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2017年上半年混凝土机械大幅增长，三一重工、中联重科混凝土机械板块
收入分别增长32%和72%（如不计海外的普茨迈斯特，我们估计三一重工
国内混凝土机械收入同比增长近70%）；近五年来首次实现正增长
混凝土机械复苏驱动因素：（1）房地产和基础建设投资拉动新增需求；（2）
更新换代需求：目前更换需求占比估计已超50%；上一轮混凝土机械销售
高峰期从2007年开始明显提升，考虑到混凝土机械10年左右寿命，我们
认为从2017年开始更换需求将明显上升，2020-2022年有望迎来更换高
峰；上轮挖掘机和混凝土机械高峰期均为2010-2012年，由于挖机寿命在
8年左右，本轮混凝土机械更换高峰期可能滞后挖掘机2年左右。（3）环
保要求提升：加速混凝土机械更新需求。（4）施工方式变化、商品混凝土
推广：提升混凝土机械需求。（5）出口：一带一路带动混凝土机械海外需
求。（6）经济性分析：当前混凝土泵车已可实现6年回本
混凝土机械一定程度上决定了本轮工程机械龙头业绩复苏的高度。混凝土
机械曾是中国几家工程机械龙头利润最丰厚的业务板块，之前最高峰时市
场规模近1000亿元，三一重工毛利率曾接近42%。由于激烈的市场竞争
和房地产、基建投资增速下滑，混凝土板块在2012-2016年大幅下挫。20
16年我国混凝土机械主要产品销售规模略超250亿，略低于挖掘机
目前高端混凝土机械产品（如混凝土泵车）国内市场基本为寡头竞争格局
中国三大厂家（三一重工、中联重科、徐工集团）之前分别收购了具有混
凝土全球顶尖技术的3家企业（普茨迈斯特、CIFA和施维英）
重工！看好徐工机械、中联重科
（1）三一重工：优势最大，王者归来！三一重工为工程机械龙头，公司混
凝土机械已成为国内第一品牌，混凝土泵车产量居世界首位
（2）徐工机械：国企优势明显。徐工集团最早拥有混凝土机械成套化产品，
产品线最全。占据汽车起重机市场半壁江山，受益一带一路，PB估值较低
（3）中联重科：轻装上阵，负担最轻。中联重科是混合所有制改革的典范，
战略聚焦工程机械和农业机械。在全球混凝土机械行业处于领先地位
期风险、原材料涨价带来成本大幅上升风险
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
行业深度研究
内容目录
引言 ........ - 5 -
一、混凝土机械：中国占据全球领先地位，寡头竞争格局明显 .... - 5 -
1、混凝土机械:房地产曾占需求60%，其余需求主要以基建为主 ..... - 5 -
2、混凝土机械核心产品：泵车、搅拌车、搅拌站 ...... - 6 -
3、混凝土机械：相对具有中国特色，寡头竞争格局较为明显 .......... - 8 -
二、混凝土机械：市场规模曾近千亿，对工程机械龙头业绩复苏具重要意义 .... - 9 -
1、混凝土机械市场规模最高曾近1000亿元，决定工程机械利润复苏高度 - 9 -
2、2012-2016：激进销售及投资增速下降使得混凝土机械行业大幅波动 .. - 10 -
3、混凝土机械主要产品均具有强周期特色 .... - 11 -
4、2017年开始，混凝土机械市场新车需求明显上升 ........... - 13 -
5、混凝土机械：盈利能力将开始复苏，预计2018年盈利大幅好转 .......... - 14 -
三、驱动因素：投资拉动、更新替代、环保升级、出口带动等 .. - 15 -
1、新增需求：房地产和基础建设投资拉动 .... - 15 -
2、更新换代需求：需求占比超50%，2020-2022年有望迎来高峰 .. - 18 -
3、环保要求提升：加速混凝土机械更新换代需求 .... - 19 -
4、施工方式变化、商品混凝土的推广：提升混凝土机械需求 ........ - 20 -
5、出口：一带一路带动混凝土机械海外需求- 22 -
6、经济性分析：当前混凝土泵车已可实现6年回本- 22 -
四、投资建议：混凝土机械2018-2020年持续复苏，推荐龙头 .. - 24 -
1、三一重工：强者恒强，优势最大的工程机械龙头- 24 -
2、徐工机械：国企优势明显，发力高端制造及国际化 ........ - 25 -
3、中联重科：轻装上阵，负担最轻的混凝土机械企业 ........ - 26 -
五、风险提示 .. - 27 -
