1 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 栉风沐雨，守正待时 2018年的原油市场整体走势可谓波澜壮阔。前三季度以震荡上行 为主，但四季度开始单边快速下跌，并吞没了全年的涨幅。 对于OPEC+减产对油价到底会带来什么样的影响，我们认为，这更 多是取决于油价处在什么的位置。对于一季度而言，由于油价依然 过度反映了市场极度悲观的预期，因此，只要OPEC+减产能够带来 明显的边际改善，即减产哪怕只是带来累库步伐放缓并不需要达到 持续去库的状态，那么就将有利于国际油价走出一波反弹行情。但 是油价上涨之后，边际改善已经体现在反弹行情当中，那么决定反 弹行情能否延续的前提条件就转为减产能否填补需求下降的缺口， 从而彻底扭转全球原油供应过剩的格局，即需要全球原油市场再度 进入去库状态才能将反弹行情推得更高。 一季度走出一波反弹的概率较大；三季度在需求旺季的驱动下也有 望走出一波上涨行情；但是由于二季度是美国制裁伊朗重要时间关 口，以及OPEC+面临再度抉择，所以二季度存在很大的不确定性； 同样，四季度在宏观层面以及美国出口方面都存在很大不确定性， 因此，二季度和四季度都存在很大不确定性。Brent大概率在50-75 美元区间内波动，上下可能会存在5美金的偏差，在区间内把握季 节性带来的行情，全年均价大概在63-65美元左右。 关于EFS，从上游来看，主要考虑轻质原油和中质原油之间的供应 偏差，单纯考虑供应问题，2019年EFS整体有收敛的趋势。同样， 下游炼厂的成品油利润差也是影响EFS主要因素之一，或者说汽柴 比也是左右EFS主要因素之一。需求之间的差异化，将加大EFS收 敛趋势当中依然存在很大不确定性。 整体而言，无论是推演油价的趋势，还是研判价差的走势，对于 2019年全年都存在很大不确定性，但正是由于各种不确定性，才 会有更多潜在的交易机会，只是相对2018年趋势行情而言，2019 年可能更适合选择波段操作。 风险提示：MTable_Title2019年1月2日原油Table_BaseInfo年度策略报告方向评级原油-上涨 -Table_FirstStock策略推荐目标涨跌幅 原油 +5%-+10% Table_Chart品种表现资料来源：Wind资讯 姓名 分析师SAC执业证书编号：S1111111111111Xxxxxx @essence021-68767839 郑若金 高级分析师期货从业资格号：F3013471投资咨询从业证书号：Z0011388zhengrj@essence010-57323846 相关报告 300.00350.00 400.00450.00 500.00550.00 600.00650.00 25002700 29003100 33003500 37003900 元/桶元/吨期货结算价(活跃合约):沥青期货收盘价(活跃合约):INE原油-右轴年度策略报告/原油2 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录1. 行情回顾 ......... 41.1. 波澜壮阔42. 基本面分析 ..... 52.1. 悲观情绪缓解 供应边际改善（2019Q1） ........ 52.2. 伊朗风波再起 OPEC面临抉择（2019Q2）..... 62.3. 旺季需求可期（2019Q3） ........ 92.4. 宏观证伪、美国出口的冲击（2019Q4） ........ 113. 总结及展望 ... 143.1. 关于油价 .......... 143.2. 关于价差 .......... 15图表目录图1：SC期货主连走势图 ......... 4图2：Brent期货主连走势图 ...... 4图3：美国标普500波动率指数（VIX） 6图4：SHIBOR ... 6图5：OPEC、沙特石油产量 ........ 7图6：伊朗和伊拉克石油产量 ..... 7图7：利比亚和尼日利亚石油产量 ......... 8图8：委内瑞拉石油产量8图9：美国PMI ... 8图10：中国制造业采购经理指数（PMI）........... 8图11：库欣库存与WTI月间价差 ........... 9图12：全球浮仓库存与Brent月间价差9图13：WTI与月间价差 .. 9图14：Brent与月间价差 ........... 9图15：美国石油需求增速与人均可支配收入 ... 10图16：美国新增非农就业人数与非农时薪 ....... 10图17：美国居民储蓄率 ........... 10图18：欧盟及德国失业率 ........ 10图19：印度PMI及石油需求增长 ......... 10图20：中国石油需求及进口增速 ......... 10图21：中国固定资产投资增速与GDP ... 11图22：PPP落地率 ....... 11图23：5000户工业企业景气扩散指数 . 11图24：中国柴油需求增速 ........ 11图25：全球主要经济体PMI .... 12图26：美国原油产量 ... 12图27：油价与油气公司资本支出 ......... 12图28：Permian钻井数13图29：DUC ....... 13图30：美湾地区港口及驳船分布 ......... 13图31：美国汽油、馏分油采收率 ......... 14年度策略报告/原油3 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图32：美国原油进出口量 ........ 14图33：美国原油进口API占比 . 14图34：美国进口原油API<30走势 ....... 14图35：美国区域价差 ... 14图36：北海与美国跨市价差 .... 14图37：美国汽油销售季节性 .... 15图38：美国馏分油及航煤销售季节性 .. 15图39：EFS季节性 ....... 16图40：EFS与OPEC产量 .......... 16图41：EFS与汽柴比 .... 16图42：SC与Brent比价 .......... 16。。。。。。