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善明显支持大市表现，我们认为明年盈利改善趋势不会变化，预计恒
生国企指数2018年预测净利润同比增长9.9%。尽管港股今年积累了
相当的涨幅，恒生指数、恒生国企指数的市盈率有所修复，但香港市
场的整体估值依然处于低估状态，市场总体泡沫不大，国企指数的市
净率仍处于近10年来的低位，存在上升空间；从恒生AH股溢价指数
看，港股估值优势较A股更为明显
定资金外流的挑战。不过，考虑到全球货币政策趋同效应，美联储加
息步伐稳健，并与市场沟通充分，新兴市场流动性面临的压力将有所
减轻。内地资金南下的趋势不改，机构积极布局港股，南水成为港股
底部流动性的强劲支撑。国内经济数据稳中向好，恒生综合指数成交
增速明显回升，也会抵消部分压力。此外，特朗普税改顺利落地对新
兴市场的影响复杂，美联储“特朗普化”也令不少市场人士感到忧虑
造成市场波动加剧，11月末以来港股出现明显回调。考虑到全球经济
共振，港股低估值优势不变，南下资金持续流入，企业盈利高企，我
们认为港股基本面不变，慢牛行情仍在进行中。12月15日，港交所
20多年以来首次修改上市制度，“同股不同权”政策推出，或吸引更
多新兴及创新型公司赴港上市，为市场人士带来更多投资机会，我们
对香港市场整体的发展和国际竞争力提升抱有信心
者关注半导体、软件服务、医疗保健、保险、银行、石油及天然气等
行业及高端消费板块的投资机会
【风险提示】
[Table_Author] 东方财富证券研究所
证券分析师：闵立政
证书编号：S1160516020001
联系人：高思雅
电话：021-23586487
[Table_Reports] 相关研究
挖掘价值 投资成长
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敬请阅读本报告正文后各项声明
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2018年港股年度投资策略正文目录
1.2017年海外市场表现回顾 ..... 5
1.1. 今年以来，恒生指数领跑全球，挑战历史高位 ........ 5
1.2. 2017年资讯科技业领航港股牛市 ........ 6
1.3. 总体来看，市场资金更青睐大型股 ...... 7
1.4. 2017年港股市场行情分化明显 .......... 7
1.5. 今年港股通标的表现抢眼 .. 8
1.6. 今年9-11月港股市场套现压力明显加剧 . 9
2.港股市场尚未见顶，2018年慢牛行情有望继续 .......... 11
2.1. 全球经济持续复苏，中国经济稳中提质 . 11
2.2. 盈利回升支持港股表现 ... 17
2.3. 港股低估值优势不变 ..... 19
2.4. 2018年港股市场流动性喜忧参半 ....... 23
2.5.存在不确定事件影响市场情绪 .......... 26
2.6. 总体来看，2018年港股慢牛格局不改 ... 28
3.2018年港股行业配置建议 .... 28
4.市场风险提示 .. 35
敬请阅读本报告正文后各项声明
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2018年港股年度投资策略图表目录
图表1：2017年全球重要指数涨跌幅 ......... 6
图表2：2017年港股市场综合指数涨跌幅 ..... 6
图表3：2017年MSCI中国指数走势 .......... 6
图表4：2017年港股行业板块涨跌幅排名 ..... 7
图表5：2017年恒生规模指数涨跌幅（%） .... 7
图表6：近10年港股主板个股涨跌幅情况 ..... 8
图表7：港股通标的年迄今涨跌幅排名 ........ 8
图表8：港股通二十大重仓股 .... 9
图表9：港股市场每月购回金额（亿港元） ... 10
图表10：港股市场每月供股、配售金额（亿港元） ........ 10
图表11：港股市场每月供股+配售-购回金额（亿港元） .... 10
图表12：美日欧GDP增速对比 .. 11
图表13：美日欧CPI同比增速 .. 11
图表14：美国新增非农就业人数(季调)(千人)12
图表15：美国劳动参与率及失业率(季调) .... 12
图表16：美国所有私营部门平均时薪、周薪同比增速 ...... 12
图表17：美元指数（1973年3月=100） ..... 12
图表18：IMF预测今明两年中国国内生产总值同比增速 .... 13
图表19：房地产、制造业、基建投资完成额累计同比 ...... 13
图表20：国房景气指数 ........ 14
图表21：商品房待售面积累计同比 .......... 14
图表22：商品房销售面积、销售额累计同比 .. 14
图表23：房地产新开工、施工面积及土地购置面积累计同比14
图表24：PMI指数及PMI新订单指数 ........ 15
图表25：设备工器具购置累计同比增速 ...... 15
图表26：规模以上工业企业利润总额、主营业务收入累计同比及利润率 .. 15
图表27：最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP增长贡献率图表28：三大产业对GDP构成 .. 16
图表29：城镇居民家庭人均可支配收入累计同比 .......... 16
图表30：社会消费品零售总额当月同比 ...... 16
图表31：消费者信心指数 ...... 16
图表32：出口商品总额同比、PMI新出口订单17
图表33：美元兑人民币汇率（中间价） ...... 17
图表34：CPI、CPI：食品、PPI走势 ........ 17
图表35：恒生指数成收入、净利润同比增速 .. 18
图表36：恒生国企指数收入、净利润同比增速18
图表37：恒生指数、恒生国企指数净资产收益率走势 ...... 18
图表38：恒生综合行业指数收入及净利润同比增速对比 .... 19
图表39：恒生国企指数净利润同比增速 ...... 19
图表40：全球主要指数PE(TTM)20
图表41：恒生指数市盈率(TTM)、市净率 ..... 20
图表42：恒生国企指数市盈率(TTM)、市净率 . 21
图表43：恒生综合行业指数市盈率(TTM) ..... 22
图表44：恒生AH股溢价指数表现 ........... 23
图表45：美联储本轮加息进程，香港金管局随之上调贴现窗基本利率 .... 23
图表46：港元汇率与利差Libor-Hibor（1M）24
图表47：全球主要央行货币政策24
敬请阅读本报告正文后各项声明
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2018年港股年度投资策略图表48：港股通每月资金流向(亿港元) ...... 25
图表49：恒生综合指数每月成交金额(亿港元)及同比增速 .. 25
图表50：美国现行税制、特朗普税改参众两院版本及最终版26
图表51：目前2018年FOMC票委成员及美联储理事席位情况27
图表52：我国集成电路产业销售额（亿元）及增速 ........ 29
图表53：集成电路设计、制造、封测销售额（亿元） ...... 29
图表54：中国IT支出金额占世界IT支出金额比值 ........ 30
图表55：中国IT支出细分市场预测增速 ..... 30
图表56：中国与全球在软件开支领域的对比（十亿美元） .. 30
图表57：全国商品房平均销售价格同比增速 .. 31
图表58：居民人均可支配收入及中位数累计同比 .......... 31
图表59：全国老龄人口比例及老年人口抚养比32
图表60：全国基本养老保险收入、支出及收支差(亿元) .... 32
图表61：上市险企寿险业务保费收入当月同比32
图表62：商业银行净息差 ...... 33
图表63：商业银行不良贷款率 .. 33
图表64：中国保险密度(元/人)及保险深度(%)33
图表65：中债国债10年期到期收益率及750天移动平均国债收益率 ..... 34
图表66：上市险企2017前三季度投资收益(亿元)及同比增速 ........... 34
图表67：国际原油、天然气价格34
图表68：2018年港股行业配置建议 ......... 35
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