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请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -
行业深度研究
图表目录
图表 1：混凝土机械：主要包括混凝土泵车、搅拌站、搅拌车 .... - 5 -
图表 2：混凝土泵车施工图 .... - 6 -
图表3：混凝土拖泵 ..... - 7 -
图表4：混凝土车载泵 . - 7 -
图表 5：混凝搅拌运输车 ........ - 7 -
图表 6：混凝土搅拌站- 8 -
图表 7：混凝土机械的发展历程 ........ - 8 -
图表 8： 2016年混凝土机械四类产品销量 . - 9 -
图表 9：1993-2016混凝土机械三类产品销量 ......... - 9 -
图表 10：三一重工混凝土机械收入曾大幅高于挖掘机 .... - 10 -
图表 11：三一重工混凝土机械毛利额曾大幅高于挖掘机- 10 -
图表 12：房屋新开工同比增速下降减少了混凝土泵车的新增需求 .........- 11 -
图表 13：混凝土泵车大幅波动，2017年后更换需求将大幅提升（单位：台） - 12 -
图表 14：混凝土搅拌车市场参与企业较多- 12 -
图表 15：混凝土泵车、搅拌运输车销量均在2011年创出高点（单位：台） .. - 13 -
图表 16：龙头上市公司混凝土机械销售收入2017年开始转正（亿元） .......... - 13 -
图表 17：三一重工、中联重科混凝土机械板块毛利率2017年开始反弹 .......... - 14 -
图表 18：混凝土机械驱动因素：投资拉动、更新换代、环保升级、出口带动 - 15 -
图表 19：工程机械行业营业收入增速触底反弹 .... - 16 -
图表 20：房地产开发投资增速1-10月累计达7.8% ......... - 16 -
图表 21：全国商品房销售面积及销售额增速逐步下滑 .... - 16 -
图表 22：房地产企业土地购置面积增速达11.1% . - 16 -
图表 23：基建投资自2015年起超越房地产投资 .. - 16 -
图表 24：基础设施固定投资增速1-10月累计15.3% ....... - 16 -
图表 25：中、日、美城镇化率对比- 17 -
图表 26：小松挖掘机利用小时数止跌回升- 17 -
图表27：某行业代表性企业的产品平均工作小时数 ......... - 17 -
图表 28： 2017年混凝土泵车销量明确反转 ......... - 18 -
图表 29：中国混凝土泵车存量增幅明显放缓 ........ - 19 -
图表 30：混凝土泵车（五年车龄）数量（台）自2016年开始明显下降 .......... - 19 -
图表 31： 2018年，我国轻型柴油车必须符合国五标准要求 ..... - 19 -
图表 32：超载治理政策要求：带动工程机械需求- 20 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -
行业深度研究
图表 33：中国水泥散装率低于美日等国家，仍有提升空间 ........ - 20 -
图表 34：新旧施工方式对比- 21 -
图表 35：当前每台泵车泵送方量为3500方/月 .... - 23 -
图表 36：经测算，混凝土泵车经营6年内可回本- 23 -
图表 37：三一重工的主要混凝土机械产品- 24 -
图表 38：三一重工2016年主营收入开始止跌企稳，2017Q1-Q3增速达70.8% - 25 -
图表 39：三一重工净利润16年触底反弹，2017Q1-Q3增速达932.6% .. - 25 -
图表 40：徐工集团的混凝土机械产品 ........ - 26 -
图表 41：徐工机械2017Q1-Q3营收同比增长78.2% ......... - 26 -
图表 42：徐工机械2017Q1-Q3净利润同比增长370.4% ... - 26 -
图表 43：中联重科的主要混凝土机械产品- 27 -
图表 44：中联重科2017Q1-Q3营收同比增长26.6% ......... - 27 -
图表 45：中联重科2017Q1-Q3净利润同比增长259.8% ... - 27 -
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