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传媒行业策略报告：β行情尚不确定，
寻找传媒板块的α
■传媒板块2013-2015年整体以贝塔行情为主，估值变化贡献了行情的
主要部分，产业并购推动了业绩的高增长。从第一波互联网流量红利，
到近期的大IP热潮，在连续几波红利的冲击下，并购成为了文化传媒
行业最主要的成长路径。上市公司看重文化传媒企业的轻资产与高回
报，文化传媒企业也由于其高增长性强，连续性弱的特性愿意被收购，
供需匹配的前提下，促成了文化传媒板块的并购热潮

■连续三年的大规模行业并购整合后，受股灾、并购逻辑被打破的影响，
2016、2017年传媒板块的估值下降幅度分别为56.6%和30.9%。一级市
场估值上升但二级市场估值下降，一二级市场估值差明显收敛，叠加
优质标的资产愈发稀缺，多数个股面临市值大、业绩基数高、外延并
购的边际效用减弱的局面，加之证监会监管趋严，并购重组通过的难
度加大，基于以上的客观分析，我们认为17年传媒板块整体贝塔行情
仍有较大不确定性；但从寻找阿尔法的角度，我们着眼于以下三方面：
1）仍然高成长的细分子行业，如精品剧、手游行业增速相对较高；2）
从传媒行业整体向新的角度，新的、快速崛起的细分子行业，如网生
内容、版权；证券化刚开始的新的细分子行业，如教育；细分子行业
的新变化，如预期受益于海外大片等优质内容撬动的票房市场；VRAR
直播等在终端网络、用户网络、内容网络、服务网络等方面的新变化；
强变现逻辑下的IP新视角，如腾讯推出宇宙战；国企的新变化，如东
方明珠16年实施的股权激励；3）真正的行业龙头，内生增长的能力
相对较强，系统性波动带来的价值投资机会

■经过2016年持续一年的估值消化，叠加近期创业板调整带动传媒板
块进一步下跌，行业估值消化有望逐步接近尾声，传媒行业当前估值
已回落至历史中位数水平以下。我们推荐的优质标的普遍2017年25-30
倍左右PE，与内生增速相匹配，投资机会凸显，我们17年的行业研
究、投资策略，一方面将贴近最新的前沿动态以备战传媒整体β行情的
到来，另一方面将切实沿着上述三方面的逻辑线条，精选传媒板块的α
投资标的，推荐唐德影视、慈文传媒、凯撒股份、鹿港文化、利欧股
份、美盛文化、长方集团、华媒控股、星美联合、信隆健康；关注万
达集团、上海电影、中国电影、幸福蓝海、光线传媒、完美世界、游
族网络、恺英网络、三七互娱

■风险提示：监管趋严、行业竞争恶化、龙头内生增长不及预期

Table_Title
2017年02月14日
传媒
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
601599 鹿港文化 14.00 买入-A
002131 利欧股份 16.43 买入-A
002699 美盛文化 38.05 买入-A
300301 长方集团 12.66 买入-A
000607 华媒控股 13.95 买入-A
002105 信隆健康 14.80 买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -0.76 11.55 19.94
绝对收益 2.74 11.73 35.88
焦娟 分析师
SAC执业证书编号：S1450516120001
jiaojuan@essence
021-35082012
王中骁 分析师
SAC执业证书编号：S1450517020002
wangzx2@essence
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β尚不确定，寻找传媒板块的α
2017-01-22
-18%
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2016-022016-062016-10
传媒 沪深300
行业深度分析/传媒
2 本报告版权属于安信证券股份有限公司

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内容目录
1. 传媒中长期成长逻辑逐步兑现，但17年板块贝塔行情不确定 .......... 5
1.1. 监管力度加大，国内外并购受限 ........... 5
1.1.1. 证监会并购监管趋严 ........ 5
1.1.2. 国内优质标的稀缺，外管局收紧海外并购 ........... 9
1.2. 资产证券化边际效用递减 ........ 10
1.2.1. 部分子行业证券化趋于尾声 ....... 11
1.2.2. 一二级估值差收敛+大市值、高基数=边际效用递减 ...... 12
1.3. 对新内容、新平台等监管趋严 . 13
1.3.1. 广电总局加强互联网内容/平台的监管 .... 13
1.3.2. 现有尺度收紧有待观察 ... 16
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