改革终落地军工恰当时
证券分析师：周海晨A0230511040036
研究支持：韩强A0230116080004
王贺嘉A0230116060001
2017.7.12
——国防军工行业2017年下半年投资策略
主要内容
1.上半年军工行情回顾
2.核心逻辑不断强化，均值回归带来反弹
3.军工面临新变化，行情有望持续上涨
4.全球视角下的军工投资推荐swsresearch1.1 上半年股价市场指数和行业涨跌幅比较，军工均排
名靠后
输上证综指（2.86%）、沪深
300（10.78%）、创业板指
（-7.34%）
中，军工下跌10.65%，排名靠
后
资料来源：WIND、申万宏源研究注：申万一级行业的股价指数，时间区间为2017/1/1-6/31
图1：过去半年国防军工指数跑输市场各类指数比较
2.86%
10.78%
-7.34%
-10.65%-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
29
.8
4%1
8.
01
%7
.6
8%
6.
90
%
4.
08
%
3.
92
%
3.
63
%
2.
87
%
1.
66
%
1.
33
%
1.%
0.%
-0
.6
3%
-0
.7
6%
-2
.9
3%
-5
.4
5%
-5
.4
8%
-5
.6
7%
-6
.3
8%
-6
.8
5%
-8
.0
0%
-8
.9
0%
-1
0.
65
%
-1
0.
80
%
-1
2.
31
%
-1
4.
34
%
-1
4.
36
%
-1
4.
93
%
-20.00%
-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
家
用
电
器
食
品
饮
料
非
银
金
融
银
行
电
子
交
通
运
输
钢
铁
建
筑
材
料
汽
车
建
筑
装
饰
公
用
事
业
医
药
生
物
有
色
金
属
房
地
产
采
掘
计
算
机
通
信
休
闲
服
务
化
工
机
械
设
备
轻
工
制
造
电
气
设
备
国
防
军
工
商
业
贸
易
传
媒
综
合
纺
织
服
装
农
林
牧
渔
图2：上半年国防军工板块股价涨幅排名靠后
资料来源：WIND、申万宏源研究注：时间区间为2017/1/1-6/31
swsresearch
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
相对创业板指PE表现2012年11月30日基准线
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
相对沪深300PE表现2012年11月30日基准线
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
相对上证综指PE表现2012年11月30日基准线1.2 军工当前估值水平已基本回落至2014年年初水平50
100
150
200
250
Intervalfloor行业平均PE一年移动平均PE
图6：相对创业板指PE表现图5：相对沪深300PE表现
图4：相对上证综指PE表现图3：军工历史平均PE（TTM）表现
资料来源：申万宏源研究、WIND
swsresearch1.3 年初行情向好，后多重因素叠加导致军工下调
分级B基金下折加剧军工下折行情
资料来源：申万宏源研究、WIND500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
改革预期
高估值压力
成长加速
改革深化
军工资产整合启动
整合受阻
市场空间驱动
整合预期升温
反转？
军工牛市？
多重因素叠加
军工熊市？
反弹？
市场空间驱动
高估值压力
军工熊市？
图7：申万国防军工指数历史走势表现
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