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行业研究/深度研究
2017年02月13日
食品饮料食品饮料 增持（维持）
饮料制造Ⅱ 增持（维持）
贺琪 执业证书编号：S0570515050002
研究员 0755-22660839
heqi@htsc
王楠 执业证书编号：S0570516040004
研究员 010-63211166
wangnan2@htsc
1《山西汾酒(600809,增持): 山西国企改革加
码，汾酒充当先锋》2017.02
2《重庆啤酒(600132,买入): 扭亏为盈，轻装
上阵》2017.01
3《食品饮料: 关注国改潜在标的汾酒和顺鑫
农业》2017.01
资料来源：Wind
需求高端化，盈利能力逐步改善
啤酒行业深度研究
啤酒产量连续数月正增长，行业探底拐点初现
我国啤酒行业自2014年起进入行业调整期，产销量均开始下降，但从16
年8月开始，啤酒产量增速开始由负转正，从目前统计局已公布的啤酒产
量数据来看，2016年8月全国啤酒产量当月同比实现了4.2%的正增长，
这是啤酒产量当月同比增速自2014年7月以来首次出现正增长，2016年
12月啤酒产量当月同比更是实现了15.2%的增长，我们认为行业拐点隐
现，未来动态值得关注

需求向高端转移：经济型淡啤下降明显，高端产品快速增长
经济型淡啤作为占中国啤酒市场消费量最大的啤酒品类，2015年其销量下
降了8.6%。同时，中、高端淡啤销量分别增长3.3%和 16.6%；从销售额
角度来看，中、高端啤酒分别增加了7.6%和 24.9%。高品质淡啤的销售
额占比从2010年的10%上涨到2015年的23%。显示出以低价为竞争优
势抢夺市场的竞争格局可能迎来改变

国产啤酒开始布局高端产品，高端品牌销量增速均超过整体增速
近几年众多国内啤酒厂商销量下降，但高端系列产品却依然增长强劲。燕
京啤酒2014年整体啤酒销量下降6.8%，而中高档啤酒销量逆势增长达
30%以上；青岛啤酒2015年公司整体啤酒销量下降7.32%，而鸿运当头、
奥古特、经典1903和纯生、听装、小瓶啤酒等高附加值产品销量增长4.8%；
2014年百威英博在中国区的啤酒销量增速为8.9%，但其旗下的高端品牌
百威冰啤销量增速为20%，百威啤酒销量增速为18.1%

产品升级拉升吨酒价格，盈利能力好转开始显现
我国啤酒行业的升级正在改变薄利多销的经营模式。通过推出高端新品，
我国各大酒企的吨酒收入正在不断上升。其中重庆啤酒、华润啤酒
2012-2015年来吨酒价格上升明显，三年吨酒价格复合增速分别达到了
6.8%和4.3%。2015年啤酒行业全行业销售利润率自2012年以来首次出
现上行，盈利能力开始好转。在本轮盈利能力提升的大趋势中，华润集团
持续经营业务的净利率上升明显。2016Q2持续经营净利率较2014年底上
升4个百分点，毛利率较2014年底高出8.5个百分点

国际啤酒集团丰富的品牌组合助力国内啤酒行业升级
在销量增长较大中高端市场占据主要优势的目前是进口产品。百威英博出
口到中国市场的主要品牌百威啤酒，定位为高端产品，占据了中国高端淡
啤酒市场销量的45%。嘉士伯则通过广州嘉士伯和重庆啤酒，在中国推广
嘉士伯和乐堡啤酒。2015年，嘉士伯下属的高端啤酒品牌乐堡和克伦堡
1664在华销量分别增长了64%和150%

风险提示：宏观经济低迷，消费升级低于预期

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2015A 2016A 2017E 2018E 2015A 2016A 2017E 2018E
600132 重庆啤酒 20.47 买入 (0.14) 0.40 0.70 0.82 -146.21 51.18 29.24 24.96
600600 青岛啤酒 33.28 增持 1.27 1.34 1.56 1.83 26.20 24.84 21.33 18.19
资料来源：华泰证券研究所
-2%
8%
18%
28%
38%
48%
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食品饮料饮料制造Ⅱ
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年02月13日
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正文目录
行业增长拐点初现 .... 5
啤酒产量连续数月正增长，行业探底拐点初现 ..... 5
人均饮酒量仍存一定上升空间..... 5
行业竞争格局呈现四强鼎立 ........ 6
行业集中度提升有利于行业盈利能力的改善 . 6
国内啤酒市场诸侯割据，西部地区量增有机会 .......... 7
需求向高端转移，行业升级在即 ........ 9
市场需求结构发生改变：低端产品销量下降，高端产品销量上升 .. 9
啤酒市场以低端经济型淡啤为主，2015年销量占比78% ...... 9
经济型淡啤下降明显，高端产品快速增长..... 9
国产啤酒进军高端，盈利能力逐步改善 ........ 11
行业升级在即，国产酒企开始布局高端产品...
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