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2018年上半年公司债市场报告
——违约事件显著增加，公司债发行利率明显上行
联合资信联合评级研究部刘沛伦李天娇
一、公司债市场要闻概览
（一）鼓励债市定向扩容，推进债券产品创新
支持“一带一路”建设债券融资。3月2日，上海证券交易所（以下简称
“上交所”）、深圳证券交易所（以下简称“深交所”）分别发布《开展“一带一
路”债券试点的通知》，鼓励“一带一路”沿线国家（地区）政府类机构、企业
及金融机构等发行“一带一路”债券，安排专人负责“一带一路”债券的申报
受理及审核，并鼓励国内外机构投资“一带一路”债券。3月14日，上交所表
示将进一步研究完善“一带一路”熊猫债券融资机制，支持境内和“一带一路”
沿线国家相关机构和优质企业及国际金融机构发行人民币债券。1月19日，红
狮控股集团有限公司成功发行首单国内企业“一带一路”建设公司债券；3月5
日，恒逸石化公司债券“18恒逸R1”成功发行，成为境内上市公司公开发行的
首单“一带一路”公司债券。在交易所的支持与推动下，“一带一路”债券市场
有望迎来较快扩容，不仅能够为境内外企业开展“一带一路”建设提供通畅的
直接融资渠道，同时还有助于推动我国债券市场进一步对外开放
鼓励发行扶贫专项公司债券。5月11日，上交所发布《上海证券交易所公
司债券融资监管问答——扶贫专项公司债券》（以下简称《监管问答》），明确了
上交所债券市场服务脱贫攻坚战略的具体制度安排。一是明确了扶贫专项公司
债券的认定范围，既包括注册地在贫困地区的企业所发公司债券，也包括募集
资金主要用于精准扶贫项目建设、运营、收购或者偿还精准扶贫项目贷款的公
司债券。二是列举了募集资金可投资的精准扶贫项目，并要求债券募集资金用
于精准扶贫项目应建立健全风险控制和投资回报机制；同时明确对精准扶贫项
目不作认证要求，以降低发债企业的融资成本。三是结合企业需求明确了募集
资金用途要求，以提升募集资金使用效益，促进扶贫项目的市场化融资。四是
明确了上交所对于扶贫公司债券申报发行的支持措施，为扶贫债券开辟审核绿
色通道。上交所通过发布《监管问答》，向市场进一步明确了对发行扶贫专项公
司债券的鼓励和支持，扶贫专项公司债券发行量有望增加
促进小微企业和绿色领域的债券发展。6月1日，央行发布公告将AA级
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及以上的小微企业、绿色经济相关的金融债券和公司信用类债券纳入中期借贷
便利（MLF）担保品范围，此举有利于提升小微企业和绿色领域相关债券的流
动性。6月8日，上交所与卢森堡证券交易所（以下简称“卢交所”）正式启动
绿色债券信息通，将上交所绿色债券具体信息在卢交所官网及其环保金融交易
所等信息平台展示，此举将为国际投资者提供高效透明的信息渠道，便利国际
投资者配置我国绿色债券；第一批纳入信息通的均为在上交所公开发行并上市
交易的绿色公司债券，共计18只
支持铁道债跨市场发行与交易。6月1日，上交所发布《关于中国铁路建
设债券上市交易有关事项的通知》，对铁道债在上交所的发行、上市流通、信息
披露及持续管理等事项做出了具体规定；同日，中国结算发布《关于政府支持
债券开展质押式回购有关事项的通知》，认可铁道债作为中国结算可接受的回购
质押品，折扣系数取值暂定为0.96。以上措施将进一步推动中国铁路总公司所
属符合条件的主体或资产在上交所开展债券融资和资产证券化，并提升其在交
易所市场交易活跃程度。6月6日，首单跨市场铁道债在上交所成功上市
（二）不断完善债券发行和交易机制
发行方面。5月11日，中国证券业协会发布了修订后的《非公开发行公司
债券项目承接负面清单指引》，一方面延长了发行人受行政处罚后禁发新债的周
