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长期以来，我国粗放的发展方式造成了严重的环境污染。环境问题已经在
倒逼经济转型，经济结构调整必须瞄准保护环境。十八大报告中将“四位
一体”提升为“五位一体”，在“经济建设、政治建设、文化建设和社会建
设”中新加入“生态文明建设”。习近平总书记对环保极其重视，提出绿水
青山就是金山银山。十三五规划中，强调贯彻创新、协调、绿色、开放、
共享的发展理念，特别强调绿色，并将其摆在了突出位置
目前的环保督察，史上最严、力度最强、效果最明显
相较于之前有代表性的大力度全国范围环境督察（2009年全国环境督察行
动），本次环保督查史上最严，且分四批对全国各省区市实现全覆盖，分批
次看，一批比一批严，预计第四批环保督查力度会更严。今年3月，4部
委联合6省市发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，
对京津冀地区“2+26”个城市实行限产和冬季错峰生产，8月，具体行动
方案公布，指标任务下达到地级市，我们最近在山东省的调研表明，各级
企业也制定了相应方案，预计会严格执行
价格平稳后，供需缺口仍将持续
考虑到去产能和环保督察的影响，PPI价格可能在8-9月份迎来下半年高
点。8个中央环境保护督察组于8月7日至15日陆续实施督察进驻，边检
查边整改，预计9月15日全部完成督察工作。我们认为考虑到十九大，第
四批环保督察工作会更早结束。环保督察最严格的时间在进驻阶段，行业
价格随预期提前调整，因此2个月后将迎来价格高点，9月份是PPI环比
高点，最高可能达到环比涨幅1.0%，在9月开始继续下行。但是此轮环保
力度很强，各地可能也会陆续开展回头看，避免污染源死灰复燃，供需缺
口不会很快收缩，企业盈利料可持续
总量上看，环保限产对工业增加值和GDP的影响不大
我们综合区域角度和产业角度两种测算方法，预计不考虑其他因素，环保
限产本身最大可能降低GDP同比增速0.2-0.3个百分点，如果考虑其他因
素（如出口、基建、制造业等边际向好的力量），可能影响还会变小。总体
上看，环保限产对经济的影响是负向的，但不会太大。我们在年初的全年
经济预测报告《轻微类滞胀下的改革与政策选择——2017年宏观经济展望
及经济数据预测》中提出全年经济可能处于“轻微类滞涨”判断。目前来
看，经济可能正在朝着这个方向去发展。然而我们提示的是，总量上这种
走势，并不影响行业内龙头公司因环保限产受益，盈利修复仍然可以持续
风险提示： 环保督查限产政策落地不及预期、模型的适用性和稳健性不足、
估算假定与现实存在差距
相关研究
宏观研究/专题研究|2017年09月17日
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正文目录
引子：环保限产不要停，对GDP影响不大 .......... 3
一、环保为什么是政治任务？——四个角度分析 .. 3
（1）有效性：作为供给侧改革的内容之一，是化解错综复杂现实问题的点睛之笔 . 3
（2）权威性：习近平总书记多次强调绿水青山就是金山银山 .......... 5
（3）方向性：环保问题已经进入顶层设计 ... 5
（4）必要性：我国必须要改善环境，否则涉及民族危亡 ..... 6
二、对价格的影响分析：9月PPI可能环比涨幅最大 ....... 7
三、环保督查限产不要停，对GDP影响不大 ....... 9
从区域角度的测算 ..... 9
从产业角度的测算 ... 10
风险提示 . 12
图表目录
图表1： 环保督察地图 ........... 4
图表2： 各省督查批次 ........... 4
图表3： 已经进行的三轮督察，一轮比一轮严4
图表4： 习近平总书记关于“生态文明建设”和“绿色发展”的重要表述凸显中央对环保问题的重视 ........... 5
图表5： 《将改革进行到底》第六集《守住绿水青山》剧照16
图表6： 《将改革进行到底》第六集《守住绿水青山》剧照26
图表7： PPI预测：环比高点在9月，最高可能达1.0%（9-12月为预测数据） ........ 7
图表8： 《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》中的主要时间节点 .... 7
图表9： 《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》主要限产内容 ........... 8
图表10： 第一批环保督查涉及省份工业增加值回落 ... 9
图表11： 第二批环保督查涉及省份工业增加值回落 ... 9
