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据亚行最新的估算，亚太地区每年的基础设施投资需求为8000亿美元，资金不
足仍然是该地区经济增长和减贫的重要制约因素。从这一角度看，一带一路规划
具有外部必要性，而其推行需要多方资金的支持
当前同“一带一路”密切关联的资金池主要有以下五个：传统国际金融机构、开
发性和政策性金融机构、商业银行、专项投资资金和新兴多边开发金融机构。世
行和亚行均有部分资金用于支持“一带一路”区域的基建等项目；国开行、进出
口银行等政策性银行有能力和意愿提供长期资金支持；商业银行是市场化支持一
带一路的主力军，且各行的政策积极、明确；由外储和政策性银行等出资的专项
投资基金为“一带一路”提供了股权形式的资金支持；由中国主导、多边参与的
亚投行和新开发银行是中国与“一带一路”国家在资金层面的又一合作
谢亚轩
86-755-83295524
xieyx@cmschina
S1090511030010
赵文利
852-31896126
wenlizhao@cmschina
S1090511040016
张一平
86-755-82944676
zhangyiping@cmschina
S1090513080007
闫玲
86-755-83896863
yanling@cmschina
S1090513080004
赵可
86-755-82943231
zhaoke@cmschina
S1090513110001
刘亚欣（研究助理）
86-755-83584672
liuyaxin@cmschina
宏观经济
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一、从资金角度看“一带一路”战略的宏观必要性与进展
1、我国对外资产结构有所优化
过去，受高额的外汇储备影响，我国的海外资产规模格外庞大，但资产结构却非常畸
形。从对外资产结构来看，2014年三季度末，我国对外投资所形成的海外资产总额达
6.39万亿美元，储备资产达3.95万亿美元，占比高达62.8%（其中外汇资产为3.88
万亿美元，占据了储备资产的98.5%），证券投资占比4.1%，对外直接投资10.6%，
两者均占比较低，其他投资占比20.9%，主要由货币、存款、贷款购成。从对外负债
结构看，截至2014年三季度，外国来华直接投资占对外负债比例高达56.7%，证券投
资（以QFII为主）占比10.2%
图1:2014年三季度我国海外资产构成图2：2016年末我国海外资产构成
资料来源：WIND,招商证券
不对称的对外资产负债结构使我国净投资收益常年为负，更凸显了我国对外投资回报
率较低的问题。以储备资产为主的对外资产结构决定了资产回报率只能处于相对低位，
因为储备资产对于流动性的要求制约了它的投向。我国外汇储备中持有美国国债规模在
1万亿美元以上，而当前的美国10年期国债收益率始终徘徊于2.0%-3.0%的水平。相
反，对外负债中由于包含了外资在中国的大量直接投资，投资回报率显著高于中国（世
界银行2005年的调查显示外资企业在中国投资回报率高达22%），这就决定了我国对
外资产回报率大大低于对外债务的成本，
近两年来，在一带一路规划的促进下，我国对外资产结构有所优化，总资产略有增加，
外储规模下降，对外直接投资占比显著提升。2016年末，我国对外投资所形成的海外
资产总额达6.47万亿美元，略有上升，储备资产达3.1万亿美元，占比高达47.9%（其
中外汇资产为3.01万亿美元，占据了储备资产的97.1%），证券投资占比3.9%，对
外直接投资20.4%，其他投资占比26%，资产结构更加均匀、合理。从对外负债结构
看，截至2016年末，外国来华直接投资占对外负债比例高达61.4%，证券投资（以
QFII为主）占比17.3%
2、多方资金支持是“一带一路”推行的基础
“一带一路”沿线区域主要是新兴经济体和发展中国家，涵盖中亚、南亚、西亚、东南
亚和中东欧等国家和地区，这些地区总人口约44亿，经济总量约21万亿美元，分别
我国对外
直接投资
20.4%
证券投资,
3.9%
其他投资,
26.0%
储备资产,
47.9%
宏观经济
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约占全球的63%和29%，是目前全球贸易和跨境投资增长最快的地区之一，并且其经
济增长对跨境贸易和投资增长的依赖性较强
2014年至2016年，中国同“一带一路”沿线国家贸易总额超过3万亿美元。中国对
