增长反弹；油价企稳和需求好转推动全球通胀回升

上行，债券承压

进；欧洲大选短期影响或有限；关注贸易战、联储超预期紧缩
和欧元区政治动荡风险

中投研究
专题报告
（第1期）
中投公司研究院 2017年3月3日一、 过去一年市场表现及当前市场预期的宏观情景
2016年全球金融市场尽管出现较大起伏，但总体看主要资产表现
良好。股票和大宗商品等风险资产均取得了较好回报，MSCI全球股指
年度实现了7.9%的回报,大宗商品指数GSCI在油价回升带动下上涨
11.4%；债券指数也录得3.9%的正回报（图1.1）。总体而言，传统的
70/30股债组合年度收益6.7%。股债等资产内部表现分化。从区域角
度看，美股继续领先主要股指，美元上涨；新兴市场也一扫过去几年
阴霾，新兴无论股票、债券和汇率扭转了大幅落后局面；出乎大部分
机构意外，年初看好的非美发达股票表现差强人意

宏观因素是驱动近一年来资产走势的关键变量。一季度,受联储
收紧货币政策带来的美元流动性紧缩、对中国增长和汇率问题的担忧
加剧以及油价大幅下行的连锁反应等影响，市场对全球经济陷入衰退
和通缩的预期明显升温，风险资产急剧下挫，高等级主权债表现领先

联储等主要央行货币政策宽松和中国宏观刺激政策打破了市场下行
和悲观情绪蔓延彼此交替的恶性循环，风险偏好一季度末开始回升

尽管6月底“英国退欧”造成了市场波动，但随着全球增长和通胀的
图1.1 2016年主要资产走势 图1.2 2016年四季度主要资产走势
数据来源: Bloomberg，中投研究院 数据来源: Bloomberg,中投研究院
7.9%
12.0%
2.7%
11.2%
3.9%1.0%4.8%1.7%6.2%
11.4%
18.1%17.6%
-4.2%
8.1%
3.6%
-3.2%
-16.3%
2.8%0.6%
6.7%
14.0%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
全球
股票
指数
美国非美
发达
新兴
市场
全球
债券
指数
美债通胀
挂钩
债
新兴
本币
债
投资
级公
司债
商品
指数
能源工业
金属
农产
品
黄金美元
指数
欧元英镑日元新兴
市场
货币
70/3
0风险平
配
2016年
1.2%
3.8%
-0.4%
-4.2%-2.3%-3.8%-2.6%
-7.6%
-2.1%
5.8%
8.7%
5.7%
-3.1%
-13.4%
7.1%
-6.4%-4.9%
-13.4%
-3.6%
0.1%
-3.9%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
全球
股票
指数
美国非美
发达
新兴
市场
全球
债券
指数
美债通胀
挂钩
债
新兴
本币
债
投资
级公
司债
商品
指数
能源工业
金属
农产
品
黄金美元
指数
欧元英镑日元新兴
市场
货币
70/
30风险
平配企稳回升，风险资产继续反弹。全球长期债券收益率在宏观情景发生
变化和央行货币政策趋于谨慎后，持续上行

美国大选是四季度以来对全球经济和金融市场影响最大的政治
事件。特朗普当选总统出乎大部分人意料，此后的市场反应也令绝大
部分分析师大跌眼镜。市场从此前担忧资产进入“去风险（Risk off）”
模式转变为对特朗普新政的乐观憧憬。特朗普当选或意味着美国宏观
政策组合从宽松货币过渡到宽松财政政策，使得市场对经济进入增长
和通胀回升宏观情景的预期明显增强。而受对特朗普反全球化的担心
和联储货币超预期收紧的冲击，资本回流美国速度加快，新兴受到的
负面影响显著。总体而言，四季度后，美股和美元大幅上涨，全球债
券收益率明显上升，新兴股债和货币表现落后（图1.2）

要准确把握2017年的金融市场走势，一系列问题亟需回答。一
是当前市场预期的“增长和通胀上升”宏观情景能否兑现。二是宏观
情景在年内将如何波动。三是，驱动情景和市场的主要宏观因素会发
生何种变化，如特朗普新政和效果、美国通胀趋势以及货币政策如何
搭配。四是，美国之外尤其欧洲的政治因素如英国硬脱欧、意大利局
势变化和法德大选等能否带来全球性影响

二、 市场预期的“增长加速和通胀反弹”的宏观情景预计
2017年兑现
1） 全球增长有望缓慢回升，但各区域表现分化
自2016年下半年以来，全球增长动力从底部开始企稳回升。全球制造业PMI在5月份短暂回落至50后开始持续反弹，12月以来回升至
52.7，创近两年来新高（图2.1）。发达需求好转、中国经济企稳和
大宗商品价格回升，促使发达和新兴制造业均好转。从周期性较强的
工业生产看，主要发达国家和新兴经济体同比增速自2016年初的低位
开始反弹(图2.2)。美国增速近两个月扭转了萎缩趋势，同比上行

2017年全球增长预计在2016年的基础上出现反弹。美国有望领先
主要发达国家，带动需求好转，推动全球经济反弹。在美国，一些正
面因素如库存周期好转、企业资本投资企稳和财富效应带来的居民消
费扩张均有利于总需求的回升，特朗普当选可能带来的财政宽松有望
进一步带来正面刺激。在欧元区，政治不确定增加和金融系统对经济
支持不足均意味着经济信心可能出现走弱，但总体看，由于居民资产
负债表较为健康，且财政政策或略有放松，因此2017年增长相对稳健，
有望维持在1.6%左右。新兴经济体的增长也将底部企稳。虽然中国增
长可能小幅放慢，但巴西和俄罗斯等国家经济在经历严重衰退后，受
油价回升、金融条件趋于稳定和通胀下行缓解货币政策紧缩压力等有
利因素影响，衰退幅度有望逐步缓解

图2.1 主要经济体制造业PMI 图2.2 主要经济体工业生产
数据来源: Bloomberg，中投研究院 数据来源:Bloomberg,中投研究院
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
全球美国欧元区中国汇丰日本
2016-06
2016-07
2016-08
2016-09
2016-10
2016-11
2016-12
2017-01-22610
14/0114/0715/0115/0716/0116/07
欧元区美国中国
主要发达BRICS
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