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稀土价格波动已顺利向下游传导，6月底磁材启动涨价，涨幅6-8%；到9
月中旬加速上涨，周涨幅约40%；到10月中旬回调约5%。钕铁硼毛坯价
格涨跌幅明显低于稀土，主要由于稀土涨价仅在电子、汽车、伺服电机等
部分应用完全传导；该应用通常加工性能要求高、磁材在下游成本占比小
稀土供给端改革，出现政策性供给不足
从供给端看，受国家稀土供给侧改革影响，六大稀土集团整合完毕，资源
集中度近100%；南北稀土价格联盟成立，加强价格控制；本轮打黑执行
力度空前严格、以及举足轻重的环保督查致部分南方矿山停产、叠加小幅
多次有节奏收储，稀土供给得到有效控制。从需求端看，我们推测国内稀
土保持6-7%增速，最大下游应用钕铁硼磁材增速维持10%以上；此外根
据钕铁硼需求推算氧化镨钕需求约3.6万吨，对应稀土矿18万吨；氧化镝
需求1520吨，对应南方矿需求至少4万吨。而按照国家稀土总量控制计
划10.5万吨生产，打黑严查下稀土行业势必出现政策性供给不足
稀土价格回调，不改供需格局逆转之势
8月下旬稀土办发文稳定市场，进入回调阶段，主要品种降幅达20-50%
我们认为稀土办发文是抑制价格涨幅过快，减缓对下游企业的冲击；同时
降低市场对稀土价格的预期，社会库存有效释放增加供给，下游企业消耗
囤货需求降低，导致价格下降。市场普遍担心稀土价格将再现历史上收储
行情回落局面，而我们认为，本轮稀土行业供不应求的格局已经确立，但
历史囤积的庞大库存在收储停滞后，压制了价格，只有待库存降至合理水
平（我们认为2-3个月），才能真正迎来价格上涨步入高位区；钨精矿价格
波动也曾有类似规律，经历了1-2年的库存去化，2017年才迎来稳健上涨
中重稀土收储预期强烈，收储体量决定价格反弹or反转
我们估算2014年至今的稀土社会库存，假设前3年每年供给10.5万吨配
额+10万吨南方非法矿，2017年按照10.5万吨配额生产，则18年将出现
氧化镨钕库存基本消化完毕，而氧化镝、氧化铽需要4-5年时间；此外由
于稀土品种应用市场不均衡，镧铈钇等品种积压严重。而收储对于社会库
存去化形成供需平衡至关重要，据2017年10月瑞道金属网报道，年内有
望恢复执行收储；我们预计以中重品种为主。在稀土打黑严格执行基础上，
收储的体量将决定稀土价格是反弹还是反转
稀土板块机遇明显，优选稀土资源和行业龙头
稀土价格波动，带动稀土以及下游业绩向好。建议关注轻稀土龙头北方稀
土（600111），中重稀土标的厦门钨业（600549）、盛和资源（600392），
以及钕铁硼磁材龙头中科三环（000970）
风险提示：稀土打黑执行力度、收储不及预期、新能源磁材增量不及预期
股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS（元） P/E（倍）
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
600111 北方稀土 15.36 增持 0.03 0.19 0.39 0.60 754.73 99.26 48.93 31.65
600392 盛和资源 19.02 买入 (0.02) 0.26 0.33 0.34 (469.74) 43.83 35.02 33.17
600549 厦门钨业 28.44 增持 0.14 0.74 0.87 1.12 232.03 42.43 35.95 27.92
000970 中科三环 17.52 增持 0.30 0.40 0.55 0.67 49.39 36.92 26.78 22.00
资料来源：华泰证券研究所
-11%
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29%
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行业研究/深度研究 | 2017年10月25日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
稀土不稀：全球稀土资源储备丰富，中重稀土国内独有 ... 4
稀土：工业维生素 ..... 4
全球稀土资源储量丰富 .......... 5
国内稀土资源和开采优势明显，中重品种国内独有 .. 5
2016Q4至今稀土价格大幅波动，成本向下游传导 ........... 7
本轮稀土行情：供需格局改变，行业修复性涨价 ...... 7
稀土价格上涨顺利向下游进行成本传导 ......... 8
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