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2016年“全面二胎”政策的实施意味着我国实行了超过30年的“独生子女”
政策正式退出历史舞台。二胎的全面放开刻不容缓，这来源于我国即将面
临的严重老龄化速度,预计2035年我国就会成为超级老龄化社会。老龄化的
原因有二：上世纪六、七十年代我国史上最大婴儿潮的新生儿将于2035年
前后步入老年；从1980年起我国坚持贯彻实施的“独生子女”政策导致我
国新生人口持续处于历史低谷。为维持人口结构健康发展，需保持总和生
育率2.1-2.3，而我国总和生育率自1991年起已经连续27年低于这个水平，
平均值1.51。自2011年起我国全面放开“双独二胎”，2013年启动“单独
二胎”，然而效果皆不及预期。2015年十八届五中全会决定全面实施二孩
政策，计划生育有了新的内容
根据往年数据我们发现年龄段20-34岁的女性是生育的主要人群，其中
20-29岁女性主要生育第一个孩子，而25-34岁女性主要生育第二个孩子
1986年-1991年中国第三次婴儿潮是我国第二次婴儿潮的回声潮，这一批人
现处于生育较为旺盛的25-34岁时期，配合二胎政策有望在未来4年持续释
放生育势能。与此同时，20-29岁女性数量的持续减少，导致一孩生育数量
持续下降，这将部分抵消二孩的补偿性出生。经测算，我国2017-2019年新
生儿数量将迎来一个高峰期，分别为2162万、1960万、1740万。相较2016
年以前1600万左右的水平，新生婴儿的增量将使整个母婴产业链需求量大
幅提升，带来相关行业及公司的投资机会
药业（600351.SH）、H&H国际控股（1112.HK）、三元股份（600429.SH）、
威创股份（002308.SZ）、奥飞娱乐（002292.SZ）、邦宝益智（603398.SH）
宏观经济下行风险；二胎生育意愿不及预期；新生儿诞生数量不及预期
Table_First|Table_ReportDate
2017年11月20日
相对市场表现
Table_First|Table_Author
张忠 分析师
执业证书编号：S0590510120002
电话：82832787
邮箱：zhangz@glsc
Table_First|Table_Contacter
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投资策略专题
正文目录
1. 我国人口与经济发展4
2. 人口老龄化趋势加深，二胎政策应运而生 ...... 5
2.1中国老龄化的现状与发展趋势 .... 6
2.2二胎政策的逐渐开放 ..... 11
3. 全面二胎叠加婴儿潮，第四次生育高峰即将来临 ........... 12
3.1新生儿的基石 .... 12
3.2补偿性生育引发的生育高峰 ...... 15
4. 二胎政策下的投资主线及标的 ... 20
4.1医药行业：助孕、保育设备、儿童药全面开花 . 20
4.2奶粉行业：整改行业乱象，抢占让渡市场 ........ 21
4.3幼教行业: 跑马圈地，加速产业链布局24
4.4娱乐行业：IP拉动益智玩具发展 .......... 26
图表目录
图表1：新生人口延迟22年曲线与GDP增速拟合 ........... 4
图表2：劳动人口比例与储蓄率正相关 .... 4
图表3：储蓄率带动投资率的提升 ........... 5
图表4：投资促进经济增长 .......... 5
图表5：我国现在的人口结构 ....... 6
图表6：中国老年人人口预测 ....... 6
图表7：年轻型、成年型、老年型人口结构 ......... 6
图表8：人口结构划分标准 .......... 6
图表9：日本1996年的人口结构 . 7
图表10：日本跨越中等收入陷阱时的人口结构 ... 7
图表11：韩国跨越中等收入陷阱时的人口结构 ... 8
图表12：美国跨越中等收入陷阱时的人口结构 ... 8
图表13：日本在1995年人口结构与我国类似，之后人均GDP增速放缓 . 8
图表14：中国预期人口寿命（出生时）居于欧美发达国家之后.. 8
图表15：中国人口出生率处于发展中国家与发达国家之间 ......... 9
图表16：中国出生率自90年代末跌入低谷 ......... 9
图表17：中国总和生育率自1995年进入严重少子化 ...... 9
