中金公司研究部: 2018年7月5日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
中美贸易摩擦影响的情景分析 ......... 4
简析中美经济关联 ...... 4
中美贸易摩擦影响的情景分析 ........ 10
解读加税清单12
中美贸易摩擦对行业及公司有哪些影响？ . 15
图表
图表1: 中国贸易顺差 ...... 4
图表2: 美国贸易逆差 ...... 4
图表3: 美国是中国的第四大进口国 ...... 5
图表4: 美国是中国第一大出口国 .......... 5
图表5: 中国已经成为美国最大的进口国 .......... 5
图表6: …和第三大出口国5
图表7: 中国对美国的出口结构（2017年） ..... 5
图表8: 美国对中国的出口结构（2016年） ..... 5
图表9: 美国占中国进口金额比重达到8% ........ 6
图表10: 美国占中国出口金额比重达到19% .... 6
图表11: 截至2016年，中美在对方直接投资存量分别为582亿美元和925亿美元。 ...... 6
图表12: 近年，中国对美国直接投资有所加速，年投资规模从数十亿美元上升至246亿美元 ..... 6
图表13: 中国在美国直接投资规模约占其接受的全部海外直接投资的2%。 ........... 6
图表14: 美国在中国直接投资规模约占其接受的全部海外直接投资的2%。 ........... 6
图表15: 近年中国对美国直接投资中地产、消费品、文娱的占比在提升 .... 7
图表16: 美国对中国直接投资中科技、消费、医药的贡献越来越大7
图表17: 中美直接投资的模式略有不同，中国偏收购，而美国更重视绿地投资 ..... 7
图表18: 中国企业在北美的并购和股权投资交易近年快速增长 ........ 8
图表19: 信息技术是中国企业在北美并购主要发生的领域 .... 8
图表20: 中美跨国公司在对方国家经营活动 .... 8
图表21: 标普500上市公司在中国的收入稳步增长 .... 8
图表22: 标普500上市公司收入分布：中国占5.3% ... 8
图表23: 标普500上市公司中半导体、硬件与设备等行业中国收入较高 .... 9
图表24: A股非金融公司在美国的收入稳步增长 .......... 9
图表25: A股非金融收入分布：美国占2.7% ..... 9
图表26: A股非金融上市公司中资本品、零售等行业美国收入较高 .. 9
图表27: 中国访美人流量在近年快速上升。美国访华人次近年总体保持稳定....... 10
图表28: 2016年中国留学美国学生人数达35万人，美国来华学生人数逾2万人10
图表29: 中美贸易摩擦影响情景分析 .. 10
图表30: A股非金融上市公司盈利增速高位回落 ........ 11
图表31: 出口对经济增长拉动作用明显 .......... 11
图表32: A股非金融上市公司收入与名义GDP增长高度相关… ....... 11
图表33: …海外中资股的情况类似 ...... 11
图表34: 出口增速的高低影响产能利用的情况，进而影响企业净利率… .... 11
图表35: …海外中资股的情况类似 ...... 11
图表36: 加税清单中，中国向美国出口额较大的产品 .......... 12
图表37: 加税清单中，中国向美国出口占全部出口/生产比例较大的产品 . 13
中金公司研究部: 2018年7月5日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表38: 细分工业出口交货比例 .......... 14
图表39: A股/港股细分行业来自美国收入占比 .......... 15
图表40: 中美贸易摩擦对加税清单涉及行业的影响（Part 1） ......... 16
图表41: 中美贸易摩擦对加税清单涉及行业的影响（Part 2） ......... 17
图表42: 中美贸易摩擦对加税清单涉及行业的影响（Part 3） ......... 18
图表43: 中美贸易摩擦对行业影响 ...... 18
图表44: 重要中美贸易摩擦节点前后电子行业估值变化 ...... 18
图表45:中美贸易摩擦节点前后计算机行业估值变化18
图表46: 重要中美贸易摩擦节点前后通信行业估值变化 ...... 19
图表47: 重要中美贸易摩擦节点前后机械行业估值变化 ...... 19
图表48: 近期A股市场不同风格市盈率均有所下降… ........... 19
图表49: …市净率的情况类似 .. 19
图表50: 沪深300非金融前向市盈率明显低于历史均值 ...... 19
图表51: 沪深300非金融前向市净率明显低于历史均值 ...... 19
图表52: A股市场个股市盈率的分布已经与2014年指数底部时期的情况接近 ...... 20
图表53: 市场换手率已经降至近年低位，反映市场情绪普遍偏悲观 .......... 20
图表54: 海外中资股估值也出现明显的收缩… ........... 21
图表55: …市盈率、市净率均低于历史均值水平 ........ 21
图表56: 中金重点覆盖及关注公司中可能受益或受损于贸易摩擦的A股和港股 .. 21
图表57: 中金重点覆盖及关注公司中产品可能在加税清单中的A股和港股 .......... 21
