债市等风来
——2017年2季度利率债策略报告
证券研究报告
姜超（固定收益首席分析师）
SAC号码：S0850513010002
周霞（固定收益首席分析师）
SAC号码：S0850513070006
张卿云（固定收益分析师）
SAC号码：S0850516080003
2017年3月14日
概要
1.政策“稳增长”到“防风险”
2.经济将承压，政策边际难紧
3.金融去杠杆，等待监管落地
4.配置价值高，交易等待时机
2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
16年我国GDP增速平稳，工业增加值同比在6%徘徊，但从中观数据和固定资产投资来看，经
济还是呈现出短期回暖迹象。16年下半年以来，不仅发电量增速、粗钢产量增速都回升到了
10%左右，挖掘机、货车销售增速也在16年末回升到30-50%左右水平，接近11和13年经济短
周期反弹的高点。而地产投资和制造业投资全年虽然趋降，但年末也小幅改善

资料来源：WIND，海通证券研究所
16年我国经济趋稳
3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
发电量增速、粗钢产量增速（%）
-20
-101030
07/109/111/113/115/117/1
发电量增速
粗钢产量增速
-100
-5050
100
08/109/110/111/112/113/114/115/116/1
货车销量增速
挖掘机销量增速
货车、挖掘机销量增速（%）
16年我国经济企稳仍是由地产和基建支撑，而这与加杠杆和巨额融资密不可分。16年全年居民
中长贷增加5.68万亿，较15年的3万亿增长接近1倍，房贷放松推动地产销量回升，进而传导至
地产投资改善

基建方面，16年地方债大量发行、基建专项债和PPP发力，使得基建投资增速仍达到20%以上

融资维持短期需求，而供给侧改革带来价格回升，使得工业企业收入和盈利回暖，补库存周期
启动同样助于短期经济平稳

资料来源：WIND，海通证券研究所
地产和基建推动经济，融资仍多
4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
16年新增居民中长贷（亿元）工业企业库存回升（%）10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
200820092010201120122013201420152016
新增居民中长期贷款（亿元）
-551525
Feb-12Nov-12Aug-13May-14Feb-15Nov-15Aug-16
工业企业:存货:累计值:同比
工业企业:产成品存货:累计值:同比
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