图表12： 第三批环保督查涉及省份工业增加值回落 ... 9
图表13： GDP与工业增加值存在明显正相关关系 ..... 9
图表14： 工业增加值可能下降的一个测算 ... 10
图表15： 工业发电量与74城PM2.5月均浓度的直接关系 .. 10
图表16： 从产业产量的角度测算环保限产对工业增加值的影响 ........ 11
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宏观研究/专题研究|2017年09月17日
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引子：环保限产不要停，对GDP影响不大
7月份以来，周期股大涨，环保限产成为核心变量。我们自雄安新区规划点评开始，就一
直多次强调环保的重要性，环保成为今年分析经济金融问题的必备考量。目前，很多人开
始担心环保限产是否会影响价格？是否会影响GDP？会不会因此导致减速或偃旗息鼓？
我们的测算表明，总量上影响确实有，但不必过于担心，更多的影响会是积极的，结构改
善和行业出清，经济健康性提高。本文再次详细梳理环保督查限产的政治意义，以及对价
格和供需的影响。我们认为，环保督查限产不要停，也不会停
一、环保为什么是政治任务？——四个角度分析
（1）有效性：作为供给侧改革的内容之一，是化解错综复杂现实问题的点
睛之笔
2013年以后，党对我国宏观经济的判断主要是“三期叠加”，即前期刺激政策消化期、经
济增速换挡期和改革转型阵痛期。做出这个判断，是基于我们当时面临着几个难题。第一
是国有企业不赚钱，这就导致很多冗余的劳动力滞留在传统部门，既不能致富也无法走出，
社会不稳定因素很大。第二是银行坏账太多，也正是由于国有企业不赚钱，但仍然存在着
软预算约束，占据大类信贷资源，最终却很多形成坏账，把银行也拉下水。第三是政府干
事也缺钱，在经济下行压力较大时期，东北一些基层政府财政甚至入不敷出，背后是传统
融资方式的受限以及地方税种的缺乏。第四是环保问题直指民生，京津冀地区的雾霾深刻
刺痛民众的心
面对这样的困局，改革也阻力重重，既有可能迫使银行坏账问题爆发，导致系统性金融风
险，也有可能让地方政府债务问题爆发，引发信任危机，还有可能导致大量工人失业，造
成社会不稳定。“供给侧结构性改革”成为解决多难问题的妙手棋。而环保就是其中一个
关键的手段。价格上涨、利润修复、行业出清，银行（坏账减少）、国企（盈利降低杠杆）、
政府（环保税成为地方税种）的问题都解决了，而且还真正改善了环境，为改革创造了时
间和空间
供给侧结构性改革中有两点涉及到环保问题。第一是补短板，包括了补环保短板。第二是
去产能，去产能中包括以行政手段去掉垄断行业中的过剩产能，从而修复企业资产负债表，
解决利润不足，杠杆过高问题。也包括以环保为核心的限产指标，以市场化的方式去产能，
辅以环保督察，把环保等限制性指标切实落到实处，然后促进市场自发出清
在国家深入推进以“三去一降一补”为主要任务的供给侧结构性改革后，去产能——行业
出清集中度提高——价格提升，成为一条影响大宗商品价格的主要路径。今年在去产能方
面的安排有三个主要特征：
第一，钢铁、煤炭今年任务总量比去年有所下降，已经综合考虑了换届年维稳、去产能后
期难度大等因素。2017年政府工作报告中明确表述，“今年要再压减钢铁产能5000万吨
左右，退出煤炭产能1.5亿吨以上。相比去年实际完成压减了6500万吨钢铁和2.9亿吨
煤炭有所下降。任务目标制定的少，超预期完成的可能性就变得很大
第二，今年上半年去产能进度很快，显著超出市场预期，与换届年赶进度有很大关系。据
国家发改委披露的公开数据显示，截至5月10日国务院常务会议召开部署下一步去产能
工作时，今年全国共退出钢铁产能3170万吨，完成年度任务的63.4%；共退出煤炭产能
6897万吨，完成年度任务的46%。根据国家发改委等相关部门的数据，今年6月底，全
国钢铁去产能完成了全年目标，地条钢已经基本实现出清，煤炭上半年共退出产能1.11
亿吨，完成年度目标任务量的74%
宏观研究/专题研究|2017年09月17日
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8月18日，中国煤炭工业协会发布的数据显示，今年以来，煤炭去产能工作取得阶段性
重要进展，截至7月底共退出煤炭产能1.28亿吨，完成年度目标任务量的85%。其中，
内蒙古、辽宁、江苏、福建、河南、广西、重庆7个省（区、市）已超额完成全年目标任
务
第三，去产能的范围有所扩大，从钢铁、煤炭两个行业，政府工作报告中首先扩大到煤电
产能，各部委的工作计划中又明确扩大到有色金属、水泥、平板玻璃等领域，特别是电解
铝行业去产