图表58: A股模拟组合 .... 22
图表59: 海外中资股模拟组合 .. 22
中金公司研究部: 2018年7月5日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中美贸易摩擦影响的情景分析
简析中美经济关联
中美贸易往来：根据中国商务部的统计，2017年中国向美国出口商品及服务~4330亿美
元，中国从美国进口~1550亿美元。中国向美国出口占全部出口的19%，中国从美国进
口占全部进口的8%。美国是中国的第一大出口国、第四大进口国；中国是美国的第一大
进口国和第三大出口国。中国对美国出口偏消费品，而美国对中国出口偏资本品和科技
产品
中美投资关联：截至2016年，中美在对方直接投资存量分别为582亿美元和925亿美元
近年，中国对美国直接投资有所加速，年投资规模从数十亿美元上升至246亿美元，与
中国企业海外并购数据显示的趋势基本吻合。过去三年，美国对中国直接投资相对稳定，
年新增~100亿美元。中美在对方直接投资规模约占对方接受的全部海外直接投资的2%
行业上，近年中国对美国直接投资中地产、消费品、文娱的占比在提升，而美国对中国
直接投资中科技、消费、医药的贡献越来越大。中美直接投资的模式略有不同，中国偏
收购，而美国更重视绿地投资
中美跨国公司活动：美国公司在中国子公司的规模远大于中国公司在美国。截至2015年，
美国公司在中国的总资产、销售额、净利润和员工数分别为6270亿美元，4815亿美元，
309亿美元和210万人。中国公司在美国的总资产、销售额、净利润和员工数分别为1933
亿美元，221亿美元，-6亿美元和4万人
中美上市公司收入分布：截至2017年，标普500公司来自中国收入占比约5.3%，2002
年时这一比例仅为1%。A股非金融公司来自美国收入占比2.7%，2009年这一比例仅为
1.2%。中美互为对方上市公司第一海外收入来源地，其中科技硬件、资本品等行业贡献
较大
中美人员流动：截至2016年，中国访美人次接近300万，人流量在近年快速上升。美国
访华人次接近225万，总体保持稳定。中国留学美国学生人数达35万人，美国来华学生
人数逾2万人
总体来看，中美贸易规模巨大但相互投资规模尚有较大提升空间。美国跨国公司在中国
的活动更加活跃，商业利益也更大。全球化背景下，中美上市公司收入构成日趋多元，
来自彼此国家收入占比也不断提升。中国访美人次和留美学生人次在近年快速上升
图表1: 中国贸易顺差 图表2: 美国贸易逆差
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部
2.7 2.6 2.9 3.0 3.3
6.1
8.7
9.2 7.1
4.2 3.6
2.4 2.7 2.4 2.5 3.5 2.2
-10
-8
-6
-4
-22610
(50)
(40)
(30)
(20)
(10)1030
40
50
200200200200200200200200200200201201201201201201201中国进口/出口/贸易顺差占GDP比例
出口占GDP比例进口占GDP比例贸易顺差（右轴）
（%）（%）
(3.7)(3.5)(3.9)(4.4)
(5.0)(5.5)(5.6)(5.0)(4.9)
(2.7)(3.4)
(3.7)(3.5)(2.9)(2.9)(2.9)(2.8)
-6
-4
-226
(20)
(15)
(10)
(5)515200200200200200200200200200200201201201201201201201美国进口/出口/贸易逆差占GDP比例
出口占GDP比例进口占GDP比例贸易顺差（右轴）
（%）（%）
中金公司研究部: 2018年7月5日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表3: 美国是中国的第四大进口国 图表4: 美国是中国第一大出口国
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表5: 中国已经成为美国最大的进口国… 图表6: …和第三大出口国
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表7: 中国对美国的出口结构（2017年） 图表8: 美国对中国的出口结构（2016年）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部
机械、设备、
仪器及零部件
30%
运输设备
20%化工产品
10%塑料及橡胶
制品
5%
金属
4%
纺织
品
1%杂项制
品
0%
鞋帽伞等
0%
其他
30%
机械、设备、仪
器及零部件
48%
杂项制品
12%
纺织品
10%
金属
7%
运输设备
5%
塑料及橡胶制品
4%
鞋帽伞等
4%
化工产品
3%
其他
7%
中国
8%
加拿大
18%
墨西哥
16%
日本
4%英国4%德国4%
韩国
3%
其他
43%
美国出口金额（2016年）
中国
21%
加拿大
13%
墨西哥
13%
日本
6%
德国
5%
韩国
3%
英国
3%
其他
36%
美国进口金额（2016年）
美国
19%
欧盟
16%
日本
6%韩国
5%澳大利亚2%
其他
52%
中国出口金额（2017年）
美国
8%欧盟
13%
韩国
10%
日本
9%
澳大利亚
5%
其他
55%
中国进口金额（2017年）。