本文首先对我国债券市场的现状和市场结构进行了全面的分析，论述了制约
我国债券市场发展的因素和面临的机遇，提出了切实可行的、系统的改进措施和
方法，指出债券市场将是今后金融市场发展的重点。

利率期限结构是资产定价、金融产品设计、保值和风险管理、套利以及投资
等的基础。因此，对利率期限结构的估计是金融工程领域一个十分基本的问题。

本文介绍了利率期限结构的三大传统理论：预期理论、流动性偏好理论和期限偏
好理论，讨论了各种理论的优点和缺点。并且介绍了80年代以后期限结构的主流
模型：一般均衡模型和无套利分析模型。

最后本文做了实证分析。从中国上海证券市场中交易的债券抽取8只国债作
为样本，估计出了中国债券市场的利率期限结构，并在此基础上对国债010214
进行了理论定价分析和研究，为中国利率期限结构的模型研究以及附息国债的定
价做了～些基础性的研究。

关键词：利率期限结构，附息国债，国债市场，国债定价
ABSTRACT
The paper conduct research on the term structure of interest rate and coupon
bond pricing．
The paper first analyzes Chinese treasury security market and its structure，and
points out that there are some matters in China treasury security pricing system and
technology which go against healthy development of treasury security markets，and
also some opportunities we should grasp．The paper also proposes some systemic and
feasible policy advices on reformation oftreasury security market-
The term structure of interest rate is the foundation of asset pricing，financial
products design，hedging and risk management，arbitraging and Investment．The paper
introduces three traditional theories on term structure of interest rate：expectation
theory,liquidity preference theory，preferred habitat theory,and analyzes the
advantages and limitations of each theory．Furthermore，the paper describes two
modem models of tlle term structure of interest rate since 1980：Equilibrium Model
and Non．arbitrage Model．
At last，the paper has conducted an empirical study．The paper estimates a static
approximation of term structure of interest rate in China using eight listed treasuries
in Shanghai Security Exchanges．Based on the term structure ofinterest rate，the paper
makes a theoretical pricing to the bond 010214，SO as to make some contributions to
the research ofcoupon bond pricing and term structure ofinterest rate model in China．
KEY WORDS．term structure of interest rate，coupon bond，treasury security
market，treasury security pricing
第一章绪论
回顾我国20多年的金融结构调整历程，可以认为经历了3个阶段。我国债
券市场起步较晚。1996年以前为第一阶段，我国债券市场主要以交易所市场和
银行柜台凭证式国债市场为主，两个市场交易条件不～，不能相互流通和转让。

1996年以后为第二阶段，96年底，国务院下发文件规定，不得以信贷资金购买
国债，商业银行遂退出交易所市场，持有国债相应减少。1997年6月，人民银
行允许各商业银行使用在中央国债登记结算有限责任公司托管的国债、政策性金
融债和中央银行融资券进行回购和现券买卖，银行间债券市场开始运行。2002
年以后，我国金融体系改革进入第三个阶段。随着市场经济的发展和我国加入
WTO之后资本项目逐步开放的趋势，债券市场的发展还远远不能满足经济发展
的需要。需要大力发展债券市场，完善市场融资体系。

在发达国家短期国债利率被视为无风险利率，它是确定其它利率和金融资产
及衍生工具价格的基础。因此准确对国债进行定价具有极其重要的意义。

基于利率期限结构模型的金融工具研究首先要开展债券型的固定收益证券
的研究．在此基础上，可以使新型投、融资工具的设计、开发与市场的利率预期
相结合。但是这方面的研究目前在国内还相当薄弱，国内的研究还处于从定性分
析向定量分析的过渡阶段。定量研究的文献不多。投资者对国债内在价值所在难
以认同，导致中国国债市场波动率较大，约束了我国国债市场的发展。

国债市场是中国各类证券市场中发展潜力摄大的市场之一，未来的20年将
是国债市场长足发展的20年。只有国债市场的长足发展才有中国金融市场乃至
中国市场经济的持续、快速、健康的发展。而国债定价问题是国债市场发展的至
关重要的前提条件，本论文正是在这种意义上选择国债定价作为研究的方向。