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1-4月转炉废钢消费量同比增长41%，电炉废钢消耗量同比增长49%
由于转炉炼钢需要较高的铁水温度，废钢的加入会降低炼钢体系的温度，
因此在转炉中添加的废钢比例具有技术上限，一般在5%-25%之间。现
阶段钢厂转炉用废钢比例达到13%-15%，并且主要以重中型废钢为主
铁矿基本面改善不明显，主流矿扩产依旧，非主流和内矿边际供给收缩
自年初以来，在整个黑色系的产业链之中，铁矿石的价格回调最为明显，
而这主要是由供给端的压力所造成的。1-5月份中国从主流国家铁矿石
进口量同比增加6%，从非主流国家进口量同比增加了17%，而国内矿
山产量的回升却并不明显。从供给价格弹性上来看，非主流国家的铁矿
石产量和铁矿石价格有着较好的相关性，而主流国家和国内矿山的产量
与铁矿石价格的相关性不明显
近期铁矿石价格经历了一波上涨，一方面源于铁矿石需求较好，此外供
给端边际收缩也是造成价格上涨的原因。通过调研我们了解到，国产矿
降价出售意愿较低，使得许多钢厂购买海运市场上的高品矿和块矿来替
代国产的铁精粉，目前钢厂进口铁矿石库存已经上升至26天，这导致
高品矿和块矿溢价重新上升。6月初BHPB下属矿山发生火灾，其生产
遭受影响。该矿山主要生产纽曼粉，品位较高，并且近期PB粉发货也
有所下滑，高品矿供给边际上有所收缩。此外，前一段时间铁矿石价格
已经跌破了大部分非主流矿山的成本，供给上有所反应
但是我们认为铁矿石基本面改善并不明显，并且截止到6月份大部分主
流供应商发运量达成率不足50%，下半年主流矿山的发货量将季节性增
加，预计供给端的压力将会更加凸显
出口趋弱主要填补国内短缺，或将缓解国内建材市场紧平衡局面
今年以来，中国的钢材出口量下降十分明显，1-5月棒材出口数量同比
下降高达63%，而线材出口量同比下降33%。与此相对的是，1-5月份
国内线材产量同比增长6%。出口量下降的原因一方面在于全球贸易保
护主义下针对中国钢铁的反倾销调查明显增多，出口受阻；另一方面国
内钢材的价格维持高位使得国内市场的吸引力变得更大。出口趋弱主要
填补国内短缺，或将有助于缓解建材市场的紧平衡局面
焦炭市场紧平衡
焦炭市场基本面保持在紧平衡的状态，价格主要受到供需边际改变的影
响。一季度钢厂需求不强，补库意愿较低，高炉开工率较去年水平有较
大差距，钢厂焦炭库存日均使用天数保持在9天左右的低位，焦化利润
惨淡。但是进入二季度，伴随着钢厂利润高涨，钢厂补库意愿增强，以
避免类似去年四季度焦炭不足影响生产的事情再次发生，当前焦炭库存
已经上升至12天左右。另一方面，我们认为此轮焦炭价格上涨的原因
也来源于钢厂利润向焦化厂的转移，随着钢厂利润的高位运行，焦化厂
的产业链议价能力有所提高
分析员 马凯
SAC 执证编号：S0080514080004 SFC CE Ref：BBU279
kai.ma@cicc
近期研究报告
(2017.07.10)
扩大威胁玉米产量 (2017.07.10)
剧；金属价格淡季不淡 (2017.07.02)
(2017.06.30)
热卷库存下降加速 (2017.06.26)
回视野 (2017.06.18)
中金公司研究部: 2017年7月14日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明黑色金属产业链的结构性变化（一）
吨钢利润居高不下：为了提高出钢量，钢厂在转炉中添加了更多的废钢
目前的炼钢工艺主要分为长流程和短流程两种（图表1），废钢在传统炼钢工艺中作用主
要是来自两个方面，一方面是在转炉中添加废钢，另一方面短流程电炉炼钢以废钢为原
料。转炉中添加废钢可以较为明显的提高出钢量，但是由于转炉炼钢需要较高的铁水温
度，而作为冷料，废钢的加入会降低炼钢体系的温度，而温度过低会导致炼钢去杂质受
到影响，使得钢材质量得不到保障，因此废钢添加会有一个技术上限。根据行业经验，
转炉中添加的废钢比例一般在5%-25%之间，而电炉的炉料废钢比却可以达到100%
