CHINA SECURITIES RESEARCH
请参阅最后一页的重要声明
[table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度
关注“混改超预期”及“改善潜
力大”两条主线
国企改革进入快车道，中药、化药及流通子行业值得重点关注
目前医药行业共有251家上市公司，中药、化学制药和医药商业
子行业国企数量占比分别超过20%，在国企改革如火如荼开展的
大背景下值得重点关注。这与行业发展的背景息息相关：很多现
有的医药流通企业都由当时国有的医药一级站和二级站改制而
成；中药领域大多数集中在国有的老字号企业，而化药的国有上
市公司有相当部分是原来的原料药和普药巨头企业、面临业务的
转型。相对而言，医药流通和中药国有企业的资源优势更为明显

央企：国药集团的范本意义
国药集团是国内综合实力最强的医药集团，其业务范围广泛，实
现了产业链全覆盖。国药集团很早就开展了混合制的试水，并且
第一批进入央企改革试点名单。2016年以来国药集团旗下上市公
司进行了部分业务的重组、建立了专业化的资本运作平台

地方国企：重点关注改革力度较大的云南、天津及江苏地区，亦
积极关注未来改革有望提速的北京地区
①云南：云南白药国企改革的方式是在控股股东层面引入战略投
资者，混改后股权结构由云南省国资委100%持股，变更为云南
省国资委与新华都实业各持45%股份，江苏鱼跃持有10%股份

②天津：是今年以来国企改革推动力度较大的地区，天津市国资
委在天津产权交易中心网站发布信息，公开征集意向投资人。其
中，天津医药集团产权转让及增资扩股项目名列其中，计划引进
投资者持股比例为51-66%，预计引入资金高达200亿元，力度
远超市场预期

③江苏：我们也关注较早引入战略投资者的南京医药，它在今年
也通过定增方式完成了员工持股计划

④北京：国企改革进展相对不快，但政府亦多次在公开场合表达
对国企改革工作的重视，十九大前后北京有可能在国企改革方面
有所突破，我们关注品种和品牌丰富、改善空间巨大的同仁堂

投资建议：重点关注“混改超预期”及“改善潜力大”两条主线
投资方面我们建议遵循“混改力度超预期”和“改善潜力巨大”
两大主线选择投资标的，重点关注：云南白药、中新药业、同仁
堂及南京医药；我们亦关注中国医药集团下属上市公司的激励机
制改善进程

风险提示
国企改革进程和力度难以预期。药品招标、医保支付标准等政策
调整比预期更加严格，导致药品终端消费增速放缓。新药审批速
度慢于预期。OTC和药店行业竞争激烈程度慢于预期

