核心概要 本篇报告着重分析美团旗舰型业务的发展现状与展望： ——何为美团的旗舰业务？ 我们把美团点评的四大板块业务进行划分： 1.流量型：发展较为成熟、格局好的团购/到店业务，作为高频流量入口； 2.盈利型：高毛利低频类型，通过与高频入口的结合，发展迅猛，实现自我造血； 3.旗舰型：核心看点与估值支撑，通常为高频亏损业务，竞争较为激烈，预计将持续失血； 4.补充/连接型：战略一环，同为高频亏损业务，处于初期尝试阶段，对估值暂时没有较大提升。 ——如何看待美团旗舰业务？ 我们以“冰山模型”分割美团旗舰业务，B2C端美团外卖经历了三个阶段的发展，我们认为前两个阶段决定了当前外 卖业务的盈利模式与资金链，进入第三个阶段，对手的整合并购将竞争拖入了另一个位面。B2B端业务重要性逐渐体 现，商家端的服务能力将决定B端资源的倾向与成本端的安全垫。 ——主要结论 我们认为，美团旗舰业务的核心竞争要素在三个阶段分别对应供给、流量与运营、商家服务能力。我们判断美团旗舰 业务长期依然面对着以阿里为首的生态巨头的竞争，2C端和2B端的布局预计中长期将维持失血状态，中性测算下预 计美团外卖业务2019年实现盈利（未充分考虑竞争加剧带来的冲击）。 我们看好公司当前在C端平台入口与商家BD能力的优势，未来围绕商家服务能力的提升与布局为重要看点。但当前旗 舰型业务处于多线主客场作战的过程，多项业务仍处于发展早期，不确定性较大，建议投资者注意风险。 风险提示：平台价格战加剧风险，多行业竞争风险，政策监管风险，业务整合发展低于预期，公司财务风险。 -------- 资料来源：东吴证券研究所整理 美团点评四大板块——旗舰型为核心看点&估值支撑团购/到店酒店/旅游 大零售 高频流量输血 出行 流量型 高 毛 利 造 血 盈利型 补充/连接型 旗舰型 高频失血业务 -------- 资料来源：东吴证券研究所整理 冰山模型——旗舰型业务（大零售为主）的竞争位面外卖 B2C B2BERP、智能POS、支付、金融 餐饮供应链直营生鲜 竞争下沉至2B端， 核心要素逐步转变。 水平面 -------- 资料来源：东吴证券研究所整理 旗舰型业务产业链示意图 商家美团配送商用户 供应商快驴 代理商 供应链、智能POS、ERP、金融等 B2B B2C 自营小象生鲜 --------。。。。。。