投资评级：推荐（维持）

聚焦主业影响中航系公司业绩，民参军
公司业绩增速较快
——国防军工行业2016年年报及2017年一季报总结

整体来看，军工行业245家上市公司2016年全年实现营收1.19万亿元，同
比增长13.65%，较去年同期的8%增速有所提高；实现净利润639.21亿元，
同比增长14.60%，而去年同期净利润同比下滑2.50%。2017年第一季度实现
营业收入合计2541.31亿元，同比增长13.52%。实现净利润126.16亿元，同
比下降20.49%。其中，军工集团下属上市公司业绩增速总体较为平稳，而国
防信息化类和民参军类上市公司业绩增速较快。我们认为，十三五期间先进
武器大量供给的状态将逐步出现，上市公司业绩将逐步爆发。建议关注三条
投资主线。

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上市公司，2016年实现营业收入合计2578.28亿元，同比增长13.56%，
实现净利润115.20亿元，同比下滑7.26%。2017年第一季度实现营业收
入519.65亿元，同比增长13.80%。实现净利润22.11亿元，同比增长
25.84%。其中航天系上市公司表现较好，由于受到聚焦主业的影响，中
航系上市公司净利润增速低于预期。我们认为，十三五期间包括歼20、
运20、直20以及舰载机在内的主战机型有望加速列装，军机需求的逐
步爆发将利好于中航系上市公司业绩。航天方面，十三五期间我国进入
航天发射密集期，同时航天两大集团资产证券化率较低未来具备较大提
升空间，我们认为航天系上市公司将充分受益于以上两个事件。

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司，剔除掉业绩浮动较大的保变电气的影响，2016年实现营业收入
1800.04亿元，同比增加8.20%，实现净利润151.07亿元，同比增长
11.28%。地面兵装21家上市公司剔除掉保变电气后2017年第一季度实
现营业收入合计435.90亿元，同比增长17.90%。实现净利润34.67亿元，
同比下滑2.97%。总体来看，兵器工业集团和兵器装备集团上市公司业
绩增速保持稳健，上市公司大多以民品业务为主，核心军品资产证券化
率相对较低。我们认为，未来需要重点关注两大集团的混合所有制改革。

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上市公司实现营业收入1284.59亿元，同比增加2.68%，实现净利润-13.23
亿元，亏损收窄。2017年第一季度扭亏为盈，10家上市公司实现净利
润4.02亿元，较去年同期增长54.89%。2016年是船舶工业“十三五”
的开局之年，全球造船行业持续调整。受世界经济复苏乏力、航运市场

王习010-88366060-8757
Email:wangxi@cgws
执业证书编号:S1070515080003
联系人（研究助理）：
蔡维02161680676
Email:caiwei@cgws
从业证书编号:S0550115050004

数据来源：wind

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国防军工| 行业专题报告

2017年05月06日

行业专题报告

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展2016-08-21

运力严重过剩以及低油价等因素影响，全球船舶与海工市场依然低迷。

但随着“三去一降一补”的贯彻落实，船舶产业集中度进一步提高，产
能过剩部分缓解，降本增效成果显著。我们重申之前的观点：中国船舶
制造行业正完成行业洗牌，行业内去产能和转型大势所趋，对于行业龙
头企业而言，兼并收购的外界条件已经具备，军工集团下属的企事业单
位的资产注入预期进一步加强。

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业收入2137.97亿元，同比增长10.56%，实现净利润约178亿元，同比
增长22.66%。2016年世界经济仍在深度调整中曲折复苏，英国脱欧、
特朗普赢得美国总统大选等“黑天鹅”事件频出，全球经济的不确定性
显著增强。受国内外经济低迷的经济环境影响，国防信息化行业的增长
受到抑制，计算机、雷达电子以及视频服务等业务订单减少，行业公司
业绩在17年一季度出现下滑；与此同时，上市公司一方面纷纷进行转
型升级，局外公司如天银机电、雷科防务、方大化工等，纷纷摆脱传统
主业束缚，积极转型军工信息化；另一方面，积极优化产业链，降低生
产成本，开拓海外市场。中国国防信息化尚属起步阶段，整体正处于转
型过程中，随着中央军委《军队建设发展“十三五”规划纲要》的颁布，
国防信息化建设的需求增强，后续国防信息化标的的增长依然可期。

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入5008.85亿元，同比增长17.10%，实现净利润310.46亿元，同比增长
17.62%。2017年第一季度实现营业收入合计1197.22亿元，同比增长
27.99%，实现净利润57.64亿元，同比下滑39.64%。总体来看，民营军
工企业业绩同比增长较快，既有合并报表范围变化的影响也有军品交付
加快的影响。不过今年以来，在市场风险偏好下降的背景下，民参军企
业正在进行估值重构。今年1月22日中央军民融合发展委员会正式成
立。此次由习总书记任主任，彰显国家对于推动军品融合发展的重视程
度和决心，我们预计后续相关配套政策会逐步出台。虑到民参军企业在
军品供应链中的配套地位，未来业绩能否保持较快增长主要取决于主机
厂的产能情况。筛选民参军企业需要关注两个指标，即本身的技术壁垒
和是否形成规模经济。

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国防武器装备升级的标的，包括航天强国（航天电器、航天电子）、远
洋海军（中国重工、中电广通）、战略空军（中航机电、中航飞机、中
航光电）和国防信息化（国睿科技、四创电子、雷科防务）。第二，受
益于研究所改制、资产证券化和国企改革等政策提振的标的，包括中航
机电、航天长峰、中船防务、中船科技。第三，内生增长稳健、估值较
低的民参军标的，包括鹏起科技、神剑股份、金盾股份、新研股份。

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响公司业绩增长；下游行业需求低迷，公司项目进展低于预期；军工企
业的民用领域拓展低于预期。