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证券研究报告：策略研究
新三板策略
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报告
原因： 年度策略
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评级
2017年01月18日 策略研究/年度报告
三板成指与三板做市走势图
新三板市场估值
投资要点：
年年底挂牌数将过万，市场主基调为由“量”转向“质”，并购及转
板将持续升温，相关数据指标也印证我们的判断，诸如退市企业数进
一步增多，并购市场风起云涌，拟转板企业数也持续增加。同时，2016
年下半年也出现一些新的变化，诸如做市企业数量持续下降，11、12
月出现较多做市企业转为协议，协议转让交易活跃，2016年年底市场
估值有所上扬。我们认为2017年将延续“播种期”，市场情绪缓慢回
升

题短期内难以解决，靠市场自身解决问题的可能性较低，制度供应显
得尤为必要。2016年股转公司及证监会针高层针对新三板市场频频发
声，政策释放频率更快，更加贴近市场实际问题，政策方向也从“放
量”开始向“重质”转变，更加强调市场规范及公司规范治理。针对
市场目前存在的实际问题，我们大胆提出相关未来政策导向及市场演
变方向

立股票池，我们仍然坚持此种方法寻找市场中具有较高投资价值的企
业。除了按照基本面选择投资标的外，我们也强调政策调控所带来的
机会，我们建议关注拟IPO的相关企业。经过分析及实地调研，山西
证券新三板团队也整理出具有较高投资价值的标的，建议关注

发生变化

分析师
张红兵
执业证书编号：S0760511010023
Tel：010-83496356
E-mail：
zhanghongbing@sxzq
联系人
徐治翔
Tel：010-83496311
xuzhixiang@sxzq
地址：太原市府西街69 国贸中心A座
28 层
北京市西城区平安里西大街28号中海国
际中心7层
山西证券股份有限公司
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三板成指三板做市
年度报告
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目录：
1. 前言 · 1
2. 聚焦市场热点1
2.1 市场容量破万，2017年挂牌速度大概率减缓1
2.2 新增做市骤减，近期多企业做市转协议 ·· 2
2.3 退市数量增加，常态化仍需制度供应及时间 ·· 3
2.4 历经调整期，2016年年底估值有所回升5
2.5 并购市场风起云涌 ·· 6
2.6 IPO转板持续升温，2017年或多家企业转板 · 6
2.7 中国版纳斯达克？A股预备板？10
3. 市场分析及展望 ·· 11
3.1 宏观：市场分析11
3.1.1股权市场将成2017年重要投资方向11
3.1.2供给侧主基调，大众创业万众创新 ·· 13
3.1.3股权基金规模扩张，IPO提速明显 · 14
3.2 中观：新三板市场篇16
3.2.1 2016年：回调盘整，2016年年底IPO概念股爆发 · 16
3.2.2 2017年：二季度为重要窗口期，市场将稳中有升·· 17
3.3 中观：新三板政策篇19
3.3.1 2016年证监会及股转中心针对市场频频发声19
3.3.2 2016年股转针对市场政策相继出台 · 19
3.3.3 2017年可能的政策预期20
3.4 微观：新三板市场结构分析及展望22
3.4.1企业市场结构：二八定理22
3.4.2投资者市场结构：量少单一 ·· 23
3.4.3中介机构市场结构：百家争鸣 · 24
4. 投资策略 ·· 24
4.1 政策层：IPO概念股24
4.1.1 扶贫IPO · 24
4.1.2 关注已申请上市辅导企业 ·· 27
年度报告
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4.2 价值层：财务+战略新兴行业 · 30
4.3 山西证券新三板团队重点研究领域31
4.3.1 教育：幼儿教育+职业教育31
4.3.2 新材料：锂电池+OLED+石墨烯 32
4.3.3 环保：PPP · 33
4.3.4新零售：全渠道+内容电商+淘品牌资本化 ·· 34
4.3.5医药：重组人源胶原蛋白+血液透析+精准医疗+养老产业 · 34
5.风险提示36
深度报告
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1. 前言
上篇报告我们认为2016年市场处于重要调整期。2016年上半年市场多数
指标不尽如人意，交易量低，流动性不佳，市场估值持续下跌，估值从年初30
倍下行至年中25倍附近；从2016年下半年指数走势及估值来看，从8月份开
始，市场估值持续在25倍上下震荡，12月数据显示，2016年年底估值回升，
接近25.5倍

我们亦提及政策红利预期及释放，从2016年下半年股转及证监会领导层
的讲话及相关政策出台的频率来看，政策制定更加偏向市场治理，更加贴近市
场所暴露的问题，随着股转领导层人事落定，政策完善空间值得期待

从时间维度来看，前期诸多的基金产品将从2017年第二季度开始集中到
期；从空间维度上看，市场估值经过调整将越来越接近合理估值水平。我们认
为2017年是价值发现，“播种”优质企业的重要时期

2. 聚焦市场热点
2.1 市场容量破万，2017年挂牌速度大概率减缓
12月19日，新三板市场突破10000家挂牌企业，2016年增加将近5000家
挂牌企业，市场容量翻番。从增量来看，2015年下半年及2016年上半年新增
挂牌企业数较多，2016年年末挂牌增速有所放缓

2016年上半年监管机构相继出台《全国中小企业股份转让系统自律监管措
施和纪律处分实施办法（试行）》、《全国中小企业股份转让系统主办券商内核工
作指引（试行）》、《全国中小企业股份转让系统主办券商执业质量评价办法（试
行）》等一系列强监管等规范性措施。随着市场监管的加强及券商受考核评分的
压力，预计2017年新增挂牌数进一步下降

年度报告
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图表1：每月挂牌数
数据来源：choice、山西证券研究所
2.2 新增做市骤减，近期多企业做市转协议
从新增做市企业数量来看，2016年挂牌数逐月递减，12月份出现负值（主
要原因为近期部分企业集中做市转协议）；从已挂牌做市企业来看，交易量额均
有所下降

每月新增做市企业数减少主要有以下几个原因：一是部分做市企业市场融
资及估值未得到体现，价值发现不及预期，遂改为协议；二是部分企业存在转
板预期，为减少未来转板不确定性（主板与新三板规则存在诸多出入，诸如股
东人数等问题），多数企业转为协议以规避风险

表2：新增做市数 图表3：做市企业成交量额
数据来源：choice、山西证券研究所 数据来源：choice、山西证券研究所200
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成交金额（亿元）（左）成交数量（亿股）(右)
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