摘 要
长期以来，“融资难”、“融资贵”问题一直是阻碍我国中小企业快速发展
的绊脚石，尤其在当下经济增速放缓，改革全面深化阶段，化解这个问题更具紧
迫性。20世纪末以来，供应链金融作为一项金融业务创新日益受到市场关注
国内外实践证明，供应链金融成为解决中小企业融资难的一条有效途径。至今为
止，供应链金融发展经历四种模式，第一种模式是银行主导型供应链金融；第二
种模式是物流主导型供应链金融；第三种模式是核心企业主导型供应链金融；第
四种模式是平台主导型供应链金融。前面三个模式的供应链金融虽然有所发展，
但都做不大。而在互联网金融时代，一个以供应链金融平台为基础的普惠金融模
式正在快速形成，近几年，各类供应链金融平台在我国取得了较快发展，平台运
作模式不断创新
但目前国内供应链金融平台发展参差不齐，平台运行过程中的许多问题急需
加强理论研究，以推动理论与实践的良性互动发展。利率定价问题是供应链金融
平台需要合理决策的关键敏感问题，尤其是当前金融改革力度加大、利率市场化
不断推进，利率定价是一个亟待探究的领域
论文针对供应链金融平台双边利率定价问题展开理论与实证分析，主要研究
内容及结论如下：
(1)供应链金融平台双边利率静态定价研究。以怡亚通（EA）的第三方供应
链金融业务为分析背景，研究第三方供应链金融平台同时对金融机构与客户企业
的双边利率定价问题。第三方供应链金融平台一方面从金融机构贷款取得资金，
另一方面用所得资金为客户企业（供应链中小企业）垫款或直接提供贷款，这一
过程中涉及到平台与金融机构及客户企业之间的双边利率定价问题。论文运用
Rubinstein轮流讨价还价思想，构建了平台双边利率的静态定价博弈模型。研
究结果表明，平台与金融机构的定价决策受到它与客户企业定价决策的影响；反
之亦如此，即平台与金融机构、客户企业之间的单边定价决策相互影响，互为条
件，且单边定价只能得出理论上的最优解，却无法求出最优解的具体取值。平台
需要将对金融机构和客户企业单边定价结合起来经过进一步推导才能确定其最
优报价值
(2)供应链金融平台双边利率动态定价研究。首先，基于风险因素分析平台
动态定价，即在成本基础上引入风险因素，并提出相应的动态定价模型；其次，
在成本、风险因素基础上，进一步引入外部竞争因素，同时分析成本、风险、竞
争影响下的动态定价模型。本部分运用动态最优化思想以及最大值原理，分别提
出以上两种情形下平台双边利率的动态定价模型。研究表明：①与静态定价类似，
II
在动态定价中，平台双边利率也互相影响，互为决策条件；②在其他参数不变的
情况下，平台在各期的双边利率定价与融资风险系数正相关，平台需要对供应链
融资风险建立一套有效的动态评估机制，对不同时期融资企业的信用风险做出准
确评估，为平台在不同期间提供合理定价依据；③在其他参数不变的情况下，平
台在各期的信贷利率定价与融资企业对信贷利率价格差异的敏感系数负相关、而
同期平台融资利率定价与金融机构等投资者的价格差异敏感系数正相关。因此，
平台需要关注竞争市场的变化，做好市场客户对利率差异的敏感性分析
(3)供应链金融平台双边利率的时序模型与定价预测。供应链金融平台双边
利率定价贯穿在平台日常运营业务中，在时间上具有连续性，因而，平台双边利
率构成了两个时间序列，可通过时间序列模型进行分析。论文实证部分基于单序
列、双序列与多序列构建了单序列的ARIMA模型、双序列的ADL与ECM模型以及
多序列的VAR模型，分别揭示了平台单边利率的内部变化规律、双边利率之间的
联动影响规律以及平台利率与其他市场利率之间的动态影响规律。对所建模型的
预测功能进行检验，结果表明，各模型的静态预测效果良好
论文取材于现实中典型供应链金融平台案例，提取拟解决的关键问题，从不
同角度构建供应链金融平台双边利率定价模型，主要贡献如下：
(1)将Rubinstein(鲁宾斯)轮流讨价还价思想与供应链金融平台双边利率
定价业务巧妙结合，提出了供应链金融平台双边利率定价的静态博弈模型。研究
表明，平台单边利率定价博弈是无解的，在此基础上，论文构建了基本讨价还价
博弈模型的改进模型，得出了双边讨价还价博弈的均衡解。理论上突破了已有文
献仅讨论单边讨价还价有解情形的局限
(2)将动态最优思想与供应链金融平台双边利率定价业务有机结合，用动态
思维解决平台双边利率的同步决策问题。并且，由于目前短期动态利率模型多为
单因素模型，针对这一局限，论文在考虑成本、风险、竞争基础上构建的双因素
与三因素动态利率模型，对已有研究做了有益补充，也对多因素动态利率模型在
供应链金融平台的运用进行了有益尝试
(3)多角度提出了供应链金融平台双边利率的时序模型。以EA平台为例，以
利率定价为导向，通过比较、择优，分别确立了供应链金融平台单边利率的ARIMA
模型、双边利率之间的ADL与ECM模型以及平台利率与其他市场利率之间的VAR
模型。通过检验与对比分析，各模型的定价预测功能体现了很好的一致性和稳健
性，同时均达到了较高的预测精确度。以上模型从不同角度深入揭示了供应链金
融平台双边利率的内部规律与外部影响，为平台短期利率定价提供了多种可行方
法
关键词：供应链金融金融平台双边利率利率定价
III
Abstract
For a long time,“difficult financing”and“expensive financing”are obstacles to
the rapid development of small and medium-sized enterprises in China, especially it is
more urgent to solve this problem on the current stage with economic slowdown and
the reform deepened.
Since the late twentieth Century, supply chain finance has attracted more and
more market attention as a financial business innovation. Practice at home and abroad
has proved that supply chain finance has become an effective way to solve the
financing difficulties of small and medium-sized enterprises.So far, there appeared
four modes during the development of the supply chain finance.The first mode is the
bank-oriented supply chain finance; the second mode is the logistic-oriented supply
chain finance; the third model is the core enterprise-oriented supply chain finance; the
fourth model is the platform-oriented supply chain finance.Though three of the front
models have been developed somewhat, they did become bigger and stronger. In the
Internet financial era, an inclusive financial model based on supply chain financial
platform is rapidly formed. In recent years, all kinds of supply chain financial
platform has made rapid development in our country, and the platform operation
mode is constantly innovating.
However, the development of domestic supply chain financial platforms are
uneven, many problems in the operation of the platforms need to strengthen
theoretical research, in order to promote the benign interactive development of theory
and practice. Interest rate pricing is the key sensitive issue of the supply chain
financial platform which needs reasonable decision-making, especially in the present
situation with financial reform strengthened and interest rate marketization
continuously pushed forward. Interest rate pricing is a field need to be explored
urgently.
This paper aims at the theoretical and empirical analysis of two-sided interest
rate pricing in the supply chain financial platform. The main contents and conclusions
are as follows:
(1)Study on static pricing of two-sided interest rate in supply chain finance
platform. Taking EA's third party supply chain financial business as the analysis
background to research on the platform's two-sided interest rate pricing with financial。