行业深度研究- 2 -敬请参阅最后一页特别声明 内容目录国内创新型卷烟增长迅猛，海外新型烟草异军突起 .....52017年，国内烟草市场开始恢复增长..........5国外烟草市场整体萎缩，新型烟草异军突起.6新型烟草全解析 ..........7一、什么是新型烟草？ ........7二、新型烟草与传统香烟有哪些不同？........9三、新型烟草在国外发展如何？ .... 11日本：新型烟草制品的天堂 ........... 11美国：新型烟草制品受限于FDA ...13英国：新型烟草制品在欧洲市场的代表......14四、新型烟草在国内走的通吗？答案是肯定的 .......15五、新型烟草的大发展只欠政策东风 .........20六、新型烟草在国内有多大潜力？.22行业推荐公司简析 ....26劲嘉股份：烟标业务为基，新型烟草布局水到渠成 26盈趣科技：具备IQOS产业链优势.31集友股份： 与安徽中烟合作布局新型烟草 .32东风股份：老牌烟标企业，新型烟草合作可期 .......32顺灏股份：真空镀铝纸龙头，积极拓展新型烟草业务.........33图表目录图表1：推荐标的盈利预测 .....5图表2：2011-2017年国内卷烟销量 ...5图表3：2013-2017年全国居民人均可支配收入..........5图表4：2013-2017年一类卷烟销量及增长率走势 ......6图表5：2013-2017年一、二类卷烟销量占比 .6图表6：2013-2017年细支烟销量变化6图表7：2013-2017年粗/细支烟销量增速 .......6图表8：全球（除中国）前5大卷烟市场销量（万箱） ...........7图表9：四大烟草公司2013-2017烟草销量（万箱）..7图表10：新型烟草制品分类示意图.....7图表11：电子烟基础结构 .......8图表12：电子烟烟油成分.......8图表13：加热不燃烧烟草制品代表：iQOS.....8图表14：加热不燃烧烟草产品所用烟弹..........8图表15：新型烟草发展历史 ...9--------行业深度研究- 3 -敬请参阅最后一页特别声明 图表16：2017年全球烟草市场结构（不含中国） ......9图表17：加热不燃烧制品市场规模预测..........9图表18：新型烟草与传统烟草成分对比........10图表19： 传统卷烟结构示意图......... 11图表20：IQOS烟弹结构示意图 ....... 11图表21：IQOS烟弹实物拆解........... 11图表22：日本传统卷烟销量（2006-2017年） .........12图表23：日本新型烟草市场份额 ......12图表24：日本咖啡厅iQOS标语牌 ...12图表25：2017年iQOS日本销售比例 ..........12图表26：英美烟草加热不燃烧制品Glo ........13图表27：日本烟草加热不燃烧制品Ploom TECH .....13图表28：2016年全球电子烟分布.....13图表29：美国电子雾化烟JUUL .......13图表30：FDA电子烟败诉始末 .........14图表31：新型烟草在欧洲的市场渗透率........15图表32：IQOS在欧洲市场的使用人数.........15图表33：2013-2017年英国加热烟草产品销售额......15图表34：中国烟草行业产业链情况...16图表35：近年国内烟草种植面积持续减少 ....17图表36：新型烟草烟弹产品价值更高 ...........17图表37：卷烟单箱销售收入稳健攀升 ...........18图表38：近三年一、二类烟草消费占比提升明显......18图表39：高端卷烟和细支烟有害物质含量明显更少 ..18图表40：IQOS的4大加热阶段 .......19图表41：IQOS加热图解......19图表42：IQOS烟弹插入和移除过程 19图表43：国内外新型烟草电子烟设备与烟弹对比......19图表44：中国控制吸烟相关法律条令 ...........20图表45：2014年国内电子烟市场迎来爆发式增长 ....21图表46：消费者对电子烟产品的消费心理 ....21图表47：卷烟工商和商业库存情况...22图表48：今年前7月卷烟库存为近三年最低 22图表49：2013-2017年焦油<8mg的卷烟销量及占比 ...........23图表50：2013-2017年焦油<6mg的卷烟销量及占比 ...........23图表51：2017年日本新型烟草市场渗透率模型........23图表52：日本成田机场免税店万宝路烟弹价格 .........24图表53：2010年中国城市/农村烟民比例 .....24图表54：新型烟草市场开放后渗透率变化 ....24--------行业深度研究- 4 -敬请参阅最后一页特别声明 图表55：中国新型烟草市场空间测算 ...........25图表56：80、90后人群吸烟呈现年轻化 ......26图表57：收入越高对香烟价格敏感度越低 ....26图表58：加热不燃烧产品在日本的受众性别.26图表59：劲嘉股份营收及增速..........27图表60：劲嘉股份2018年上半年主营业务结构.......27图表61：公司与云南中烟达成战略合作........27图表62：劲嘉旗下各代电子雾化烟产品........28图表63：小米电子雾化烟产品..........29图表64：小米电子雾化烟结构..........29图表65：公司烟标出厂价变化..........29图表66：公司烟标业务市占率..........29图表67：新型烟草包装为公司新增营收测算.30图表68：新型烟草烟具生产为公司新增营收测算......30图表69：劲嘉股份基本情况与盈利预测........31图表70：盈趣科技营收及增速..........31图表71：2018年上半年盈趣科技收入结构...31图表72：盈趣科技与IQOS供应关系 ...........32图表73：2017年上半年公司客户结构..........32图表74：集友股份营收及增速..........32图表75：集友股份归母净利润及增速 ...........32图表76：东风股份营收及增速..........33图表77：东风股份归母净利润及增速 ...........33图表78：顺灏股份营收情况 .33图表79：顺灏股份归母净利润情况...33--------行业深度研究- 5 -敬请参阅最后一页特别声明 图表1：推荐标的盈利预测公司代码 公司简称 收盘价 已上市流通A股 EPS PE 评级（元）（百万 股） 2018 2019 2020 2018 2019 2020 002191.SZ 劲嘉股份 8.27 1,302.00 0.48 0.59 0.78 17 14 11 买入002925.SZ 盈趣科技 44.13 74.98 2.64* 3.49* 4.15* 17 13 11 N/A603429.SH 集友股份 30.36 97.58 0.78* 1.15* 1.64* 39 26 19 N/A601515.SH 东风股份 7.68 1,112.00 0.64* 0.73* 0.81* 12 11 9 N/A002565.SZ 顺灏股份 4.58 684.84 0.21* 0.25* 0.24* 21 19 19 N/A来源：来源：wind，国金证券研究所，收盘价日期为2018年9月14日， *为Wind一致预期国内创新型卷烟增长迅猛，海外新型烟草异军突起2017年，国内烟草市场开始恢复增长 前期政策等因素抑制烟草市场。17年政策变化和居民收入增长推动市场复 苏。2011-2014年，全国卷烟销量维持低速增长状态，但受到烟草税制改 革、控烟力度加大等因素影响，2015年销量开始出现下滑，2016年更是 进一步扩大下滑幅度。2017年，受益于烟草总公司“稳产销、降库存”的 调控方针，同时从品牌、品类和产品等各个层面优化结构，卷烟整体销量 达4737.8万箱，同比增长0.82%，止住下滑颓势。另一方面，我们认为， 去年大宗商品大幅涨价，制造业工人收入增加明显，全国居民人均可支配 收入增速同比提升0.59pct.，为卷烟销量增长触底反弹提供了重要动力。 此外，2017年年末卷烟销量同比增长39万箱，工商库存下降60万箱，国 家对于烟草行业的供给侧改革也初见成效。图表2：2011-2017年国内卷烟销量图表3：2013-2017年全国居民人均可支配收入来源：烟草在线，国金证券研究所来源：国家统计局，国金证券研究所 一、二类卷烟销量增长恢复明显，整体占比呈现上升趋势。受整体卷烟销 量下滑的影响，2016年高端烟卷市场整体表现低迷，其中一类卷烟全年同 比呈现负增长，二类卷烟销量同比增速在16年6月份扭负为正后也仅维持 在较低水平。2017年，一二类烟草销量增长出现明显好转，其中一类卷烟 销量达到1058万箱，同比增长7.10%，二类卷烟销量同比增长15.70%， 增速大幅提升11.61pct.。一二类卷烟销量占比于2017年达到37.17%，其 中二类卷烟占比提高1.91pct.，提升速度快于一类卷烟。 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 20132014201520162017 居民人均可支配收入（元，左轴）同比（%，右轴）--------。。。。。。