期，加大了私募债发行门槛和违规成本，另一方面强化了对私募债募集资金投
向的管理，引导资金进入实体经济。此次负面清单修订代表着私募债市场快速
扩容阶段已结束，迎来结构性调整，资质较差的融资主体继续通过债券市场融
资难度增加
交易流通方面。4月4日，上交所发布《证券交易资金前端风险控制交易
参与人业务指南》，对交易参与人相关交易业务单元全天净买入申报金额总量实
施额度管理，防止交易参与者发生巨额、非正常买入并造成市场异常波动的事
件，保障市场正常运行。4月24日，上交所、中国结算发布《债券质押式三方
回购交易及结算暂行办法》，从投资者适当性、担保品管理、交易结算安排、持
续管理等方面明确了三方回购业务规范，并设置了八个相对标准化的质押券篮
子，有利于提高交易结算的效率，稳步推进债券质押式三方回购交易业务发展
6月，中国外汇交易中心、全国银行间同业拆借中心下发《关于开展债券匿名拍
卖业务的通知》并配有相关细则，匿名拍卖业务适用的债券包括但不限于违约
债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券。在债券违约
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增多的背景下，债券匿名拍卖业务有利于违约和高风险债券流动性
（三）进一步加强纪律与监管
上交所方面。3月23日，上交所发布《纪律处分和监管措施实施办法（2018
年修订）》和《自律管理听证实施细则》，从调整和完善纪律处分与监管措施的
种类、明确纪律处分的适用情形和实施程序等方面切实加强对违规行为的一线
监管，约束市场各参与方的行为，这有助于维护资本市场秩序，保护投资者合
法权益
深交所方面。4月24日，深交所2018年会员大会通过《深圳证券交易所
章程（2018年修订草案）》，新的章程强化了交易所一线监管职能，包括将债券
发行人等主体纳入监管范围，明确“惩罚性违约金”作为纪律处分，新增“出
具监管建议函”的监管手段等具体内容，进一步加大监管力度。4月25日，《深
圳证券交易所证券上市协议（2018年修订版）》发布，6月4日，新版《深圳证
券交易所公司债券上市（挂牌）协议》和《深圳证券交易所资产支持证券转让
服务协议》发布，协议允许深交所做出重大交易暂停和恢复决定，并对争议解
决条款进行了修订，允许发行人和经理人选择提交仲裁或向人民法院提起诉讼，
协议的修订旨在加强监管依据，规范交易所债券市场发展
二、一级市场概况
2018年上半年，交易所债券市场共有514家发行人发行各类公司债1788期，
发行规模合计9464.51亿元，发行期数、发行家数和发行规模环比均有所下降，
除适逢春节假期外，今年上半年违约事件频发导致投资需求下降，债券发行量
较去年下半年偏少；与上年同期相比，除证券公司债和可交换债以外，各类公
司债发行期数和发行规模均有所增加，一方面是2015年公司债券发行主体扩容
导致今年一般公司债和私募债到期数量较多，发行人再融资需求提升，另一方
面是受到2017年4月房企发债有条件松绑的政策影响2
2018年上半年，发行期数、发行家数和发行规模最多的仍为一般公司债和
私募债。一般公司债发行期数和发行规模在公司债总发行期数和总发行规模中
1含一般公司债、私募债、证券公司债、可转债和可交换债，以下同
22016年10月底，上交所、深交所向债券承销机构发布《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类
监管的函》，要求对房地产、产能过剩行业公司债券发行审核试行分类监管。2017年4月，房企发债
出现有条件松绑，若企业某一非房地产业务板块收入占营业收入比例超30%，也可以申报发债；同时由
于房企对分类监管十分重视，部分房企更新年报后从关注类上升到了正常类。。