 ==>> 点击下载文档 |
估值扩张甚至超过了盈利增长的贡献比例，估值洼地被填平后，未来盈利的增长将成为核心变量
面改善成为推动市场上行的关键因素。而随着落后产能的大量出清，未来供给侧改革对价格的边际影响
或将弱化，需求总体平稳可能略有下滑，因此综合“量价”来看，2018年企业盈利增速弹性或不及2017
年。但另一方面，经济韧性较强，企业盈利增速亦无失速下滑风险
融监管、去杠杆将继续推进，叠加外围步入加息周期、全球货币政策回归正常化，国内流动性大概率将
维持紧平衡状态、难见宽松，这将对估值扩张空间形成制约
础，但作为改革开放的关键年和新时代的承启点，经济和盈利也不会太差，淡化趋势、重视结构，从基
本面出发，寻找盈利增长与估值相匹配的个股。此外，随着A股正式纳入MSCI新兴市场指数、外资对
中国经济的悲观预期逐步修正，以及中国对外开放的进程加快，未来或有更多的海外机构资金流入A股
市场，助推A股结构性行情
换增长动力的攻关期。在新老经济转换过程中，一方面部分传统行业因供给侧改革推进、产能出清，资
产负债表得以改善，重新焕发活力，如受益于此的金融板块；另一方面代表经济转型升级方向，具备高
景气度、增长势头强的行业可积极关注，包括消费升级（家电、食品饮料、医药、医疗、教育、新零售、
文化旅游等）、制造升级（半导体、5G、新能源汽车、高端装备、航空航天等）
新动力，同时短期又有可能受益于政策、技术、事件等催化的新兴产业主题，如人工智能、物联网、大
数据、5G网络、智能制造等。（2）2018年处于改革开放40周年的重要时点，积极关注政策动向，相
关政策性、区域性大主题可择机参与布局，包括海南板块、雄安新区、租售同权、自贸区、国企改革、
节能环保等
2 / 16
目录
一、 A股市场回顾 ...... 3
二、 A股市场展望 ...... 6
2.1 经济基本面：宏观经济总体运行平稳 ......... 6
2.2 盈利方面：盈利增速弹性下降，但无失速下滑风险 ......... 7
2.3 政策方面：去杠杆、严监管、紧货币 ......... 8
2.4 2018年机构资金或加速入市，助推市场结构性行情 ....... 10
2.5 大势研判：淡化趋势、重视结构11
2.6 行业配置：把握新老经济转型升级机会 ...... 11
2.7 主题投资：关注改革开放40周年政策新动向，布局新兴+政策主题 ...... 15
淘宝店铺
“Vivian研报”
首次收集整理
获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报”
或直接用手机淘宝扫描下方二维码
3 / 16
一、 A股市场回顾
大小盘分化，以大为美：2017年上半年“漂亮50”与“要命3000”的分化行
情被演绎到极致，下半年随着监管趋缓、风险偏好提升，市场从3000点逐步向上
攀升，持续上涨近6个月，消费、金融、周期、成长均有阶段性轮动。年末市场在
资金获利回吐压力、经济不及预期、监管再度趋严等一系列负面因素影响下有所调
整、但幅度不大。全年来看，市场呈现明显的大小盘分化特征：上证50上涨25.08%、
而创业板下跌10.67%。市场以大为美的偏好在全年行情中得到验证，大市值股票
今年整体表现更加优秀，而小市值股票遭遇杀跌，全年表现垫底
图 1:2017年上证50指数涨幅领先（截至2017年12月29日） 图 2：2017年金融+消费为双优组合（截至2017年12月29日）
资料来源： WIND，金斧子研究中心 资料来源：WIND，金斧子研究中心
图 3:2017年大小盘分化明显（截至2017年12月29日） 图 4：2017年大小市值股票表现差异大（截至2017年12月29日）
资料来源： WIND，金斧子研究中心 资料来源：WIND，金斧子研究中心
行业与个股分化明显：2017年“消费+金融”成为全年双优组合，尤其是行
业中一线龙头股备受资金追捧，涨幅领先。成长性主题，包括人工智能、新能源汽
车、芯片等全年表现不俗。年初至今，统计的3028只股票中（剔除新股及次新股），
上涨个股占比不足3成，而涨幅能跑赢沪深300指数的更是寥寥无几，超额收益较
往年下降
6.56%
21.78%
25.08%
8.48%
16.73%
-10.67%-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
上证综指沪深300上证50深证成指中小板指创业板指
13.98%
-1.12%
12.61%
-3.89%
-2.05%
-6.00%
-4.00%
-2.00%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
14.00%
16.00%
金融周期消费成长稳定
24.98%
3.64%
-12.81%
25.32%
-12.87%
-22.90%-30.00%
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
-40.00%
-30.00%
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%2017年不同市值区间涨跌幅中位数
4 / 16
图 5:2017年行业跌多涨少（截至2017年12月29日） 图 6：白马股概念及成长概念表现不错（截至2017年12月29日）
资料来源： WIND，金斧子研究中心 资料来源：WIND，金斧子研究中心
图 7:2017年上涨股票占比不足3成（截至2017年12月29日） 图 8：2017年一线龙头指数大幅上涨（截至2017年12月29日）
资料来源： WIND，金斧子研究中心 资料来源：WIND，金斧子研究中心
趋势增强、波动下降：2017年大盘指数呈现上行趋势，但市场成交与波动率
却较2016年有所下滑，源于分化行情下成交量集中于大市值的蓝筹股，而数量占
据多数的小市值股票今年成交量却相当清淡，“一上一下”波动收敛。下半年市场
趋势增强，连续6月上涨，融资余额也随之快速攀升，11月突破万亿关口，年末
因市场调整有所回落
图 9:2017年日均成交同比下滑12%（截至2017年12月29日） 图 10：2017年下半年融资余额快速上升（截至2017年12月29日）
资料来源： WIND，金斧子研究中心 资料来源：WIND，金斧子研究中心
-30.00%
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
60.00%
食品
饮料
家用
电器钢铁
非银
金融
有色
金属电子银行
交通
运输
建筑
材料
医药
生物房地产采掘汽车通信化工
休闲
服务
建筑
装饰
公用
事业
电气
设备
机械
设备计算机
农林
牧渔
轻工
制造
商业
贸易
国防
军工综合传媒
纺织
服装
100%以上50%~100%30%-50%10%-30%0-10%0以下
1,000.0000
1,050.0000
1,100.0000
1,150.0000
1,200.0000
1,250.0000
1,300.0000
1,350.0000
1,400.0000
1,450.0000
1,500.0000
1800
2300
2800
3300
3800
4300
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
沪深两市成家量（亿元，左）上证指数（右）
-800.00
-600.00
-400.00
-200.00
0.00
200.00
400.00
600.00
800.00
8,000.00
8,500.00
9,000.00
9,500.00
10,000.00
10,500.00
融资余额变动净额（亿元，右）融资余额（亿元，左）
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
