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医疗属性强，存在较高的技术壁垒，因此产业链整体发展相对闭环。上游方
面，2014年我国辅助生殖用药市场规模约为60-80亿，仍然以外资为主；
但国内企业如丽珠、长春高新等凭借潜力产品有望突破封锁；下游服务端也
逐渐涌现了一批技术高，品牌好的行业领先机构，如中信湘雅、北医三院等
由于国内辅助生殖政策仍然趋严、医疗资源分布不均等因素，现有持牌机构
呈现数量少，集中度高的特点。目前我国机构端仍然以公立医院为主，但一
些拥有辅助生殖资格的民营医院，如爱维艾夫、家恩德运医院也逐渐发展起
来。随着民营辅生医院和资本端嫁接越发频繁，行业下游端口渐开，投资价
值将日益凸显
如长春高新、丽珠集团、仙琚药业（黄体酮系列产品，如注射液和凝胶）、
太安堂、天士力。而产业链下游，特别是辅助生殖终端机构的覆盖则相对较
少，目前通策医疗通过与英国波恩辅助生殖中心进行技术合作，并与昆明市
妇保院合作建设生殖中心；人福医药也在不断加速妇幼保健医院端的布局，
目前在宜昌、孝感、钟祥等地项目仍在筹建中。在政策缓慢解绑和医疗资源
不均这一前提下，我们认为：在形成较强业务协同的基础上，上市公司对于
民营机构的整合以及对国外优质管理和服务资源的引入，或成为辅助生殖行
业爆发的起点
险，辅助生殖技术安全性风险及其引发的社会舆论风险，牌照撤回风险
行业相关股票
[Table_StockInfo]
股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2015 2016E 2017E 上期 本期
000513 丽珠集团 1.46 1.76 2.19 买入 买入
600763 通策医疗 0.60 0.71 0.92 买入 买入
000661 长春高新 2.26 2.73 3.32 买入 买入
002433 太安堂 0.25 0.35 0.43 买入 买入
600079 人福医药 0.51 0.62 0.82 买入 买入
资料来源：Wind，海通证券研究所
行业研究〃医药与健康护理行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 辅助生殖：势能积累期，千亿市场蓄势待发 . 5
1.1 需求刚性化加速行业发酵，不孕不育问题是主导因素 ... 5
1.2 我国辅助生殖技术一览 .. 7
1.3 政策端控制整体趋严，审批权下沉有望带来契机 ........ 10
2. 行业链相对闭环，下游是利益聚焦点 .......... 11
2.1 上游医药市场外资为主，国企重磅药物有望放量 ........ 12
2.2 利益聚焦点所在，下游成为各路资本逐鹿之地13
2.3 民营辅助生殖机构和资本市场的尝试性桥接：小荷才露尖尖角 ........... 14
2.3.1 我国辅助生殖标杆医院一览 ..... 15
3. 辅助生殖相关个股一览 ........ 17
4. 风险提示 ...... 18
行业研究〃医药与健康护理行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录
图1 2015年中国不孕不育群体性别比例 ....... 5
图2 2015年中国不孕不育发生性别原因 ....... 5
图3 1950年-2013年中国女性平均生育年龄变化趋势 .......... 6
图4 2012年各国新生儿出生缺陷发生率比较7
图5 世界各国辅助生殖妊娠率对比 .... 9
图6 中外辅助生殖发展历程对比 ........ 9
图7 我国2001-2015年辅助生殖机构数量变化图（单位：家） ...... 11
图8 辅助生殖产业链一览 ..... 11
图9 2014年降调节药物 醋酸曲普瑞林国内销售占比.......... 12
图10 2014黄体支持类药物市场份额占比 ..... 12
图11 2014年促排卵药物枸橼酸克罗米芬国内销售占比 ........ 12
图12 我国各省辅助生殖机构数量（单位：家） ........ 13
图13 2012-15年我国各省辅助生殖机构数量增幅统计 .......... 13
图14 2015全国十大辅助生殖机构（按当年手术周期数排名，单位：周期） ........... 14
图15 爱维艾夫2012-2015年IVF手术量变化趋势 ... 16
图16 爱维艾夫未来五年市场布局一览 ........... 17
行业研究〃医药与健康护理行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表目录
表 1 1984年-2009年我国男性精子质量变化一览 ...... 6
表 2 主要辅助生殖技术介绍 ... 8
表 3 我国1989-2016年相关辅助生殖政策一览 ....... 10
表 4 中信湘雅取得国内国际性成就一览 ....... 15
行业研究〃医药与健康护理行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1. 辅助生殖：势能积累期，千亿市场蓄势待发
随着我国不孕不育群体规模的迅速扩大，辅助生殖已经成为我国医疗服务行业
潜在增速最快的市场之一。目前市场规模因为受到政策端和社会伦理限制而处于势
能积累阶段。近年来随着市场需求的爆发式增长和机构审批权的逐渐下沉，产业链
下游端口有望打开，行业放量一触即发，市场布局正当其时
1.1需求刚性化加速行业发酵，不孕不育问题是主导因素
根据中国人口协会2014年抽样调查数据显示，中国适婚年龄人群（15-40岁）
总量约为5.1亿人，目前我国不孕不育率约为12.5%~15%，根据保守值测算，国内
该群体总量将达到6400万。考虑到中国不孕人群中约有10%-15%适合采用试管婴
儿等辅助生殖技术，费用参考中信湘雅医院保守平均费用15000-16000元计算（检
查3000-4000元，人工授精3000元/周期，平均4周期成功），我们估测未来2-3
年内辅助生殖行业潜在规模将达到960-1500亿元，超过美国成为全球辅助生殖最
大市场
随着我国社会经济不断发展，生活节奏日渐加快，日渐扩大的不孕不育群体、
新生儿缺陷和生殖保险需求以及中国传统观念等因素使得国民对辅助生殖市场的需
求日渐刚性化，成为引爆行业发展的催化剂
不孕不育症患者急剧增加是行业发酵的主导因素。按照 WHO 的规定，男女双
方同居一年以上，有正常的性生活且均未采取避孕措施，仍未能受孕称为不孕不育
症。卫计委数据显示，1984年中国适婚人口不孕不育率仅为4.8%，至2012年已
经达到12.5%，不孕不育患者规模以平均每年增加80万人的速度迅速扩大。受工作
压力大，长期睡眠不足等因素影响，我国不孕不育人群中男性比例大于女性，且从
发生率来看，由男方原因导致的不孕不育约占总体数量的50%
目前男性精子量不断减少已经成为全球趋势。根据WHO数据，从1970年至今，
全球人均单位精子量由一亿个/ml下降到约2000-4000万个/ml，同时WHO出台的
精液分析标准中，单位精子数目40年间也下降了75%。根据研究报告显示，我国
近几十年来的精子下降幅度虽然跑赢国际平均水平，但从精子密度、精子活跃程度
等各指标来看环比均大幅下滑。据中计生殖健康网统计，目前缺精、少精症已经成
为男子不育最主要的原因
图12015年中国不孕不育群体性别比例
男性, 60%
女性, 40%
资料来源：中计生殖健康网，海通证券研究所整理
图2 2015年中国不孕不育发生性别原因
资料来源：中计生殖健康网，海通证券研究所整理
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