宏
观
研
究
聚焦高端，强者更强
——2017年食品饮料行业年度策略
[Table_Author] 分析师：
黄婧
执业证书编号：S1380113110004
联系电话：010-51789148
邮箱：huangjing@gkzq
[Table_PicQuote] 食品饮料与上证综指走势图
[Table_IndustryRank] 行业评级
强于大盘
[Table_IndustryRank] 先关报告
1、 《2016年食品饮料行业中期策略》
2、 《伊利股份（600887）： 收购圣牧37%
股权，开创双赢局面》
3、 《五粮液（000858）： 品牌战略调整，
业绩增长可期》
4、 《婴幼儿配方乳粉监管政策点评》
[Table_Date] 2017年1月24日
[Table_Summary] 内容提要：
2016年，经济总体上实现了平稳增长，但消费依然低迷，食品饮料行业
产量销量受到影响。但行业盈利能力提升，资产收益率排名28个申万一
级行业中第二。子板块中，无论是成长能力还是盈利能力，白酒都处于
明显的领先地位

食品饮料之所以被市场高度认可，主要在于稳定的业绩增长（其中高端
白酒企业出现明显的复苏态势）、极端恶劣天气（百年来最严重的厄尔
尼诺）与经济滞涨所带来的价格增长预期

白酒虽然因宏观因素和行业发展阶段制约无法重现10年前的飞速增长，
但是我们认为受益于消费升级和集中度提升，高端、优秀次高端白酒将
独立于整个行业，在中长期享有突出的成长性和优秀的盈利能力。此外，
国企改革也将成为白酒板块的另一个机会，帮助相关企业提高内部效率，
绑定核心资源，大幅改善业绩

我们再次强调对贵州茅台的长期坚定看好。国企改革概念中，重点推荐
山西汾酒与顺鑫农业

2017年国际原奶价格已经开始进入上升通道，国内原奶价格也会上涨，
但我们预计不会对下游乳企有太大影响

我们认为后续三年乳制品行业将显现明显的马太效应，一方面，大型企
业市场占有率不断提高；另一方面，国家政策将引导培育国际化的乳制
品企业

我们重申对伊利股份的长期看好。同时，建议关注新疆最大的奶源西部
牧业及以婴幼儿乳粉为主业的唯一A股上市公司贝因美

不达预期；宏观经济低迷

-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%-12-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12
食品饮料上证指数
沪深300
行业策略报告
请务必阅读正文之后的免责条款部分2of28
目 录
1、行业表现回顾 .... 4
1.1食品饮料行业基本面回顾与展望4
1.1.1 食品饮料行业仍然低迷 .... 4
1.1.2 食品饮料行业财务状况领先其他行业 .... 7
1.2食品饮料板块表现9
2、重点子板块 ......12
2.1白酒：聚焦高端白酒，把握混改机会 ....... 12
2.1.1行业仍然处于底部，高端白酒明确复苏 .. 12
2.1.2消费升级、集中度提升、混改为2017年白酒亮点 ..... 16
2.1.3投资建议 ... 21
2.2乳制品：马太效应显现，兼并重组序幕拉开 . 21
2.2.1国内原奶价格较为平稳.... 21
2.2.2国际供给继续下滑，国内平稳有政策支持22
2.2.3消费升级、二孩、政策利好助力乳制品消费增长 ...... 25
2.2.4投资建议 ... 27
3、风险提示 ........27
行业策略报告
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图表目录：
图1：行业产品产量普遍下滑（饮料制造） ........ 4
图2：行业产品产量普遍下滑（食品加工） ........
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