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虽然行业因自身发展节奏出现调整，但近年来服装消费总量仍保持
了稳定增长。长期来看，我国服装人均消费支出仅为发达国家的1/5-1/2，
行业仍存较大发展空间。从结构上看，杂牌退出有利于品牌发展，各子
行业集中度均有提升空间为龙头胜出提供机遇。参考国际服装龙头公司
特征以及日本对应阶段服装行业发展经验，两类品牌（性价比、大众化
和个性化、高溢价品牌）胜出概率更高
◆纺织制造：长期看龙头，短期关注波段性机会
随着我国人工成本上升，制造业低成本优势逐步削弱，纺织制造产
能向国外低成本地区转移成为趋势，行业景气长期处于下行过程中，行
业份额将重构、龙头企业有望通过规模、技术优势凸显实现集中度提升
短期来看行业各主要影响因素变动将带来波段性机会，分析如下：1）
外需回暖为大概率事件，利好纺织服装出口；2）棉价波动减小，短期预
计继续趋稳；3）纱线、印染等环节成本驱动型提价预期仍存。2017年
建议重点关注外需回暖、部分子行业的涨价预期带来的机会
◆服装消费升级解构：存量升级与增量扩张
2016年末以来零售好转、可选消费增长提速，16年下半年以来国
际奢侈品/轻奢及国内高端女装好转，显示反腐常态化背景下消费升级持
续推进、居民高端消费需求逐步释放。我们分析，一二线与三四线市场
所处消费升级阶段不同，分别处于存量升级和增量扩张阶段，对消费贡
献机理不同
一二线城市消费观由“品牌导向”向“品质导向”转变，高净值人
群占比及消费贡献度将提高，其注重品牌背后标签的消费特征决定打造
服装品牌独特性将成为主要竞争力；三四线城市将是服装品牌争夺份额
增量的蓝海，在人口回流、收入增长、基础设施完善三大驱动力下，品
牌消费需求将得到开发，本土服装品牌将受益于消费者品牌意识加强和
新兴渠道布局的推进
◆行业估值与投资策略
2016年以来纺织服装行业市场表现在消费品中处于下游。我们仍长
期看好品牌服饰在中国发展前景，目前行业基本面底部向上趋势确立，
业绩改善带来相关投资机会
建议关注三条投资主线：1）高端消费需求好转相关公司，包括歌力
思、维格娜丝、九牧王等；2）前期转型其他高景气行业已有明显成果、
未来新业务可持续消化高估值的公司，如跨境通等；3）纺织制造类低估
值龙头，有望受益外需回暖或存提价预期，如鲁泰A、华孚色纺、百隆
东方、航民股份等
◆风险分析：国内终端消费需求疲软；国外需求回暖不及预期
分析师
李婕 (执业证书编号：S0930511010001 )
021-22169107
lijie_yjs@ebscn
联系人
孙未未
021-22169124
sunww@ebscn
汲肖飞
021-22169314
jixiaofei@ebscn
罗晓婷
021-22169049
luoxt@ebscn
行业与上证指数对比图
-20%
-13%
-5%
3%
10%
04-05-07-08-10-12-01-03-纺织和服装沪深300
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