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预期差之一：三四线地产向好
三四线地产销售的增速之高、韧性之强，屡超市场预期。201610全国20+
城密集出台调控政策，市场预期楼市成交会迅速下滑，然而三四线城市高
增长使得2017Q1成交超预期；201703新一轮调控加码，部分三四线城市
也被纳入调控范围，市场担心调控扩散的过度影响，但测算结果显示，3/4
月三四线一手房销售面积YoY+38%/+35%，继续超预期。我们在多份报告
中指出，三四线城市对家电新增需求的贡献更高，三四线楼市良性发展，
利好家电销售大局。5月24日国务院会议加码棚改货币化，进一步提升了
我们对未来家电销售的信心。由于地产影响的滞后性，2017年注定是家电
大年
预期差之二：“新家电”消费加速
很多投资者只关注传统家电品类，其实烤箱、洗碗机、智能马桶等“新家
电”正在快速崛起。在“新家电”领域，本土品牌开始崛起，国产厂商市
场份额持续提升。本土品牌与外资品牌相比，有天然优势：产品定位更为
亲民，电商运营更接地气。以中国电动剃须刀市场的飞科为例，作为市场
的后来者，飞科在起步期的市场份额远远落后于外资品牌；通过产品精准
定位、渠道的迅速扩张，飞科已赶超飞利浦，成为行业第一。我们注意到，
相似的情节正在其他“新家电”品类发生，未来还会有更多的“新家电”
领域被本土品牌所主导
预期差之三：成本压力减小
有别于2016Q4的市场预期，部分家电原材料价格自2017年2月中下旬
以来，呈现波动下降的趋势。以LME三月铜为例，2016年11月至2017
年2月上涨23%，而此后下降6%（截止6月6日）。假设2017H2的原材
料价格将维持在当前水平或继续下行，我们预计家电龙头企业将依仗较高
的市场份额以及更强的产品升级能力，进一步提升毛利率
预期差之四：面板价格维持高位
面板需求逐季增加，下半年价格维持高位。根据Display Research最新数
据，除40吋与43吋价格有所松动外，其余尺寸段面板价格保持坚挺。进
入下半年，整机出货逐季增加，销量明显高于上半年。供给方面，京东方
福州8.5代线与惠科重庆8.5代线经过爬坡产能将陆续开出，但新增产能
合计占比仅3.4%，低于新增需求。因此，面板价格仍将维持高位运行
个股推荐
结合行业景气、资本市场的预期差，我们重点推荐三条主线：第一，受益
于三四线地产的白电、厨电产业链，包括格力电器（空调空头，渠道控制
力强）、美的集团（民营机制，并购KUKA）、三花股份（空调上游，汽零
业务注入）、小天鹅（洗衣机消费升级，竞争格局优化）、浙江美大（集成
灶兴起）、老板电器（高端厨电，布局嵌入式）、华帝股份（管理改善，定
位升级）等；第二，前景广阔的“新家电”公司，包括新宝股份（西式小
家电，持续超预期）、飞科电器（剃须刀龙头，电商上量）、莱克电气（吸
尘器龙头，电机技术领先）等；第三，受益于面板行情的TCL集团（面板
涨价，新产线投放）。其他重点个股，详见正文
风险提示：地产政策大幅收紧，原材料价格大幅上行，消费升级低于预期
-3%
2%
7%
12%
17%
22%
160616081610161217021704
家用电器沪深300
行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/中期策略 | 2017年06月07日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
投资概要
核心观点
六月，学生参加高考，家电研究员也面临一场考试
我们首先遇到的难题是：怎么看待三四线地产的销售态势？
家电属于地产后周期行业，因而地产政策影响家电需求
本轮地产政策的导向是“因城施政”。2016年10月，全国20+城密集出台调控政策。资
本市场对地产交易的预期应声下降，对家电销售的预期也随之下降。然而，我们发现，三
四线城市的地产政策导向有别于一二线城市。2016年12月，中央经济会议强调要加强三
四线城市去库存。2017年3月，全国十二大五次会议中，总理再次强调，要继续加强三
四线城市去库存。2017年5月，总理在国务院常委会议提出2018-2020年再改造棚户区
1500万套，继续提高货币化安置比例
目前来看，针对三四线城市的政策行之有效。三四线城市、一二线城市的地产销售已经出
现明显分化。单月来看，我们测算三四线销售面积3月YoY+38%、4月YoY+35%，增速
持续超预期。可资佐证的是，4月新增全国房贷YoY+3.8%，而一二线城市正受调控和信
贷紧缩影响，可知增量贡献来自三四线城市
三四线城市的地产销售存在超预期因素，也意味着家电销售存在超预期因素。在三四线市
场销售占比较高的家电公司，值得重点关注
其次，原材料价格走势的影响，是一道送分题
原材料价格出现回落，家电公司成本压力减小。2016年以来，多种原材料价格经历了上
涨周期，这一态势在2017Q1发生变化。以LME三月铜为例，2016年11月至2017年2
月上涨23%，而此后下降6%（截止6月6日）
下半年，家电的毛利率有望持续提升。受前期成本上升影响，家电公司先后提高了出厂价
价格上升、成本下降，带来毛利率的剪刀差。根据我们调研了解，在消费升级、竞争格局
优化的背景下，家电公司普遍没有回调价格的意愿。我们预计剪刀差仍将在2017年下半
年扩大
“新家电”的发展方向，是一道综合题
各式各样的“新家电”继续“入侵”我们的生活。一些家电品类，比如烤箱、洗碗机、智
能马桶等，其销量增长的速度屡超预期。我们也注意到不少尚未进入爆发期，但发展有潜
力的产品
汇率的走势值得关注，但当前币值仍有利于出口。一些“新家电”出口业务占比较高，资
本市
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