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摘要：
[Table_Summary] 黑稀土弊病难处，严重危害行业健康发展。黑稀土特别是我国南方
地区的离子型重稀土由于开采冶炼容易（地表开采、萃取简单），加
之不用承担资源税、所得税、环保整治等费用，相较正规稀土具备明
显成本优势，呈现较大开采弹性（稀土价格一旦上涨，黑稀土开采即
刻猖獗进而打压价格），而这也成为近年我国稀土供需格局难以明显
好转的主要原因，同时也劣币驱逐良币给合法企业经营盈利带来较为
恶劣影响
此前稀土整顿成效相对有限。旨在有效收缩黑稀土供给的稀土专项
整顿近年频繁出击但却收效相对有限，难以根治黑稀土弊病。究其原
因主要在于：①从整顿针对品种来说：主要针对的重稀土开采冶炼容
易，生产成本低廉，整顿后复产较易，而且资源主要分布在南方偏远
山区如福建、江西等地，稀土特别是黑稀土开采为当地重要经济来源
之一，各方利益瓜葛常致使整顿难以实质性推进；②从整顿针对主体
来说，此前针对的企业主要为六大集团之外的非法企业，而六大集团
旗下其实也有部分冶炼回收企业违规使用稀土原料(如部分废料回收
企业大量违法使用从矿物提纯出来的附积物)，而随着六大集团资源
整合能力及定价议价能力不断提升，整顿对外不对内的措施或将造成
整顿整体成效难以保证且政策实施有失公允
最近整顿迈入实质化、常态化。与过往整顿相比，我们认为始于2016
年底的新一轮整顿呈现出本质变化：①持续时间更长且更为专业：此
次整顿持续4个月（2016.12-2017.4），与2015年1个月（2015.11-12），
2013年3个月（2013.8-2013.11）相比持续时间明显延长，此外2017
年6月更是首次成立由技术、财务、法律等方面专家组成专家组进行
专项督查整治，整顿有望真正落到实处。②整顿渐涉及六大集团：以
往对六大集团指令性计划较少管控，而这一次开始对集团旗下冶炼回
收企业等进行严格管控:原材料、辅料、能源消耗、存货、环保、税
务等方面皆有涉及，据此我们认为此前对外不对内的整顿场面有望明
显好转，整顿有望真正迈入公平化、实质化、常态化
投资建议：我们认为新一轮整顿正迈入实质化、常态化，有望真正落
到实处，从而明显改善行业供需格局、持续提振稀土价格，上游资源
公司和下游钕铁硼公司将直接受益。稀土：推荐盛和资源、受益广晟
有色、厦门钨业、五矿稀土、包钢股份。磁材：推荐正海磁材、中科
三环，受益宁波韵升、银河磁体
风险提示：整顿力度不及预期、稀土价格回暖乏力的风险
[Table_Invest]评级： 增持
上次评级：增持
[Table_subIndustry]细分行业评级
有色金属 增持
[Table_Report]相关报告
金属，采矿，制品：《稀土景气度能够维持
多久？》
2017.07.09
金属，采矿，制品：《全面上涨，把握基本
面改善金属品种》
2017.07.09
金属，采矿，制品：《稀土这一次有何不
同？》
2017.07.06
有色金属：《稀土行业整顿推进，特斯拉迎
接新车型》
2017.07.02
有色金属：《稀土专家组首次成立，打黑常
态化制度化》
2017.07.01
行
业
专
题
研
究
金属，采矿，制品
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业专题研究
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目 录
1. 黑稀土弊病难除、严重危害行业健康发展 ..... 3
1.1. 何谓稀土？何谓黑稀土？ .. 3
1.2. 为什么要进行稀土整顿？ .. 5
2. 此前整顿受限于诸多制约效果相对有限 ......... 6
3. 最近整顿正走向实质化、常态化 ......... 8
4. 投资建议 ........... 10
5. 风险提示11
