 ==>> 点击下载文档 |
二级市场：监管持续推进，利率平坦上行。截至5月末，1年期国债收于3.47%，
较3月末上行30BP；10年期国债收于3.65%，较4月末上行18BP。1年期
和10年期国开债收于4.13%和4.34%，前者较4月末上行41BP，后者较3
月末上行16BP。此外，超长期利率债收益率也有所上行，5月全月来看，20
年国开债收益率上行23BP至4.64%，30年国债收益率上行12BP至3.01%
监管政策短期难松。近期监管推进的节奏有所放缓，但并不代表监管周期的结
束。一方面，金融杠杆的各项指标，如债券市场的质押回购杠杆率、银行部门
的负债增速等，均没有大幅回落。另一方面，对同业业务的监管是要让其回归
流动性管理和资金配臵的职能；对于理财的监管则是要穿透底层资产、逐步打
破刚兑。而目前的监管显然未达到预期效果，未来仍要持续推进
6月关注MPA考核。6月末将迎来MPA第二季度考核，其对于流动性和债市
的影响不容忽视。6月份由于跨季资金的需求大增，历来都是资金面偏紧的月
份。目前同业业务的监管趋严，银行难以通过同业渠道大量补充资金。因此在
MPA考核的压力下，对资金的拆借将更加谨慎，预计资金面将有扰动
资金短期较松，中期或仍趋紧。银行理财产品发行利率和同业存单招标利率近
期均出现大幅抬升，而银行间短期质押式回购利率却维持较低位臵，与近期央
行公开市场加大短期资金投放和市场对中期流动性不乐观有关。美联储6月加
息预期仍高，国内即将进入6月MPA大考，资金面或逐步趋紧。维持短期
R007中枢在3.3%的判断
内部：去杠杆持续推进。继同业和表外业务之后，5月证监会对券商资管集合
业务的监管政策出台，目标直指资金池操作和期限错配。之后证监会又表示通
道业务也将进一步规范，不得存在让渡管理责任的通道业务。尽管当前政策可
能均有一定过渡期，但我们预计集合类计划和通道规模将逐步下降，对金融市
场会有实质影响
外部：美联储6月大概率加息。从外部环境看，美联储6月加息概率大增
根据上周公布的议息会议纪要，美联储官员的态度一致偏鹰，均对目前经济复
苏的形式表示乐观，6月加息概率大增，缩表也被提上日程。尽管加息预期或
已被市场提前反应，但仍要警惕央行跟随美联储上调货币市场利率的可能
紧缩预期未消，债市耐心为上。从基本面看，各项宏观经济数据全面下滑，经
济见顶回落在中长期利好债市。但从监管角度来说，国内金融去杠杆效果尚未
完全体现，金融机构资产扩张将持续遭遇挑战，对股债均有调整压力。美国6
月加息概率仍高，缩表预期进一步提前，6月债市仍将面临监管压力和海外因
素制约，建议稳定负债，多看少动。短期维持10年国债利率区间3.3-3.7%。固定收益研究
证券研究报告
利率债策略月报 2017年05月31日
固定收益研究—利率债策略月报2
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
目录
1. 6月利率债前瞻：紧缩预期未消，债市耐心为上 ....... 5
1.1 5月债市回顾：监管持续推进，曲线平坦上移.. 5
1.2 6月经济判断：需求生产均回落 ........... 5
1.3 6月通胀判断：物价继续回落 ... 6
1.4 6月政策判断：监管短期难松，关注MPA考核 ........... 7
1.5 6月债市判断：紧缩预期未消，债市耐心为上.. 8
2. 5月央行投放稳健，总体净回笼 ........ 9
3. 5月货币市场利率：资金利率回落 .. 10
4. 5月一级市场：地方债供给大增，招标情况一般 ..... 10
4.1 5月利率债供给概览 ... 10
4.2 5月最后一周，一级发行一般 . 12
4.3 5月存单净融资额大降，关注后续变化 .......... 13
固定收益研究—利率债策略月报3
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
图目录
图1 5月利率债收益率波动（BP） .... 5
图2 国债收益率变化 .. 5
图3 国开债收益率变化........... 5
图4 非国开收益率变化........... 5
图5 64城旬度地产销售面积同比增速（%） . 6
图6 乘联会狭义乘用车批发销量同比增速（%） ....... 6
图7 六大发电集团旬度发电耗煤同比增速（%） ....... 6
图8 中钢协重点钢企粗钢产量及库存同比增速（%）6
图9 前海农产品批发价格指数：蔬菜 . 6
图10 猪肉批发价格（元/公斤） ......... 6
图11 螺纹、热板价和铁矿石价格指数 ........... 7
图12 环渤海动力煤(Q5500K)价格（元/吨） . 7
图13 债市质押回购杠杆率（%） ....... 7
图14 银行部门负债增速（%） .......... 7
图15 银行间质押回购利率（%） ....... 8
图16 券商资管计划规模（亿元） ...... 8
图17 16年末券商集合计划资产配臵（%） .... 8
图18 10年期国债和国开债到期收益率（%）9
图19 看好各类债券品种的受访者占比（%）. 9
图20 每月公开市场操作规模（亿元） ......... 10
图21 国债、政策债、地方债和信用债发行规模对比（亿元） ......... 11
图22 国债到期与发行量（亿元） .... 11
图23 政策性金融债到期与发行量（亿元） .. 11
图24 地方政府债到期与发行量（亿元） ..... 11
图25 信用债到期与发行量（亿元） . 11
图26 各期限固息国债发行利率（%） ......... 13
图27 各期限固息国债认购倍数（倍） ......... 13
图28 同业存单各月净融资额（亿元） ......... 13
固定收益研究—利率债策略月报4
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
表目录
表 1 货币市场利率月变化（%） ...... 10
表 2 利率债发行情况 ........... 12
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
