加以提高和完
善。3.期货市场定价有效性与期货日成交量和行业集中度显著正相关，而与
期货日间投机度显著负相关，即高水平的期货成交量和行业集中度有助于提
高期货市场的定价效率，期货过度的投机交易会降低期货价格的有效性；
期货日持仓量、美元兑人民币汇率、上游重要原材料的期货价格、下游重要
产成品的期货价格这些因素对两个品种的期货市场定价有效性的影响方向相
反，品种间现货基本面的差异是造成这种现象出现的主要原因，在提升期货
市场定价效率的过程中，应注意现货基本面的影响。
本文的研究结果对中国期货市场价格发现功能的发挥情况和期货市场期
现关系背后的影响机制提供了实证的支持，同时给我国期货市场的成长提供
了一些政策建议包括优化投资者结构、分情况管理期货品种、建立汇率监控
机制、制定和完善期货交易规则等。
关键词：期货价格和现货价格；价格发现功能；影响因素；VECM模型
2
。。。以下略