行业一般研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目 录序言 .... 31. 亚马逊：从零售商向科技公司的质变 . 52. 2002-2009：现代物流体系助力亚马逊线上零售快速发展 .... 73. 2010-2015：AWS大放异彩，从零售向科技跨越 ..... 114. 2016-未来：AWS带动盈利爆发，科技助力新零售134.1. AWS盈利能力显现，为公司利润增长提供持续动力 ..... 134.2. 布局新零售，科技助力线上线下融合 .... 155. 核心结论 ........... 17--------行业一般研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 序言亚马逊历经23年发展，经历了重资产投物流、高研发投技术、盈利能 力显著提升三个阶段，实现了由零售商向科技公司的质变。布局效果喜 人，2018Q2亚马逊净利润25.34亿美元，同比增长1186%，连续三个季 度盈利超10亿美元，市值一度突破一万亿美元。亚马逊上市21年，股 价上涨超过400倍（从1998年1月底到2018年9月12日，累计上涨 403.75倍），而同期纳斯达克指数上涨不足4倍（391%），标普500指数 上涨不足2倍（195%）。在国内电商行业增速下滑、红利殆尽的今天， 亚马逊作为行业标杆对国内电商的未来发展有重要借鉴意义。亚马逊的股价表现与公司发展阶段紧密相关。2010年之前，公司处于第 一阶段，投入大量资本建物流，股价缓慢上涨；2010-2015年，公司加 大AWS的投入，开始向科技公司迈进，公司股价加速上涨；2015年以 后，AWS带动公司业绩爆发，盈利能力显著提升，公司股价也开始一路 飙升，同时公司估值水平也水涨船高，PS从2014年的1.61倍提升至目 前的4.27倍。图1：亚马逊历经三大阶段实现从零售商向科技公司的质变 数据来源：公司官网、公司公告、国泰君安证券研究--------行业一般研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 18 图2：亚马逊股价20年上涨400倍，股价表现与公司发展阶段高度契合 数据来源：wind，国泰君安证券研究图3：亚马逊2015年以来PS估值持续提升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 注：当前PS指截止2018年9月14日的PS(TTM)亚马逊以技术为核心驱动力，实现从电商向科技公司的跨越，形成电商、 物流、AWS、新零售协同发展的完整生态圈。亚马逊从1995年开始为 用户提供线上商品，从一家网上书店发展成全品类电商，并引入大量第 三方卖家，由纯自营电商成长为自营+平台的综合性电商，2017年GMV 达4317亿美元（测算），美国Prime会员人数超8500万人。同时，亚马 逊斥巨资打造全球现代物流体系，全球仓储面积高达1940万平方米， 助力线上零售快速发展，而开放物流也为公司带来了巨大收益。科技方 面，亚马逊提前布局云服务，全球市场份额已达34%，半年盈利30亿 美元，带动公司整体盈利上升。亚马逊新零售布局也多点开花，先后涉 足线下书店、无人零售，并于2017年收购全美最大有机食品零售商， --------行业一般研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 18 半年实体店营收达80亿美元。公司以技术为核心驱动力，各业务板块 协同效应明显，为未来的业绩增长提供了持续的动力。图4：亚马逊以技术为核心驱动力，形成电商、物流、AWS、新零售协同发展的完整生态圈。 数据来源：公司公告、公司官网、国泰君安证券研究1. 亚马逊：从零售商向科技公司的质变亚马逊历经23年发展，经历了重资产投物流、高研发投技术、盈利能 力显著提升三个阶段，实现了由零售商向科技公司的质变。① 2002-2009年，亚马逊大量资本性支出投入仓储物流基础设施，以物 流体验作为核心竞争力，在此阶段公司资本性支出占收入比重2%左 右。受益于规模效应，毛利率维持在23%附近，并在2005年后取得 了3%左右稳定净利率；② 2010-2015为应对线下企业竞争，扩大第三方平台，亚马逊在2010 年开始加大在云服务等科技领域投入，技术投入持续增加，而受益 于第三方平台和云服务等收入增加，公司毛利率逐渐提升至33%， 但整体盈利由于技术投入影响下滑至1%左右。③ 2016-未来 通过前期投入，公司在AWS的布局迎来收获期，云服务 位列全球前三收入大幅提升，利润占比超60%，公司毛利率进一步 提升至35%以上，净利率2018H1达到4%。 --------。。。。。。