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市场价格（人民币）： 31.42 元
目标价格（人民币）：51.00-53.00元
长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据(人民币)
已上市流通A股(百万股) 847.07
总市值(百万元) 26,842.03
年内股价最高最低(元) 43.98/27.14
沪深300指数 3294.23
深证成指 10528.10
苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815
subaoliang＠gjzq
最具格局的平台型环卫服务龙头
公司基本情况(人民币)
项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E
摊薄每股收益(元) 0.953 1.099 1.491 1.941 2.606
每股净资产(元) 6.14 7.24 8.64 10.50 13.03
每股经营性现金流(元) 0.03 0.21 0.21 0.41 0.54
市盈率(倍) 28.70 36.04 21.47 16.48 12.28
行业优化市盈率(倍) 118.45 134.81 80.61 80.61 80.61
净利润增长率(%) 37.28% 15.77% 36.81% 30.25% 34.21%
净资产收益率(%) 15.51% 15.19% 17.40% 18.65% 20.18%
总股本(百万股) 843.62 846.54 854.30 854.30 854.30
来源：公司年报、国金证券研究所
投资逻辑
保平台，在水务、固废、环卫领域拥有完善的产业链条，可提供从项目投
资、工程建设到运营维护的“一站式”服务。随着系统解决环境治理方案要
求的提高，公司逐步提升运营类业务比重，向综合化环境服务商转型。2015
年公司保持传统业务稳步增长，新兴业务板块呈快速增长态势，再生资源等
固废处理业务实现收入增长170%，环卫业务收入大增435%

涉及整个固废产业链的公司，具备提供固废处置全面解决方案的核心竞争力。公
司固废项目处于集中建设期，预计今年内投运7个，收入有望翻倍，巩固公司的
固废龙头地位。公司瞄准发展空间巨大的再生资源市场，主要采用并购方式进行
扩张，随着市占率的提升，再生资源业务收入预期实现大幅增长。O2O平台
“易再生”打通线上互联网资源与线下产业园服务，逐步形成一个完整的再
生资源产业链生态系统，助力再生资源产业与互联网结合的产业转型升级

期，2016年市场规模将达到1000亿，未来10年保持20%的高增速。公司
建立城乡环卫一体化运营体系，以PPP模式带动环卫项目的工程建设、设
备出售、运营收入、增值服务等。同时公司基于互联网、物联网、云计算等
技术，积极构建环卫云平台。预计 16-18 年新成立环卫项目 230 个，届时将
形成辐射全国的环卫网，环卫收入年复合增速160%左右

司发布公告拟定增95亿，其中62%用于环卫业务、10%用于固废业务，加
强“环卫+固废”大环保布局。本次发行认购彰显了清系大股东对启迪桑德
的信心和重视，同时清系对公司的控制力度将进一步加强，控股比例将由
29.52%上升至37.79%，公司有望获得更多的资源支持

投资建议
公司环卫业务和再生资源业务的巨大成长性，给予公司 2016 年35倍P/E，
对应目标价 52.15 元，给予“买入”评级

风险1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
26.57
31.42
36.27
41.1208151702
1705人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 启迪桑德
国金行业 沪深300
2016年08月15日
启迪桑德 (000826.SZ)环保行业
评级：买入首次评级 公司深度研究
证券研究报告
用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用
公司深度研究
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内容目录
公司介绍：全产业链覆盖的综合化环境服务商 .. 4
致力于废物资源化和环境保护的可持续发展 .. 4
提升运营业务比重，布局环卫、再生资源市场 .......... 4
五大板块协同发展，经营性现金流大幅改善 .. 5
清系国企入主，定增助推环保全面布局 . 7
桑德让位清系，国企资源注入打破发展瓶颈 .. 7
启迪控股提供优势平台，引领公司探索新海域 .......... 9
定增95亿，环保业务全方位稳定扩张获保障 .......... 12
深耕固废，再生资源经由并购、资源整合起飞14
固废龙头，产业链完整，项目进入集中建设期 ........ 14
再生资源业务并购式前进，互联网加码贡献业绩 ..... 16
细分业务，股权变更增强水务实力 .......
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