原油期货月报
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图1-3：WTI原油与SC原油走势及价差图1-4：SC原油与Oman原油走势及价差
数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院
二、宏观环境
1.贸易战引发经济忧虑
国际货币基金组织（IMF）在7月中旬发布《世界经济展望》报告指出，预计2018年和2019年全球经
济增长将达到3.9% ，与此同时，报告继续维持对美国经济今明两年增长2.9%和2.7%的预测，但下调了欧
元区国家以及英国和日本的增长预期，维持中国明后年经济增长预期。但经济下行风险正在增加，而最大
的威胁来自于美国引起的全球贸易紧张局势，美国最近宣布的提高关税政策以及来自贸易伙伴的反制措施，
有可能使紧张局势持续升级，从而对资源配置和生产率产生直接影响，也将导致全球经济增长下降
2.美元利多支撑高位震荡
近两个月，美元指数整体维持高位运行。美国经济数据整体表现强劲，二季度GDP年化季环比初值增
4.1%，为2014年以来最佳，虽然贸易摩擦存在不确定性，但整体格局支持联储加息。8月初的美联储议息
会议上维持1.75%-2%基准利率水平不变，截至目前，今年美联储已分别于3月和6月各加息25个基点，而
下半年9月及11月两次议息会议加息预期也比较强烈。此外，在中美贸易摩擦不断升级的背景下，人民币
持续大幅贬值，国际资本更愿意将人民币兑换成美元，进一步提振美元
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图2-1：美元指数与WTI原油走势对比
数据来源：Wind、方正中期研究院
三、供需因素分析
1. OPEC+积极增产以应对供应不足
在今年6月底，OPEC成员国及俄罗斯等产油国达成增产协议后，各大产油国在积极寻求增产应对委内
瑞拉、伊朗、利比亚等国供应的减少。据路透调查，7月OPEC石油产量增至3264万桶/日，创2017年10
月份以来新高，7月OPEC成员国石油减产协议执行率下降至111%。而包括沙特、伊拉克及俄罗斯等几大产
油国在增产方面表现积极，沙特6月份产量就已经升至近两年来新高，并计划在7月份将产量水平提高到
1080万桶/日的纪录水平。而OPEC第二大产油国伊拉克也在毫不保留的增产，6月份产量达到453万桶/日，
创近两年来新高，出口量达到384万桶/日，而根据彭博的统计，7月份前两周该国石油出口量达到405万
桶/日，预计产量将达到470万桶/日，将达到历史最高水平
而俄罗斯在增产方面也持开放态度，毕竟该国经济及财政严重依赖于石油出口，同时基于抢占亚洲市
场的目的，该国也在积极寻求增加向亚洲地区尤其是中国的石油出口，同时减少对欧洲的石油出口
图3-1：OPEC原油产量 图3-2：沙特原油产量
数据来源：Wind、方正中期研究院 数据来源：Wind、方正中期研究院
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2. 美国原油产量增长趋缓
图3-3：WTI油价与钻机数对比图
数据来源：EIA、方正中期研究院
美国原油产量增长近期出现明显放缓，截止7月20日当周，美国原油产量达到1100万桶/日，为有记
录以来最高水平，而代表油气行业领先指标的钻机数量近期增长也在放缓，虽然油价在今年以来处于高位，
但由于美国主要产区输油管道运力不足短时间内难以解决，这也限制了油气企业的投资意愿以及原油的产
出。另外，我们看到美国7大页岩油产区库存井数在持续增长，而完井数增幅有限，这意味着实际上石油
公司钻出的油井大多并未形成完井，而单井效率基本都在大幅提高，这也支撑了产量的增长。整体来看，
在管道运力限制下，美国原油产量增长有进一步放缓的迹象
图3-4：美国7大页岩油产区钻井、完井及库存井数图3-5：二叠纪盆地钻井、完井及库存井数
数据来源：Bloomberg、方正中期研究院 数据来源：Bloomberg、方正中期研究院
3. 全球原油库存去化 库欣库存骤降
从显性库存来看，美国原油库存及成品油库存持续去化，原油库存降至4亿桶，创近3年半来新低，
汽油库存持稳，馏分油库存居于低位，而库欣地区原油库存已远远低于5年均值水平。加拿大Syncrude油。