[table_invest] 0417 维持 买入
贺菊颖
hejuying@csc
010-86451162
执业证书编号：S1440517050001
研究助理：刘若飞
liuruofei@csc
010-85130388
发布日期： 2017年6月28日
市场表现
[table_industrytrend]
相关研究报告
[table_report]
17.06.27
2017年中期投资策略报告之医药
篇：供给侧改革与终端比例重构（更
新版）
17.06.12 云南白药深度报告：混改落地，再度腾飞
[table_indusname]
医药生物
行业深度研究报告
[table_page] 医药生物
请参阅最后一页的重要声明
目录
国企改革驶入快车道，顶层设计日臻完善 ........... 1
政策体系完善，国企改革已驶入快车道 ....... 1
以员工持股和引入战投为主要改革方式 ....... 3
医药行业混改：重点关注化药、中药、流通子行业5
国药集团——大型优质央企，新一轮国企改革排头兵.... 7
国药集团综合实力强大，业务覆盖范围广泛 7
入围国企改革第一批试点，央企改革排头兵 7
国药集团的央企改革之路 ... 9
国药集团的发展之路：内涵外延，双轮驱动 9
国药集团混合所有制改革的阶段划分 ........... 9
第一阶段：试水混合所有制，引入优质民营资本 .. 10
第二阶段：进入央企混改试点 ..........11
积极进行资产重组，为更进一步的混合所有制改革铺垫 .......... 12
地方国企：部分区域力度超预期，关注潜力大的公司.. 13
投资建议：关注混改力度和改善潜力大的公司 . 23
风险分析 ..... 23
行业深度研究报告
[table_page] 医药生物
请参阅最后一页的重要声明
图表目录
图 1：本轮国企改革进程 ... 1
图 2：本轮国企改革进程 ... 5
图 3：国药集团的业务板块 ........... 7
图 4：国药集团入围第一批试点的优势 ... 8
图 5：国药集团的发展之路 ........... 9
图 6：国药集团混合所有制改革的阶段划分 ..... 10
图 7：国药控股的股权结构 ......... 10
图 8：混改前后云南白药股权变化 ......... 14
图 9：云南白药货币资金储备 ..... 15
图 10：天津医药集团下属上市公司股权结构.... 16
图 11：引入战略投资者前后南京医药股权结构变化 .... 18
图 12：近年南京医药营业收入及增速 ... 18
图 13：近年南京医药净利润 ....... 18
图 14：同仁堂股权及业务结构 ... 20
表 1：国企改革重要政策梳理 ....... 2
表 2：央企兼并重组盘点 ... 3
表 3：医药行业国有企业情况汇总 ........... 5
表 4：国企改革两批试点 ... 7
表 5：本阶段各上市公司的并购情况（不完全统计）...11
表 6：首次授予激励对象及数量 . 12
表 7：国药集团对各公司的战略定位 ..... 13
表 8：天津药业发行股份购买资产情况 . 17
表 9：本次发行前后天津药业股权结构变化 ..... 17
表 10：公司旗下产品概况 ........... 20
表 11：2017年中信建投医药行业重点推荐公司组合 ... 23行业深度研究报告
HTTP://RESEARCH.CSC
[table_page] 医药生物
请参阅最后一页的重要声明
国企改革驶入快车道，顶层设计日臻完善
政策体系完善，国企改革已驶入快车道
本轮国企改革进程回顾
2016年混改进入加速期。2013年11月党的十八届三中全会上提出国有资本、集体资本、非公有资本等交
叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式，同时鼓励非公有制企业参与国有企业
改革，鼓励发展非公有资本控股的混合所有制企业，正式拉开以混合所有制为重要方向的国企改革大幕。2015
年9月《关于深化国有企业改革的指导意见》正式出台，确定分类推进国有企业改革、完善国有资产管理体制、
发展混合所有制经济为本轮国企改革指明大方向，随后多项配套政策出台，完善国企改革政策架构。2016年8
月开始混改进入加速期，8月《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》出台，9月国企改革专
题会议召开，12月中央经济工作会议指出国企改革“1+N”体系建设完成等标志着国企改革已经进入加速期，
截至目前目前央企方面国药集团，地方国企云南白药、南京医药等已相继完成混改工作

图 1：本轮国企改革进程
2013.11十八届三中全会作出国企改革指示，拉开国企改革大幕
2014.7国资委启动央企改组国有资本投资公司试点，央企混改等“四项改革”试点
2015.9《关于深化国有企业改革的指导意见》发布
2016.2多部委联合召开发布会，落实国企改革十项试点
2016.8《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》发布
2016.9召开国企混改试点专题会议
2016.12中央经济工作会议指出国企改革“1+N”体系建设完成
2017.1多数地方国资委提出地方国企混改计划及员工持股试点计划
2017.3政府工作报告提出加速推进国企改革进度要求
2017.3发改委会议上表示针对混改试点方案将尽快批复实施，全力做好混改工作
资料来源：中信建投证券研究发展部
“1+N”顶层政策体系已构建完成
顶层文件出台，明确改革大方向。2015年9月《关于深化国有企业改革的指导意见》正式出台，《意见》
为本轮国企改革指明大方向：1）分类推进国有企业改革，将国有企业分为商业类和公益类，并作出对应改革要
求；完善现代企业制度，实行与社会主义市场经济相适应的企业薪酬分配制度，深化企业内部用人制度改革；2）
完善国有资产管理体制，以管资本为主推进国有资产监管机构职能转变；3）发展混合所有制经济，推进国有企
业混合所有制改革，引入非国有资本参与国有企业改革，鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业，探索实行
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看