国防军工 | 证券研究报告 —行业深度报告 2017年5月4日
[Table_IndustryRank]
增持
公司名称 股票代码 目标价(人民币) 评级
中航光电 002179.CH 50.00 买入
中直股份 600038.CH 60.00 买入
四创电子 600990.CH 75.00 买入
国瑞科技 600562.CH - 未有评级
中国重工 601989.CH - 未有评级
中船防务 600685.CH - 未有评级
中航飞机 000768.CH - 未有评级
杰赛科技 002544.CH - 未有评级
北方创业 600967.CH 20.00 买入
洪都航空 600316.CH - 未有评级
中电广通 600764.CH - 未有评级
[Table_Source] 资料来源：万得，中银证券
以2017年5月2日当地货币收市价为标准
相关研究报告
《中航光电-军工业务迎来黄金时代，新能源和集
成产品市场快速增长》2017.4.24
《北方创业——中国主要战斗车辆生产基地，亚
洲最大装甲突击力量研制企业》2016.10.28
《四创电子——雷达电子装备龙头，军队信息化
核心标的》2016.4.25
中银国际证券有限责任公司
具备证券投资咨询业务资格
[Table_Industry] 国防军工
[Table_Analyser]
杨绍辉*
(8621)20328569
shaohui.yang@bocichina
证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001
*滕光耀为本报告重要贡献者
[Table_Title]
军贸出口专题研究：中国军
贸出口呈增长态势
研发水平全面提升，军品出口跃居世界前列
[Table_Summary] 武器装备的军事贸易是国际贸易的特殊组成部分，是调整国际政治关系，实
现国家利益和政策的重要抓手。随着我国军事实力和科研能力的飞速发展，
武器装备性能和质量越来越得到国际上的认可，军贸订单逐渐增加。武器装
备的军贸出口，能够不受国内武器装备供应定价机制的限制，有利于提升企
业的盈利水平。建议关注飞机、舰船、特种车辆和导弹等军贸出口金额较多
的领域，推荐关注标的中国重工、中船防务、洪都航空、中航飞机、中直股
份、国瑞科技、四创电子、中航光电、杰赛科技和北方创业等

支撑评级的要点
歌尔摩国际和平研究所的数据，虽然北美地区、俄罗斯和独联体国家面
临军费下降的情况，但未来5年，亚太地区、非洲、中东地区以及拉丁
美洲的军费将分别保持20%、12%、8%以及5%的增长。亚太地区和非洲
是中国武器装备主要出口地区，而中东地区和拉丁美洲则是中国正在开
拓的市场，这些地区军费的预计增长，有利于中国军品出口的增长，中
国企业应该积极运作

更多优质民营企业获得了武器装备科研生产资质，通过与具有武器装备
出口经营权的贸易公司展开合作，进行军品出口，从而彻底改变了过去
民营企业无法参与军品出口的局面，有利于进入国防工业领域的民营企
业大提升营业收入，进而吸引更多优质民营企业角逐军品市场

2016年中国军贸出口较2015年暴增88%，已经稳居世界第三武器出口国，
但仍只占全球6%的市场，未来增长潜力大。近年来中国在国际防务展览
上展出了更多的高性能武器，如VT-4坦克、CM02超音速导弹、第四代
“鹘鹰”战机等，吸引了市场的购买兴趣，随着中国高端武器的不断亮
相，中国有望进一步扩大国际市场份额

