随着金融改革的不断深化,利率市场化的呼声越来越高,我国利率市场化的步伐稳 步推进。而利率市场化中非常重要的一项工作是基准利率的选择与培育,这不仅关系到 金融市场的发育和金融产品定价,也是我国货币政策从数量型向价格型转变的重要基础。 中国人民银行2007年1月4日正式推出上海银行间同业拆放利率(SHIBOR),欲将 其培育成中国货币市场基准利率。SHroOR自运行W来,得到了市场的广泛认可,W其 为定价基础的浮息债、利率互换、远期利率协议等金融衍生品的发行额逐年快速増加。 非金敌机构和个人对SHIBOR的认知度也在不断提升。但SHIBOR运行6年来,是否 已经达到基准利率的要求呢本文在总结前人关于基准利率的研究的基础上,探讨了市场基准利率与央行基准利 率的区别,提出央行基准利率应是市场基准利率体系中具备更多特殊屬性的某个具体的 利率,本文认为,满足市场性及基础性即可称之为市场基准利率,而央行基准利率还需 满足波动合理性、货币政策可控性及宏观经济相关性。而后通过定性分析与定量分析 相结合的方法,运用Granger因果检验和EGARCH模型从市场性、基础性、波动性、可 控性、相关性方面检验SHroOR是否具备市场基准利率及央行基准利率的要求。本文认 为SH把0民已经基本具备市场基准利率的要求,尤其是短期利率市场化较高,但要成为 央行基准利率,在波动理性、政策可控性、经济相关性这H个属性上尚需进一步培育。 制约SHIBOR基准地位的瓶颈一方面在于我国目前实行的利率双轨制,利率巧轨制 及市场分割导致SHIBOR向资本市场、借贷市场和宏观经济的传导渠道受到阻碍。另一 方面SHIBOR在报价机制上尚存在需要完善的地方,需增加报价行的异质性、加强对报 价行的监管,提高报价质量。还有一个重要原因在于我国金離市场上金融产品的创新 及交易不发达,SHIBOR的应用还不够广泛,不足W支撑SHIBOR的基准地位。 关键词:SH旧OR;市场基准利率;央灯基准利率;利率市场化 IABSTRACT Withthedeepeningoffinancialreform,thewaveofinterestrateliberalizationis moreandmorestrength.Thepaceofinterestratelib钟alizationissteadily.The selectionandcultivationofthebenchmarkintere巧rateisveryimportanttointerest rateliberalization,whichisnot0打lyrelatedtothedevelopmentof巧。ancialmarkets and化epricingoffinancialproduc化,butalsoanimportantfoundationfbr transformationofChina'smonetarypolicyfromquantity!;〇price. Thecentralbank0粗dallylaunchedShanghaiInterbankOfferedRate巧H旧OR) sinceJanuary2007,wishingitdevelopedintoChina＊smoneymarketbenchmark intere巧rate.SHIBO民hasbee打widelyrecognizedbythemarket,withitsprice -ba化dfloating巧化debt,interestrateswaps,forwardrateagreeme打tsa打dother financialderivativesissuancevolumehaveincreasedrapidly.Non-fmancial institutionsa打dindividualsawarenessSHIBOR;￥alsorising.ButSHIBORhasrun sixyears,whetherithasalreadyreachedtherequirementsofthebenchmarkinterest rateWithpreviousstudiesonthebenchmarki打terestrate,Thispaparmakea distinctionbetwee打thecentralbankbenchmarkinterestrateand1:hemarket be打chmarkinterestrate.Thecentralbankbenchmark;打tereistrateshoddbeaspecific intei＊estrateof化emarketbenchmarkint:e巧巧ratesystem.Tomeet化emarket benchmarkinterestrate,江inter的trateshouldhas化ematureofmarketingand foundation.B山ifitwant化be出ecentralbankbe打chmarkin化restrate,itneed化 me约比化eattributes:fluctuationsi＊easonable,monetarypolicycontrollableand macroeco打omicrelevance.Thenthroughqualitativeanalysis姐idquantitativeanalysis methods.ThispaparuseGRANGERcausalanalysisa打destablishEARCHmodel化 computeSHIBO民fromthemarket,fimdamental,volatility,controllability,relevance. ThispaperarguesthatSHIBORhasbasicallymettherequirementsofthemarket benchmarkintere巧rate,especiallyshort-termSHIBOR.Butit打eedfiirthernurturing onthevolatilityrationalpolicycontrollability,andeconomicrelevancethesethree attributes. Whydo巧SHIBO民havenotbecome化ebe打chmarkinterestrateOntheoneha打d, theChi打a'scurrenttwo-tierinterestandmarketsegmentationKsultingtwo-track blockedtheratetransmissionchannelsamongSHIBORtothecapitalmarkets,debt marketsandmacroeconomic.Ontheotherhand,themechanismsinthequoteof nSH旧O民need!:〇beperfected.Thelastbutnot化6;mportant,China'sfinancial marketsisnotmaturky,andinnovatio打andtransactionsoffinancialproducts underdeveloped,SHIBO民appUcationisstillnotbroadenough,and化cannotsupport SHIBO民benchmarkpositionenough. KEYWORDS;SHIBO民;BENCHMARKINTERESTRATE;INTERES了RATE UBERLIZATION 田目录 病要I ABSTRACTII 第一章绪论 1 1.1研究背景及意义 1 1.2本文的创新之处 2 1.3研究方法与数据来源 2 1.3.1主要研究方法 2 1.3.2数据来源 2 1.4硏究内容与框架 3 第二章文献综述 5 2.1文献综述 5 2.1.1关于利率传导的理论 5 2.1.2关于基准利率的内涵及外延的研究 6 2.1.3关于基准利率选择的研究 7 2.2现有研究的不足 8 第S章关于基准利率的理论分析 11 3.1基准利率的基本属性 11 3.1.1市场基准利率的基本属性 11 3.1.2央行基准利率的基本属性 11 3.2基准利率的功能 12 3.2.1市场基准利率的功能 12 3.么2央行基准利率的功能 12 3.3我国货币市场主要利率体系分析 13 第四章国外基准利率建设经验研究 15 4.1国外基准利率的建设分析 15 4.2基准利率建设的国际经验对我国的启示 17 第五章SHIBOR作为基准利率的实证研究 20 5.1細IB0R的运行状况分析 20 5.2細IBOR作为市场基准利率的实证检验 22 5.2.1SHIBOR的市场性分析 22 5.2.2SHIBOR的基础性检验 22 t3細IB0R作为央行基准利率的实证检验 25 t3.1SHIBOR的波动合理性检验 25 5.3.2SHIBOR的政策可控性检验 26 t3.3SHIBOR的经济相关性检验 28 第六章S论及对策建议 31 6.1本文主要结论 31 16.2細IBOR基准地位的瓶颈分析 31 6.3SHIB0R的培育与完善对策建议 33