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[Table_IndustryInfo] 2017年09月25日
强于大市(维持)
证券研究报告行业研究化工
尿素行业报告
价格有望继续上涨，建议关注低成本龙头
投资要点
西南证券研究发展中心
[Table_Author] 分析师：商艾华
执业证号：S1250513070003
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分析师：黄景文
执业证号：S1250517070002
邮箱：hjw@swsc
联系人：徐文浩
电话：010-57631196
邮箱：xuwenh@swsc
联系人：李海勇
电话：0755-23605349
邮箱：lihaiy@swsc
[Table_QuotePic] 行业相对指数表现
数据来源：聚源数据
基础数据
[Table_BaseData] 股票家数 304
行业总市值（亿元） 34,842.24
流通市值（亿元） 32,951.84
行业市盈率TTM 24.33
沪深300市盈率TTM 13.9
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[Table_Summary]尿素价格开启快速上涨，景气度回升。近期海内外尿素价格开始快速上涨，其
中我国尿素价格已由底部上涨7%，而海外FOB美国尿素价格上涨幅度更是超
40%，我们总结原因主要是由于全球尿素供需处于偏紧状态，而我国尿素价格
主要是受益于煤炭价格上涨推动成本上行，此外供给端2017年大幅收缩、近
期出口受海外需求提振等因素进一步助推价格上涨。目前全球尿素价格已开启
快速上涨模式，在当前节点，我们通过对2017年第四季度我国尿素行业供需
进行测算，预计尿素行业将处于偏紧状态，尿素价格有望继续上涨，行业景气
度有望触底回升，建议行业关注低成本龙头

微利水平，我国2015-2017年长期停车或退出产能高达1500万吨，产能增速
分别为0.6%、-5.3%和-5.4%，产能去清加速；从开工率角度来看，我国行业
开工率维持在较低水平，9月份最新开工率57%，预计受环保趋严影响和停车
或转产产能短期无复工可能，行业开工率有望进一步下降，我们保守估计四季
度开工率将维持在57%水平

需求受益于小麦、水稻、蔬菜等农产品价格维持在较高水平，需求较为刚性；
同时，玉米价格于由底部回暖，已由1471元/吨回升至1677元/吨，有望带动
今年冬储和明年春耕时期对于尿素需求。工业需求主要是人造板等对于尿素的
需求，受益于我国房地产新开工面积维持在较高水平且近期人造板开工率有所
提升，工业尿素需求有望持续稳健；此外，4季度出口有望改善。主要是由于
印度国内尿素供需失衡和库存处于低位，再次招标在即，而中东地区部分尿素
装置检修影响供给和多数货源供给欧洲，印度从中东地区进口可能性降低，并
且当前价格下，我国FOB尿素价格（241.5美元/吨）相较于阿拉伯湾FOB价
格（235美元/吨）已相差无几，考虑我国具有较低运输成本，我国尿素出口至
印度价格劣势已不明显

企业库存经过4月份至今的消化，已达近3年新低。根据卓创资讯，当前我国
尿素港口库存有46万吨，企业库存在36万吨。A） 和今年比较：相较于今
年3月份高点时，共下降162万吨；B）和去年同期比较下降116万吨：去年
同期港口库存100万吨，企业库存98万吨；C）和近三年库存均值相比，下
降约80万吨。库存持续低位带动经销商等补库存需求预期强烈

冬季采暖季对于煤炭需求提升的影响，煤炭价格有望进一步上涨，为尿素价格
上涨提供强支撑

国心连心化肥（262万吨）、华鲁恒升（180万吨）和鲁西化工（180万吨）；
每涨50元/吨EPS弹性分别为0.10元、0.09元、0.04元、0.04元

的风险、尿素价格或不及预期的风险

-9%
-4%
1%
7%
12%
17%
16/916/1117/117/317/517/717/9
化工 沪深300
尿素行业报告
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目 录
1 尿素价格有望继续上涨，景气周期底部回升 ...... 1
2 供给端：产能加速退出，开工率有望持续下行... 2
3 需求端：内需有望触底回升，下半年出口有望改善 ....... 6
4 库存端：补库存需求预期强烈 ... 10
5 成本端：成本提供强支撑 ........... 10
6 业绩弹性测算 ..
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