2011年08月 建筑业研究方法之薪酬、存货、现金流、坏账知风险
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目 录
1.从薪酬与收入增长的匹配看盈余管理3
2.工程施工本质上是应收账款..5
3.现金流检验收入质量.7
4.从历史资产减值损失看应收账款的风险........7
附申万建筑业研究方法论图示.11
附文：成本法和工作量法的比较之浅见..........11
图表目录
图1：中工国际薪酬增速与收入增速趋势吻合.........3
图2：金螳螂薪酬增速与收入增速趋势较为吻合.....3
图3：精工钢构薪酬增速与收入增速趋势吻合.........3
图4：杭萧钢构薪酬增速与收入增速趋势较为吻合.3
图5：葛洲坝薪酬增速与收入增速趋势较为吻合.....4
图6：上海建工薪酬增速与收入增速趋势吻合.........4
图7：隧道股份薪酬增速与收入增速趋势较为吻合.4
图8：浦东建设薪酬增速与收入增速趋势吻合.........4
图9：宏润建设薪酬增速与收入增速趋势吻合.........4
图10：延长化建薪酬增速与收入增速较为趋势吻合...........4
图11：中国中铁薪酬增速与收入增速趋势吻合.......4
图12：成本法确认的收入与实际完成工作量之间的差异形成工程施工...5
图13：工作量法确认的成本与实际发生的费用之间形成工程施工...........5
图14：部分子行业的应收账款造成的利润损失低于A股平均水平8
图15： 房建企业应收账款坏账对利润的侵蚀度在上升.....8
图16：装饰业应收账款坏账对利润的侵蚀度在上升...........8
图17：钢结构业应收账款坏账对利润的侵蚀度在上升.......8
2011年08月 建筑业研究方法之薪酬、存货、现金流、坏账知风险
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图18：园林业应收账款坏账对利润的侵蚀度在上升...........8
图19：中材国际应收账款坏账对利润的侵蚀度在上升.......9
图20：国际工程承包应收账款坏账率不稳定（中工10年计提的坏账今年有部分
冲回）.......9
图21：中国化学应收账款坏账对利润的侵蚀度在下降.......9
图22：水利行业应收账款坏账率比较稳定...9
图23： 铁建行业应收账款坏账率相对稳定.9
图24：城轨建设应收账款坏账对利润的侵蚀度在上升.......9
图25：路桥施工行业应收账款坏账率受宏观经济影响较大...........9
附图：寻找预期差，财务报表还有更多可以挖掘的地方..11
表1：各公司完工进度的确认方法.....5
表2：实际毛利率高于合同整体毛利率阶段成本法确认收入较工作量法低.........6
表3：实际毛利率低于合同整体毛利率阶段成本法确认收入较工作量法高.........6
表4：金螳螂收入与现金流匹配度很高，说明收入质量较高.........7
2011年08月 建筑业研究方法之薪酬、存货、现金流、坏账知风险
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此篇报告是建筑业研究方法系列的最后一篇，但申万建筑仍会不断思考和完善建
筑业的研究体系与方法，继续探索可以战胜“信息”的“逻辑”
1.从薪酬与收入增长的匹配看盈余管理
建筑公司的运营是轻资产模式，增长主要靠劳动力投入，因此职工薪酬增速与
收入增速应该呈正相关关系：若收入增速向上而职工薪酬增速向下，可能是收入虚
增或是利润虚增（职工薪酬被延期发放）；若收入增速向下而职工薪酬增速向上，
并且员工没有明显扩张同行业公司也没有类似情况，则可能公司对收入有所隐藏
对于新上市的公司，用上市前的职工薪酬扣除高管薪酬后与非高管人数相除可
以得到普通员工的平均薪酬，若明显低于当地水平，则公司有虚增利润的嫌疑
职工薪酬的计算公式是：生产成本、制造费用、管理费用中职工薪酬=支付给职
工以及为职工支付的现金项目+ （应付职工薪酬期末余额－应付职工薪酬期初余额）
－（应付职工薪酬在建工程年初余额－应付职工薪酬在建工程年末余额）
我们观察建筑公司历史上薪酬增速与收入增速，对于那些薪酬增速与收入增速
正相关性一直较高的公司，若未来出现职工薪酬增速与收入增速的背离，则应该引
起我们的注意。实证结果表明，薪酬增速与收入增速吻合得比较好的公司有中工国
际、金螳螂、精工钢构、杭萧钢构、葛洲坝、上海建工、隧道股份、浦东建设、宏润
建设、延长化建、中国中铁
图1：中工国际薪酬增速与收入增速趋势吻合 图2：金螳螂薪酬增速与收入增速趋势较为吻合
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金螳螂收入YOY金螳螂薪酬YOY
资料来源：Wind，申万研究
图3：精工钢构薪酬增速与收入增速趋势吻合 图4：杭萧钢构薪酬增速与收入增速趋势较为吻合
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精工钢构收入YOY精工钢构薪酬YOY
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杭萧钢构收入YOY杭萧钢构薪酬YOY
资料来源：Wind，申万研究
2011年08月 建筑业研究方法之薪酬、存货、现金流、坏账知风险
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图5：葛洲坝薪酬增速与收入增速趋势较为吻合 图6：上海建工薪酬增速与收入增速趋势吻合
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上海建工收入YOY上海建工薪酬YOY
资料来源：Wind，申万研究
图7：隧道股份薪酬增速与收入增速趋势较为吻合 图8：浦东建设薪酬增速与收入增速趋势吻合
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浦东建设收入YOY浦东建设薪酬YOY
资料来源：Wind，申万研究
图9：宏润建设薪酬增速与收入增速趋势吻合 图10：延长化建薪酬增速与收入增速较为趋势吻合
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资料来源：Wind，申万研究
图11：中国中铁薪酬增速与收入增速趋势吻合
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资料来源：Wind，申万研究。