期货研究国泰君安期货产业服务研究所GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 目前我们正处于年内的需求低位区间和供应的高位区间，需求方面，季节性因素叠加后期基建投资的加 码将使得后期终端需求有逐步走强的动力；供应方面，7月开始唐山、邯郸等地的限产叠加后期大面积的采 暖季限产将使得供应有逐步收缩的压力。需求筑底，供应筑顶，随着需求的边际走强和供应，螺纹仍有继续 上行的动力。1. 螺纹钢1-7月走势及逻辑回顾——大幅降库为哪般1.1 螺纹钢1-7月走势回顾整个2018年1-7月螺纹钢先抑后扬，呈现出明显的“V”型走势，且上涨时间远大于下跌时间。截至7 月31日，螺纹钢期货指数运行区间【3270，4109】，上海螺纹现货运行区间【3510，4330】。螺纹期货指数 从3月低点至今涨幅达到26.02%。图1螺纹期现走势2900 3100 3300 3500 3700 3900 4100 4300 4500 1-122-63-33-284-225-176-117-67-31 元/吨 螺纹期货指数螺纹现货价格 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所1.2 降库存超预期是驱动3月以来持续上涨的根本原因进入4月份后，钢材社会库存+钢厂库存连续超预期下降，市场对于降库的持续性争议较大。2017年正 月十五开始降库到8月10日，周度库存变化均值-36.13万吨，2018年同期-38.65万吨。从春节后第一周到 8月10日，2017年周度库存变化均值-7.43万吨，2018年同期-10.35万吨。3月16日社会+钢厂库存同比 增加572万，8月10库存同比仅增加10.88万吨。春节期间钢材库存大幅积累，且正月十五后整个3月库存消化不畅，给市场带来了一定的心里压力，但 进入4月后，随着需求的逐步恢复，库存连续出现了快速下降，消化了春节期间积累的压力，库存连续的超 预期下降是驱动从3月底来持续上涨的根本因素。 期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 10 页国泰君安期货产业服务研究所GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE图2钢材社会+钢厂总库存图3总库存4月连续出现大幅下降1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 1-62-204-65-217-58-1910-311-17 201620172018资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 为了探究库存从4月开始快速下降的原因，我们尝试从供需两个维度去寻找答案，究竟是供应出现了大 幅下降，还是需求出现了爆发式的增长？1.3 粗钢产量持续走高我们选用三个口径的数据对1-7月的产量进行分析。统计局口径：2018年1-6月，日均粗钢产量249.3万吨/天，2017年1-6月，日均粗钢产量231.91万 吨/天，即使有限产季的影响，2018年1-6月粗钢产量仍然同比高7.50%。中钢协口径：2018年7月中旬，旬度日均粗钢产量196.8万吨/天，高于2017年同期，截至到7月中旬， 产量累计同比上升5.81%。Mysteel口径：2018年8月3日当周，五大品种产量1005.70万吨，截至到8月3日，产量累累计同比 上升2.03%。图4 粗钢产量明显高于去年同期图5 统计局粗钢日均产量持续创新高180 190 200 210 220 230 240 250 260 270 280 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2017年 2018年2017年2016年 最高267.33最高244.10最高231.50 最低231.90最低216.29最低197.80 均值247.86均值231.45均值220.36 2018/01231.902017/01218.172016/01205.60 2018/02231.902017/02218.172016/02197.80 2018/03238.652017/03232.242016/03227.90 2018/04255.672017/04242.592016/04231.40 2018/05261.712017/05233.092016/05227.40 2018/06267.332017/06244.102016/06231.50 2018/072017/07238.772016/07215.51 2018/082017/08240.612016/08221.20 2018/092017/09239.432016/09227.23 2018/102017/10233.422016/10220.99 2018/112017/11220.502016/11220.97 2018/122017/12216.292016/12216.80 统计局日均粗钢产量 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 期货研究国泰君安期货产业服务研究所GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 图6 中钢协粗钢产量持续位于历史高位图7 中钢协粗钢产量也明显高于去年同期140 150 160 170 180 190 200 210 4/205/206/207/208/209/2010/2011/2012/20 2016年2017年2018年 年度均值187.81年度均值179.38年度均值167.84 年度最小值173.2年度最小值162.07年度最小值150.57 年度最大值200.26年度最大值191.71年度最大值177.77 2018-04-20191.122017/4/20184.712016-04-20168.79 2018-04-30191.242017/4/30186.52016-04-30171.93 2018-05-10194.332017/5/10179.842016-05-10170.96 2018-05-20200.262017-05-20181.842016-05-20174.58 2018-05-30195.472017-05-31176.392016-05-31177.77 2018-06-10198.012017-06-10185.932016-06-10174.16 2018-06-20199.062017-06-20186.12016-06-20168.01 2018-06-30195.52017-06-30186.662016-06-30173.93 2018-07-10197.442017-07-10184.972016-07-10170.42 2018-07-20196.82017-07-20185.782016-07-20168.97 中钢协重点钢厂日均粗钢产量 2018年2017年2016年 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所图8 3月后产量恢复较快图9 Mysteel口径产量也长时间高于去年同期800 850 900 950 1000 10502018年2017年2016年资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 今年采暖季限产结束钢厂复产积极，且提产方式多样，从三个口径的产量数据我们都可以看到，今年1-7 月产量要明显高于去年同期，且统计局和中钢协的口径同比增幅均超过5%。也就是说从个口径表内供应数据 来看，粗钢产量非但没有收缩，反而出现了明显的增长。1.4 需求端并无亮点从1-6月各项终端需求行业的数据来看，并无明显亮点，与去年相比基本持平。房地产方面，1-6月累 计新开工增速为11.80%，比去年同期的10.60%高1.20个百分点，销售面积出现大幅回落，1-6月累计增速 仅有3.30%，而去年同期高达16.10%；汽车方面，1-6月单月产量呈现逐步下行的态势，总量略高于去年同 期；家电方面，电冰箱产量持续位于近4年来的低位。 。。。。。。