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[Table_MainInfo]
公司研究/信息设备/电子设备与仪器 证券研究报告
金卡智能（300349）公司研究报告 2018年01月15日
[Table_InvestInfo]
投资评级 买入
首次
覆盖
股票数据
[Table_StockInfo] 6个月内目标价（元） 52.64
01月15日收盘价（元） 39.68
52周股价波动（元） 26.90-42.09
总股本/流通A股（百万股） 238/186
总市值/流通市值（百万元） 9437/7370
主要估值指标
[Table_PePbInfo]2016 2017E 2018E
市盈率 107.7 27.6 21.1
市净率 3.4 3.1 2.7
市销率 11.05 5.72 4.59
EV/EBITDA 62.3 19.4 13.9
分红率(%) 0.27 0.07 0.05
相关研究
《金卡股份（300349）跟踪报告：能
源互联网精准卡位，坐拥燃气数据接
口》2015.04.28
市场表现
[Table_QuoteInfo]
-10.94%
-0.94%
9.06%
19.06%
29.06%
2017/12017/42017/72017/10
金卡智能海通综指
沪深300对比 1M 2M 3M
绝对涨幅（%） 18.6 15.4 18.1
相对涨幅（%） 12.5 11.7 10.3
资料来源：海通证券研究所
[Table_AuthorInfo] 分析师:佘炜超
Tel:(021)23219816
Email:swc11480@htsec
证书:S0850517010001
分析师:耿耘
Tel:(021)23219814
Email:gy10234@htsec
证书:S0850516090002
分析师:沈伟杰
Tel:(021)23219963
Email:swj11496@htsec
证书:S0850517020001
分析师:杨震
Tel:(021)23154124
Email:yz10334@htsec
证书:S0850517070009
卡位NB-IoT，无线燃气表放量增长
[Table_Summary] 投资要点：
流量计量、数据处理、软件开发、远程通信系统领域具备技术平台优势。在
新产品逐渐投放的背景下，公司盈利能力大幅改善，17年前三季度实现收入
9.70亿元，同比增长94%，归母净利润1.76亿元，同比增长216%，毛利率
49.0%，较16年提高6.68pct，净利率14.6%，较16年提高4.35pct。公司
17年业绩预告为3.42-3.68亿元，同比增长290%-320%，我们认为在天然
气消费需求高速增长的催化下，公司业绩有望迎来收获期；
里（2015），基本涵盖了中国绝大部分省份和气源。在天然气“十三五”规划
中，2020年我国天然气占一次能源比重将由2016年的6.4%提高到10%，
我们预计未来3年天然气消费量CAGR在15%以上。同时，由于空气治理等
原因，17年初国家有关部委公布了“2+26”城大气治理方案，推动“煤改气”

根据我们的统计，2017年“2+26”城的“煤改气”目标为383万户，而根
据环保部披露的雾霾治理效果，不少城市尚有提升空间，因此我们预计18年
“煤改气”仍然会加速推进。公司主要产品为工业燃气表和民用燃气表，未
来3年天然气消费量的提升无疑会刺激公司产品需求

我国燃气表每年的市场规模约为3000多万台，其中IC表约占54%。由于远
程监控、即时支付等需求的增加，以2G表为代表的无线燃气表渗透率快速
提升。我们预计未来3年，2G表渗透率将由2016年的3%左右提高到10%
以上。公司是全国主要的2G表制造商，我们预计公司相关业务会步入高速
增长期。同时，由于销量的上升，期间费用或将摊薄。3Q17公司的管理费用
+销售费用占收入比较1Q17下降了9个pct，我们预计未来该占比仍会下降；
力的新一代燃气表或将成为主流。从技术路径上看，Lora、NB-IoT是比较确
定的两种发展路径。但由于Lora表的通讯协议被美国主导，NB表成为中国
主流电信运营商的选择。由于技术平台类似（都是基于移动蜂窝技术），我们
认为目前主打2G表的金卡智能可以率先积累用户数据的分析处理经验，在
未来NB表的投放中占得先机。公司在燃气公司信息处理（北京银证）、终端
客户模块服务（易联云）等领域都已做好布局，我们相信公司未来大有可为；
长，我们预计公司17-19年EPS为1.44/1.88/2.50元，参考可比公司估值，
我们给予公司18年28倍PE，目标价52.64元，买入评级

主要财务数据及预测
[Table_FinanceInfo]2015 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入(百万元) 592.70 854.25 1648.99 2053.88 2560.43
(+/-)YoY(%) 0.65% 44.13% 93.03% 24.55% 24.66%
净利润(百万元) 82.27 87.61 342.50 446.81 595.60
(+/-)YoY(%) -39.54% 6.49% 290.94% 30.46% 33.30%
全面摊薄EPS(元) 0.35 0.37 1.44 1.88 2.50
毛利率(%) 38.47% 42.36% 49.10% 49.00% 49.06%
净资产收益率(%) 8.81% 3.24% 11.32% 12.96% 14.82%
资料来源：公司年报（2015-2016），海通证券研究所；备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
公司研究〃金卡智能（300349）2
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目录
投资要点 ... 5
1. 盈利拐点确认，业绩步入收获期 ........ 6
1.1 中国智慧燃气仪表领先品牌 .... 6
1.2 产品结构优化，业绩步入上升通道 ...... 7
2. “煤改气”尚未结束，未来三年看好天然气需求7
2.1 基础设施日趋完备，未来3年天然气需求有望保持+15% ....... 8
2.2 “煤改气”加速推进，公司主营直接受益 9
3. 无线燃气表渗透率提升，规模效应有望摊销费用 ..... 11
3.1 无线燃气表渗透率快速提高，2G表18-19年需求增速有望超过45% .......... 11
3.2 规模效应逐渐显现，净利率有望提高12
4. 卡位NB表，领先的产品布局 .......... 13
4.1 2G表更易升级为NB表，公司具备先发优势 ........... 13
4.2 整合北京银证与易联云，物联网布局初具雏形 ......... 14
5. 盈利预测及估值 ........ 15
6. 风险提示 ...... 17
财务报表分析和预测 ....... 18
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公司研究〃金卡智能（300349）3
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图目录
图1 公司的股权结构图（1H17） ....... 6
图2 公司业务架构图（2017） ........... 6
图3 公司收入结构（1H17） .. 7
图4 公司盈利情况 ...... 7
图5 综合毛利率和净利率 ....... 7
图6 分产品的毛利率情况 ....... 7
图7 中国石油中长期油气管网规划示意图（2030） .. 8
图8 “煤改气”区域与公司业务区域高度重合（2016） .......... 11
图9 公司销售费用+管理费用占收入比 ......... 12
图10 公司净利率情况12
图11 IC表、2G表、NB表的产品升级 ......... 14
图12 物联网布局初见雏形 ..... 15
公司研究〃金卡智能（300349）4
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表目录
表 1 天然气“十三五”规划及预测 ......... 9
表 2 17年“2+26”城“煤改气”目标 ........ 9
表 3 环保部17年10-11月《京津冀大气污染传输通道城市空气质量状况》报告 ... 10
表 4 中国燃气表市场测算（万台） .. 12
表 5 主要燃气表公司对比（亿元） .. 14
表 6 中性假设下主要盈利预测表（百万元）16
表 7 18年2G表渗透率变化的灵敏度分析 ... 16
表 8 可比公司PE估值（倍） .......... 16
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看