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1.火电行业特征和盈利模式
2.火电行业财务资质的横纵向比较
3.发电企业财务报表特征
4.影响发电企业资质的价格和规模因素
5.发电企业资质评价体系和结果
主要内容
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1.1 发电企业的行业地位和特征
资料来源：申万研究
电力行业属于公用事业行业，是关系国计民生的基础性行业和支柱性产业
行业特征
资金密集，是基础产业中所需投资最大、资金占用比率最高的行业之一
设备专用性强，进入、退出壁垒高
规模经济显著、自然垄断
周期性(工业用电量占全社会用电量的7成以上）
行业格局
五大发电集团非国电系国有发电集团地方发电集团民营及外资发电企业
华能集团三峡总公司申能集团金山股份火电资产
大唐集团国家开发投资公司电力板块粤电集团宝新能源火电资产
国电集团神化集团电力板块河北建设投资集团
华电集团华润集团电力板块
中电投集团
资产规模千亿级，装机容量增速加快，煤-电-运一体化建设
在35个发电企业样本中，五大发电集团2011年总资产规模合计占比达到70.58%，营业收入合计占比
达到66.10%
未来产业格局：在国家“上大压小”政策下，产业集中度仍可能进一步提高，央企相对地方国企竞争
优势加深
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1.2 发电企业的盈利模式
资料来源：申万研究
产电方
发电企业
-火力
-水力
-风电
-核电
-太阳能
-潮汐
-垃圾
购电方
电网
-国家电网
-南方电网
-地方电网
用电方
最终消费者
-工业
-居民
-商业
上网电价销售电价自供煤
外购煤
市场煤
合同煤
火力发电
从产、购、用三方关系看，产电方与用电方一般不能直接形成购销关系（除大用户直购电外），电网
经营企业在购销电量和比例构成中拥有一定主动权
我国约73.4%的装机是火电机组，发电量的81%来自火电
大用户直购电试点
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2.1 火电行业横向比较
资料来源：Wind，申万研究
低收益率
高负债
周转率尚好
净资产收益率和总资产报酬率在行
业横向比较中几乎都是最低的
资产负债率、带息负债比率几乎都是最
高的，特别是有息负债比率大大高于各
行业平均水平，利息保障倍数很低
2011年行业平均值比较
火力发电企业在盈利能力和债务风险方面，可能较水力发电企业更弱。。