“一带一路”沿线国家投资累计超过500亿美元。中国企业已经在20多个国家建设
56个经贸合作区，为有关国家创造近11亿美元税收和18万个就业岗位
随着这些发展中国家工业化和城市化进程加快，基础设施投资需求仍然旺盛。据亚行最
新的估算，亚太地区每年的基础设施投资需求为8000亿美元，约占地区GDP的6%，
而目前该地区许多国家的投资额仅占GDP的2%～3%。资金不足仍然是该地区经济增
长和减贫的重要制约因素。然而，现有的多边机构，如亚洲开发银行、世界银行、国际
货币基金组织等，无论出于机构设立的目的、宗旨及对象的考虑，还是基于资本金对其
出资能力的限制，都不可能提供给这些发展中国家如此巨额的资金
从这一角度看，一带一路规划具有外部必要性，而其推行需要多方资金的支持
二、盘点“一带一路”的资金来源
资本走出去，是产能“走出去”的先决条件，良好的投融资机制和稳定的资金输送是项
目持续推进的基础。2016年，中国与沿线国家贸易总额约为9535.9亿美元，新签对
外承包工程项目合同1260.3亿美元，中国企业对沿线53个国家直接投资达145.3亿
美元。各类双边、多边产能合作基金规模已超过1000亿美元。中国企业已经在“一带
一路”沿线20多个国家建设了56个经贸合作区
目前，中国人民银行已与“一带一路”沿线20多个国家和地区央行签署了双边本币互换
协议，在7个国家设立了人民币清算行。开发性及政策性金融机构、各类投资基金和
商业银行等支持力度不断加大。例如，国家开发银行、进出口银行等政策性银行贷款余
额已达到2000亿美元左右；中国出口信保公司为相关企业提供出口信用保险和海外投
资保险；以新开发银行、亚投行为代表的多边金融机构和丝路基金、中国—中东欧投资
合作基金等先后成立并开始运营；共有10家左右商业银行在沿线近30个国家和地区
设立一级分支机构，其中，中国银行已在20个“一带一路”沿线国家设立了分支机构
当前同“一带一路”密切关联的资金源可以归纳为以下五个：传统国际金融机构、开
发性和政策性金融机构、商业银行、专项投资资金和新兴多边开发金融机构
1、传统国际金融机构
虽然并非是对“一带一路”提供特定支持的机构，但世界银行和亚洲开发银行是传统的
多边开发金融机构，一直对发展中国家提供资金与知识技术的援助，因此对参与“一带
一路”项目的企业而言，世行和亚开行为其所支持的项目提供的信贷融资亦将有所助益
（1）世界银行
世界银行集团包括了五个成员机构：国际复兴开发银行、国际开发协会、国际金融公司、
多边投资担保机构和国际投资争端解决中心
国际复兴开发银行（IBRD）通过向中等收入国家和信用良好的低收入国家提供贷款、
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担保、风险管理产品和咨询服务以及协调各方应对地区性和全球性挑战的行动来支持世
界银行集团完成其使命。IBRD的大部分资金筹自国际金融市场，这使其能自1946年
以来提供贷款5000多亿美元用于在世界各地扶贫，股东国政府认缴资本约140亿美元
国际开发协会（IDA）向最贫困国家的政府提供无息贷款、信贷和赠款，是全球最大的
为最贫困国家提供优惠贷款的多边渠道。它提供优惠发展信贷、赠款和担保，支持这些
国家促进经济增长、减少贫困、改善穷人生活水平
国际金融公司（IFC）提供贷款、股权投资和咨询服务，以拉动发展中国家的私营部门
投资。多边投资担保机构（MIGA）向投资者和贷款机构提供政治风险和信用增级，以
促进新兴经济体的外国直接投资；国际投资争端解决中心（ICSID）对投资纠纷提供国
际调节和仲裁
IBRD和IDA是提供资金的主要机构，主要形式是给发展中国家的政府和由政府担保
的公私机构提供优惠贷款。2016财年IBRD和IDA合计提供贷款459亿美元，对于东
亚和太平洋地区、欧洲和中亚、南亚等我国一带一路规划集中的区域，世行提供的贷款
额分别为75亿、72.7亿、83.6亿美元，占比16%、16%、19%
图3：2016年世界银行贷款支持的地域分布
资料来源：世界银行，招商证券
从行业分布看，对于与一带一路密切相关的能源和采矿、卫生和其他社会服务、工业和
贸易、交通、供水和卫生设施和防洪等领域，世行提供的贷款支持占比分别为16%、
12%、9%、14%、11%
图4：2016年世界银行贷款支持的行业分布
非洲
东亚和太平洋
欧洲和中亚
拉美和加勒比
中东和南非
南亚
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资料来源：世界银行，招商证券
（2）亚洲开发银行
亚洲开发银行是一个亚洲区域性开发组织，致力于通过向其成员国提供贷款、赠款、