图表18：中国总和生育率居于世界中下水平 ..... 10
图表19：中国育龄妇女自2010年起负增长 ....... 10
图表20：中国15-60岁劳动人口自2011年持续下跌 .... 10
图表21：中国0-14岁人口及人口占比于2000年、2010年阶梯式下滑11
图表22：生育政策调整的三个阶段 ....... 12
图表23：中国三次婴儿潮情况 ... 13
图表24：2004年以来新生儿数量及增长率........ 13
图表25：2004年以来新生人口中一孩、二孩、三孩及以上比例 ........... 14
图表26：2015年一胎、二胎、整体新生儿中各育龄年龄段的占比 ....... 14
图表27：2015年女性年龄结构与生育率 ........... 15
图表28：20-24岁、25-29岁、30-34岁女性数量预测 . 16
图表29：20-29岁、25-34岁女性数量预测 ....... 16
图表30：各年龄段育龄期妇女的一孩生育率 ..... 16
图表31：自2014年起一孩诞生数量显著下跌 ... 16
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投资策略专题
图表32：新生儿中一孩数量预测 ........... 17
图表33：自2014年起二孩诞生数量补偿性增长 ........... 17
图表34：各年龄段育龄期妇女的二孩生育率 ..... 18
图表35：20-29岁、25-34岁女性数量预测 ....... 18
图表36：“全面二孩”政策目标人群中能够生育且愿意生育的部分 ...... 19
图表37：未来4年我国新生儿数量预测19
图表38：未来4年因“全面二孩”新增孕妇总数预测 .. 20
图表39：国外品牌占领一二线城市，国内品牌布局三线及以下城市 .... 22
图表40：三线及以下城市杂牌占比高达60% ...... 22
图表41：国内外杂牌共占据26%市场份额 ......... 23
图表42：预计未来国内外大品牌占比将超过90%，行业集中度大幅提高 .......... 23
图表43：未来3年0-3岁婴幼儿增长高峰 ........ 23
图表44：未来3年国内大品牌增速预测（2017年未能注册的小品牌将大量出货，18年实
际情况视政策执行情况而定） ........ 23
图表45：2008年以来民办、公办幼儿园增长 .... 24
图表46：民办幼儿园平均人数稳步增长，公办幼儿园平均人数先增后减 ......... 24
图表47：未来5年在园儿童数量预测 .... 25
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投资策略专题
1. 我国人口与经济发展
中国的近三十年是经济腾飞的三十年，通过有计划地进行经济建设，从改革开放
到加入世界贸易组织，我国的实际国内生产总值以每年6%-12%的速度增长，人均GDP
也在逐步向前推进。如今，中国已经是世界第二大经济体，有人把经济的飞速增长归
功于我国的人口红利，认为我国充足而廉价的劳动力推动了生产，人口是经济发展的
基石。然而，人口对经济的正向推动作用不代表我们可以任由它无限发展下去，因为
资源是有限的，我国实行了三十多年的“独生子女”政策正是为了控制人口增长
从人口经济理论上来看,人口增长可以形成规模经济,促进劳动分工和技术进步,
在经济资源相对充裕的条件下,人口增长有利于经济增长。改革开放后，我国充足并
廉价的劳动力吸引了大量外资企业来到中国投资建厂，在帮助解决我国就业问题的同
时推动了我国经济的发展。从数据上来看，22年前的中国新生儿出生人数与22年后
的中国经济增长率曲线正相关，这说明，22年前的新生人口将对现在的经济增长产
生深刻影响。原因在于新生儿出生后20多年后就进入劳动年龄，从而获得收入，同
时要消费，买房成家。从投资的角度考虑，劳动人口比例与储蓄率正相关，储蓄率与
投资率正相关，而投资则高度影响了中国的经济发展。总之，人口，尤其是劳动人口，
从创造价值、消费端以及投资端都将对经济起到积极的作用
图表1：新生人口延迟22年曲线与GDP增速拟合图表2：劳动人口比例与储蓄率正相关
来源：中国统计年鉴, 国联证券研究所来源： 中国统计年鉴,Wind, 国联证券研究所
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