当前钢厂的吨钢利润已创近几年来的历史新高，并且高利润得以保持（图表2）。我们在
华东区域的调研中发现，在高额利润的刺激下，为了提高产量，很多钢厂在转炉中添加
了更多的废钢，最近几个月粗钢生铁比例一直处于上升（图表6）。中国钢铁工业协会会
员企业的废钢消费量自2月份以来上升明显，尤其是转炉的废钢消费量，1-4月转炉废
钢消费量同比增长41%（图表3），电炉废钢消耗量同比增长49%（图表4）。现阶段钢
厂转炉用废钢比例达到13%-15%，并且主要以重中型废钢为主
图表1: 长流程和短流程炼钢工艺
资料来源：中国钢铁工业年鉴，中金公司研究部
图表2: 螺纹钢冶炼利润
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
-500
-300
-100
100
300
500
700
900
Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17
元/吨螺纹钢冶炼利润
中金公司研究部: 2017年7月14日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表3: 1-4月转炉废钢消耗量同比增长41% 图表4: 1-4月电炉废钢消耗量同比增长49%
资料来源：钢联数据，中金公司研究部 资料来源：钢联数据，中金公司研究部
图表5: 近期废钢的价格经历了一波上涨 图表6: 粗钢和生铁产量比例开始回升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：钢联数据，中金公司研究部
铁矿石基本面改善不明显：主流矿扩产依旧，非主流和中国内矿边际供给收缩
自年初以来，在整个黑色系产业链之中，铁矿石的价格回调的最为明显，而这主要是由
供给端的压力所造成的。1-5月份中国从主流国家铁矿石进口量同比增加6%（图表9），
从非主流国家进口量同比增加了17%（图表10），而国内矿山产量的回升并不明显（图
表10）。从供给价格弹性上来看，非主流国家的铁矿石产量和铁矿石价格有着较好的相
关性（图表12），而主流国家和国内矿山的产量与铁矿石价格的相关性不明显（图表13）
究其原因，主流矿山的成本更低，并且为了抢占市场，因而铁矿供给相对缺乏灵活性
近期铁矿石价格经历了一波上涨（图表7），一方面源于铁矿石需求较好，此外供给端边
际收缩也是造成价格上涨的原因。通过调研我们了解到，国产矿降价出售意愿较低，使
得许多钢厂购买海运市场上的高品矿和块矿来替代国产的铁精粉，目前钢厂进口铁矿石
库存已经上升至26天（图表8），这导致高品矿和块矿溢价重新上升（图表15）。6月初
BHPB下属矿山发生火灾，其生产遭受影响。该矿山主要生产纽曼粉，品位较高，并且近
期PB粉发货也有所下滑，高品矿供给边际上有所收缩。此外，前一段时间铁矿石价格已
经跌破了大部分非主流矿山的成本（图表19），供给上已经有所反应。但是我们认为铁
矿石基本面改善并不不明显，并且截止到6月份大部分主流供应商发运量达成率不足50%
（图表20），下半年主流矿山的发货量将季节性增加，预计供给端的压力将会凸显
100
150
200
250
300
350
400
JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec
转炉废钢消耗量
2014201520162017万吨
50
60
70
80
90
100
110
120
JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec
电炉废钢消耗量
2014201520162017万吨
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
元/吨
废钢市场价（不含税）
唐山上海广州
1.13
1.14
1.15
1.16
1.17
1.18
1.19
1.2
1.21
1.22粗钢和生铁产量比例
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