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铝：价格跌至低位后期消费回暖的可能性较大，下游企业补库意愿或回升
另外不排除后期亏损铝企主动减产的可能。氧化铝价格有望随着铝企再次补
库阶段而企稳，成本或因此形成底部支撑。除此之外，山东是否勒令魏桥限
产30%对价格影响大，减产则铝价有望重回前期高位；减产若落空，期货主
力合约或急跌至14000，不过消费回暖及成本底部支撑，12月铝价仍以反弹
为主。期间期货主力合约运行期间预计在14000-17500元/吨
锌：锌矿供应维持紧张状态，加工费持续下调。冶炼检修企业陆续恢复生产，
四季度国内精炼锌产量回升。市场预计锌精矿供应紧张将限制明年一季度的
产量，对12月份的产量影响不大。10月份至今进口窗口持续关闭，后期进口
量或将回落。精炼锌产量回升将压制锌价上方空间，12月锌价或将偏弱运行，
锌精矿紧张以及锌锭低库存对锌价有支撑，预计1802合约12月运行区间：
24000-26000，逢高沽空
镍：总的来看，镍矿供应预期宽松，下游不锈钢需求较弱，钢厂转
产普碳，近期镍基本面以利空为主，但精炼镍库存低位且处于历史
低价，以及菲律宾雨季因素支撑镍价，印尼不锈钢二期暂停后，镍
价更是缺乏大幅看跌的基础，镍价长周期上涨趋势不变。预计12
月份期镍走势以震荡为主，操作上短期建议观望
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铜：供大于求 短期回调
一、行情回顾
10月中旬铜价突破7000美元/吨的近三年高位后，多头获利逐渐离场，铜价震荡回调
11月以来，因10月经济数据不加，供过于求明显，叠加铜矿供给受阻、长单贸易升水抬
升及美元疲软支撑，铜价难以顺畅回落，沪铜主力1801合约最低至52390元/吨，截止11
月30日，沪铜主力合约收于52840元/吨，月跌幅1.82%，LME3月合约报于6766美元/吨，
月跌幅1.40%
图表1.1：沪铜主力合约走势图（周K线图）
资料来源：文华财经 新湖期货研究所
图表1.2：伦铜电三合约走势图（周K线图）
资料来源：文华财经 新湖期货研究所
二、现货市场
本月国内现货成交较差，现货回归贴水市场，上海地区全月平均贴水49.5元/吨，10
月为升水162元/吨，去年同期为平均升水12元/吨。主要因国内10月供过于求明显，全
球铜产量回升较快，另外随着前期进口利润打开，LME库存逐渐向国内转移
进口铜市场，11月进口利润下滑，保税区仓单溢价回升至73-83美元/吨，现货沪伦
比值平均7.84，现货进口利润平均-171元/吨左右，平均亏损-0.32%。保税区仓库下降至
44.7万吨左右水平，清关流入国内4万吨左右。目前沪伦比值除汇后处于下行走势，建议
观望后反套买入
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图表1.3：上海物贸电解铜升贴水及沪铜月间结构
资料来源：WIND 新湖期货研究所
三、库存变化
11月库存整体呈外降内增趋势，LME库存持续下降，截止11月29日，LME库存当月
下降30%至191725吨，为近一年半低位，库存下降主要位于亚洲；上期所库存截止10月
24日上升52%至164813吨；COMEX铜库存依然位于14年高位，截止11月29日，库存量
为209231吨，当月上升1.5%；保税区库存下降9%至44.77万吨。整体显性库存约101.34
万吨左右，比10月末下降6.5%。库存持续下降，但国内外现货均贴水明显，且LME注销
仓单比例持续下降至低位，一方面反应铜需求下滑，另一方面也是表明库存有转隐性的迹
象。随着进口窗口持续关闭，LME库存或有新一轮交仓现象打压
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