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环保工程及服务 证券研究报告 | 公司研究
启迪桑德(000826.SZ)
抢占环卫入口，布局趋同世界巨头
2016年10月10日投资要点
买入(首次评级)
当前价： 34.13元
目标价： 52.40元
分析师：王凤华
执业编号：S0300516060001
电话：010-64408937
邮箱：wangfenghua@lxsec
研究助理：邓晖
电话：010-64408662
邮箱：denghui@lxsec
股价相对市场表现(近12个月)
资料来源：聚源，联讯证券研究院
盈利预测
百万元 2015A 2016E 2017E 2018E
主营收入 634196941201215219
（+/-） 45.0% 52.9% 23.9% 26.7%
净利润 935165023252929
（+/-） 17.5% 76.5% 41.0% 26.0%
EPS(元) 0.781.371.932.44
P/E 43.8824.8717.6414.00
资料来源：联讯证券研究院
相关研究
公司是固废处理行业龙头，致力于打造以环卫为核心的产业群，环卫一
体化运营和设备销售、再生资源回收利用是未来的发展重点。世界环保巨头
Waste Management 公司主业的46%主要集中在环卫领域，启迪桑德正在
抢先推动主业向WM公司方向趋同。上半年归母净利润4.4亿元，同比增
长16%，固废处理增长448%，环保设备增长115%，环卫增长263%

环卫行业是固废处理行业的关键入口，市场规模约1100亿，全国环卫
设施投资额复合增长率高达112%。公司环卫云平台不仅是概念，已实现落
地。公司2015年环卫业务营收2.96亿元，市场占有率仅为0.26%，增长
空间达到378倍，能保证高于20%毛利率。最新环卫项目120个，预计2016
年达到150-160个，2017年300个。公司拟定增融资95亿元，环卫云平
台和环卫车投入64亿元，带动环卫车需求约10350辆，消化自产环卫车

上半年环卫设备收入7.3亿元，同比增长115%，毛利率54%。公司拟
定增95亿元中，计划投资4.9亿元用于湖北合加环卫车改扩建项目，新增
年产6,000辆环卫车生产能力，预计税后IRR为13.71%

公司4月集中并购湖北东江环保等4家公司，交易金额8.55亿元，占
2015年权益14%。通过并购整合，公司目前再生资源处理能力达到2020
万台/年，占据细分行业龙头地位。2015年6月易再生网上线，目前再生资
源业务已全部上线，交易平台、报价平台、资讯中心已实现对外开放

公司垃圾焚烧项目的累计在建及在手订单为110亿元，目前公司垃圾焚
烧处理能力达到23700吨/日，建成产能约占目前全国垃圾处理能力的10%，
市场影响和品牌效应强大

公司拟定增95亿元，27.74元/股，启迪科服控制权增至37.79%。桑
德集团2015年转让控股权取得70亿，定增又重新投入20亿，显示了董事
长文一波的坚定信心。定增项目预计整体IRR9.1%，其中环卫车项目
IRR13.7%。公司作为清华系环保唯一上市公司，预计与启迪水务逐渐形成
同业竞争，后续注入启迪桑德，运用上市公司平台运作的可能性较大

-29%
-18%
-6%
5%
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沪深300 启迪桑德
启迪桑德(000826.SZ)公司研究。

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预计16/17/18年，公司归母净利润分别为16.4亿元、23.2亿元、29.2
亿元，EPS分别为1.37元、1.93元、2.44元，对应PE为25、18、14倍。参
考可比公司2016年的预计平均估值水平，目标价位52.4元，给予“买入”
评级！
PPP项目进展不及预期；环卫行业市场化不及预期

启迪桑德(000826.SZ)公司研究。

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投资案件
投资评级与估值
我们预计16/17/18年，公司归母净利润分别为16.4亿元、23.2亿元、29.2亿元，
EPS分别为1.37元、1.93元、2.44元，对应PE为25、18、14倍。参考可比公司2016
年的预计平均估值水平，目标价位52.4元，给予“买入”评级！
关键假设点
（1）环卫项目预计2016年达到150-160个，16年考虑并购影响同比增长300%，
17/18年增速50%

（2）环保设备业务由于环卫PPP项目大量布局带动环卫车需求，16年预计增速达
到150%，17/18年增速50%

（3）保守考虑固体废物处理收入由于竞争加大增速较上半年增速略低，16年考虑
同期下半年并购影响同比增加15%，17/18年增速保持稳定。市政施工业务由于下半年
市政PPP项目开工增加，预计同比增长12%

有别于大众的认识
（1）桑德集团2015年转让控股权取得70亿，定增又重新投入20亿，显示了董事
长文一波的坚定信心。定增项目预计整体IRR9.1%，其中环卫车项目IRR13.7%

（2）公司作为清华系环保唯一上市公司，预计与启迪水务逐渐形成同业竞争，后续
注入启迪桑德，运用上市公司平台运作的可能性较大

（3）公司正在推动主业向世界环保巨头WM公司方向（环卫占主业46%，填埋占
比16%，再生资源占比7%）趋同，抢先布局环卫、再生资源等未来潜力点，并为后续
国际化发展做好准备

（4）最新环卫项目120个，预计2016年达到150-160个，2017年超过300个

公司拟定增融资95亿元，环卫云平台和环卫车投入64亿元，带动环卫车需求约10350
辆，充分消化自产环卫车

股价表现的催化剂
（1）定增95亿元预案落地

（2）公司本年环卫订单累计超过150个项目

（3）环卫项目并购业内中小企业

（4）垃圾焚烧发电、餐厨垃圾新增项目超市场预期

（5）启迪水务资产注入启迪桑德
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看