垃圾焚烧子行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2目 录一、垃圾发电行业：垃圾收运处理量增加，焚烧发电占比不断提升 ...........5（一）我国垃圾处理行业状况：城镇化进程推进中垃圾处理方式转变 .5（二）我国垃圾处理状况：农村地区垃圾处理仍处于初级阶段 6（三）我国垃圾处理行业的未来发展：垃圾焚烧将成行业主流，标准趋严推动行业向头部集中 ...........71、垃圾焚烧发电行业步入成熟阶段.82、环保标准趋严促使行业集中度提升 ....... 103、行业竞争格局清晰，龙头集中趋势待加强......... 11二、透过现象看本质：垃圾焚烧上市公司财务报表分析 ... 13（一）追本溯源：公司盈利能力对比131、垃圾焚烧业务收入拆解. 132、垃圾焚烧业务成本拆解. 173、垃圾焚烧企业毛利率对比 ......... 18（二）ROE分析：探究影响垃圾焚烧企业盈利能力的真实因素 ......... 20三、垃圾焚烧项目关键盈利因子分析 ....... 22（一）敏感性分析：探究影响焚烧项目盈利能力的决定性因素 .......... 22（二）垃圾处置费：竞争加剧导致处置费下滑 .......... 23（三）初始投资额：技术、地域决定投资额大小 ....... 27（四）吨垃圾上网电量：影响显著，变动幅度较大 ... 28（五）产能利用率：敏感性较高，各企业相差不大 ... 29（六）上网电价变动可能性低，垃圾处置费经营期内可调 ..... 30附录（各公司垃圾焚烧项目统计）........... 32 --------垃圾焚烧子行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3图表目录图表 1城市生活垃圾清运量随城镇化率同步增长 5图表 2中国城镇化率存在较大提高空间 ..5图表 3基本实现城镇垃圾无害化处理全覆盖 .......6图表 4中国农村垃圾处理市场待覆盖 ......7图表 5垃圾无害化处理结构持续调整：填埋处理下跌，焚烧处理上升 .....8图表 6垃圾填埋场用地受到土地市场量价双重挤压 .........8图表 7垃圾焚烧在城镇垃圾处理中占比提高 .......9图表 8有关垃圾焚烧发电的政策密集出台 ...........9图表 9“十三五”期间复合增长率达20%的垃圾焚烧处理能力有望实现 ........... 10图表 10新修订的排污标准大幅趋严...... 11图表 11二十二家固废龙头企业生活垃圾焚烧规模......... 12图表 12垃圾焚烧行业集中度仍有望提高（以实际焚烧处理量计） ........ 13图表 13上海环境、瀚蓝环境垃圾焚烧业务量居前列（单位：亿元）..... 14图表 14各公司固废业务收入构成 ......... 14图表 15垃圾焚烧运营收入构成. 15图表 16瀚蓝环境垃圾焚烧运营收入计算........... 15图表 17上海环境垃圾处置费计算 ......... 16图表 18上海环境垃圾焚烧运营收入计算........... 16图表 19统一口径下上海环境业务体量超过其他公司 ..... 17图表 20各公司垃圾焚烧关键数据 ......... 17图表 212017年中国天楹垃圾焚烧运营成本构成 ........... 18图表 222014年伟明环保垃圾焚烧运营成本构成 ........... 18图表 23各公司设备取得方式 .... 18图表 24A股整体、环保行业及四家企业平均毛利率对比 .......... 19图表 25各企业固废业务毛利率对比...... 19图表 26伟明环保毛利率调整 .... 20图表 27调整后的各公司毛利率对比...... 20图表 28垃圾焚烧企业ROE对比 ........... 21图表 29垃圾焚烧企业ROE拆解 ........... 21图表 30垃圾焚烧企业净利润率分解...... 22图表 31项目毛利率测算 ........... 22图表 32盈利因子敏感性分析 .... 23--------垃圾焚烧子行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4图表 33全国垃圾处置费热力图. 24图表 34垃圾焚烧项目新中标数量 ......... 24图表 35伟明环保营业收入分布地区...... 25图表 36瀚蓝环境营业收入分布地区...... 25图表 37中国天楹营业收入分布地区...... 25图表 38上海环境营业收入分布地区...... 25图表 39伟明环保垃圾处置费测算过程 .. 26图表 40中国天楹垃圾处置费测算过程 .. 26图表 41伟明环保及中国天楹垃圾处置费（元/吨）........ 26图表 42垃圾焚烧企业垃圾处置费对比（元/吨） ........... 26图表 43各企业单位垃圾处理能力投资额测算.... 27图表 44上海环境各地区营业收入及毛利率 ....... 28图表 45部分地区垃圾结构及热值 ......... 28图表 46各垃圾焚烧企业吨垃圾上网电量（单位：千瓦时/吨） .. 29图表 47各公司产能利用率........ 30图表 48垃圾焚烧发电量逐步攀升但发电量占比仍偏低.. 30图表 49各企业毛利率... 31图表 50公司估值表 ...... 31图表 51上海环境垃圾焚烧项目统计...... 33图表 52伟明环保垃圾焚烧项目统计...... 33图表 53瀚蓝环境垃圾焚烧项目统计...... 34图表 54中国天楹垃圾焚烧项目统计...... 36 --------垃圾焚烧子行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5一、垃圾发电行业：垃圾收运处理量增加，焚烧发电占比不断提升（一）我国垃圾处理行业状况：城镇化进程推进中垃圾处理方式转变我国生活垃圾收运处理量同城镇化率具备明显的正向关系。随着城镇化率水平的提升，我国城市生活垃圾量稳 步增加。根据历年住建部发布的《城乡建设统计年鉴》：自2007年至2016年间，城镇化率提高11个百分点至57.35%； 2016年全国城镇生活垃圾清运量高达20362万吨，相比2007年城镇生活垃圾清运量的15215万吨增加了33.82%， 年均复合增长率约为3.29%。图表 1城市生活垃圾清运量随城镇化率同步增长资料来源：住建部，国家统计局，华创证券对比发达国家，我国城镇化率仍有较大的差距。2017年，我国城镇化率仅为58.52%，与发达国家普遍80%以上 的城镇化率相比，提高空间较大。图表 2中国城镇化率存在较大提高空间资料来源：世界银行，华创证券 。。。。。。