评级面临的主要风险
重点推荐关注
2017年5月4日 军贸出口专题研究：中国军贸出口呈增长态势 2
目录
进军国际防务出口市场，大型军工企业的重要收入来源 ........ 5
自主研发能力稳步提升，中国军品出口迎来增长 .... 10
改组军品贸易公司，积极布局军品出口 ....... 14
国产外贸型武器装备全面进入国际防务市场 ........... 27
主要关注上市公司标的 ....... 37
中航光电 ........ 40
研究报告中所提及的有关上市公司 .. 42
2017年5月4日 军贸出口专题研究：中国军贸出口呈增长态势 3
图表目录
图表1. 2000年以来历年中国军品出口金额呈上涨态势 ..........5
图表2. 2011~2015年世界各国武器出口所占市场平均份额 ....6
图表3. 美国7大军工企业销售业绩（单位：百万美元） ......6
图表4. 2011-2016年美国各类武器装备出口金额 ..........7
图表5. 2011-2016年俄罗斯各类武器装备出口金额 ......8
图表6. 2011-2016年法国各类武器装备出口金额 ..........8
图表7. 2011-2016年英国各类武器装备出口金额 ..........9
图表8. 改革开放前中国军品出口主要案例 ..... 10
图表9.改革开放后中国历年军费开支 ... 11
图表10.中国国防工业变革历史 .. 11
图表11.中国军贸收入逐步增长 .. 12
图表12. 2000-2016年中国出口武器装备金额及其比例 .......... 12
图表13.2000~2016年进口中国武器超过1亿美元的国家 ...... 13
图表14.军品出口相关法律法规 .. 14
图表15.保利公司的CS VN4型6X6装甲车 ....... 15
图表16. 中电科技国际贸易有限公司的路基防控雷达 .......... 15
图表17.北方工业公司的WMZ551系列6ⅹ6轮式装甲车 ...... 16
图表18.中国船舶工业贸易公司出口的导弹护卫舰 ... 16
图表19. 中航技公司出口的FC-20战斗机 ......... 17
图表20. 华腾公司出口的AN-1防御系统 ........... 18
图表21. 中国电子进出口总公司出口的雷达产品 ....... 18
图表22.新兴际华国际贸易有限公司出口的防爆产品 ........... 19
图表23. 航天长征国际贸易有限公司出口的制导炸弹 .......... 20
图表24. 中国船舶重工国际贸易有限公司出口的军舰 .......... 20
图表25.军品出口相关法律法规 .. 21
图表26.军品出口审批流程 ........... 21
图表27.军品出口管理清单主要武器装备类别22
图表28.限制武器出口的相关国际条约及联合国决议 ........... 22
图表29.世界主要防务、航空展览介绍 . 23
图表30. FC－20与JF－17战斗机模型在新加皮航展亮相 ... 23
图表31.在迪拜亮相战斗机和直升机 ..... 24
图表32. 歼-20战斗机与CM302导弹武器 .......... 24
图表33. 阿布扎比防务展上中国武器装备 ........ 25
2017年5月4日 军贸出口专题研究：中国军贸出口呈增长态势 4
图表34. 北方工业在2016欧洲国际防务展上展示的武器..... 25
图表35. 2000-2016年中国出口各主要类型武器装备金额 ..... 27
图表36. 2000~2016年中国出口各武器收入占比 .......... 27
图表37.中国出口的主要军用飞机介绍 . 28
续图表37.中国出口的主要军用飞机介绍 ......... 29
图表38. 2010年以来中国飞行器出口主要交易 ........... 29
图表39.中国出口的主要特种车辆介绍 . 31
图表40. 2010年以来中国特种车辆出口主要交易 ....... 32
图表41.中国出口的主要舰船介绍 .......... 33
图表42. 2010年以来中国舰艇出口主要交易 ... 33
图表43.中国出口的主要导弹与防空系统介绍34
图表44. C802导弹、努尔导弹和被摧毁的“快速”号运输舰 ........ 35
图表45. 2010年以来中国导弹与防空系统出口主要交易 ...... 35
图表46.中国出口的主要雷达与光电产品介绍36
图表47. 2010年以来雷达与光电产品出口主要交易 .. 36
股价表现 ....... 40
投资摘要 ....... 40
损益表 (人民币 百万) ......... 41
资产负债表 (人民币 百万) . 41
现金流量表 (人民币 百万) . 41
主要比率 ....... 41
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